原子力エネルギー競争が激化：NuScale対OkloのSMR株式対決

小型モジュール式原子炉市場は、原子力エネルギー分野の中で最も収益性の高いセグメントの一つとして浮上しています。業界予測によると、この分野は2024年の58億1千万ドルから2032年には83億7千万ドルに拡大し、10年を通じて約4.98％の複合年間成長率で成長するとされています。2つの企業、NuScale Power (SMR)とOklo (OKLO)は、重要な市場シェアを獲得するために先頭に立つ有力候補として際立っています。両者とも次世代原子力技術の開発に積極的ですが、その戦略的アプローチと短期的展望は、投資の見通しに大きな違いをもたらしています。

市場の追い風：なぜ今、小型モジュール式原子炉が重要なのか

信頼性が高く、カーボンフリーのベースロード電力に対する世界的な需要は引き続き高まっており、これは主に人工知能データセンター、高度な製造施設、国家防衛用途のエネルギー需要の指数関数的な増加によるものです。小型モジュール式原子炉技術は、このニーズに直接応えるものであり、従来の原子炉の巨大な資本支出を伴わずにスケーラブルで安全な原子力ソリューションを提供します。

NuScale PowerとOkloは、この構造的変化を活用するための良好なポジションにあります。ただし、その実行タイムラインと商業準備性には大きな差異があります。

NuScale Power：規制上の優位性とタイムラインの不確実性

NuScale Powerは、重要な差別化ポイントを持っています。それは、米国原子力規制委員会（NRC）の設計承認を唯一保持している小型モジュール式原子炉のベンダーであることです。これは競合他社が模倣しにくい規制の堀であり、同社の技術の正当性を裏付け、商業化の道筋を加速させます。

同社はこの地位を強化するいくつかのマイルストーンを達成しています。最近承認された77メガワットの出力増加は、より大きな電力出力を必要とする顧客に対して製品の柔軟性を高めています。さらに、ENTRA1とテネシー・バレー・オーソリティを含む6ギガワットの展開計画は、米国史上最大の小型モジュール式原子炉プロジェクトであり、72モジュールを6つの施設に展開します。NuScale Powerは、最初のフェーズで既に12モジュールの契約を獲得しています。

政府の支援は、強気のシグナルを増幅させています。米日枠組み合意により、NuScale PowerとENTRA1は、AIインフラ需要に対応する電力開発のための独占チームとして指定されました。特に、ENTRA1は最大$25 十億ドルの資金援助を受けて、ベースロードエネルギーのプロジェクトを加速させる可能性があり、政府の原子力拡大へのコミットメントの具体的な指標となっています。

収益の課題

印象的な発表にもかかわらず、NuScale Powerの現在の財務状況は厳しいものです。2025年第3四半期の収益はわずか820万ドルであり、同期間にENTRA1に対して1億2850万ドルを支払っています。これはマイルストーン契約の一環です。経営陣の見通しによると、すべてのTVAプロジェクトにおける総支払いは、設備の注文が実現する前に数十億ドルに達する可能性があります。

さらに、TVAとの契約には、電力購入契約（PPA）の拘束力のある状態がなく、これが数年にわたる実質的な収益認識の遅れにつながる重大なギャップです。最初のプラントが稼働を開始するまでに2030年までかかる見込みであり、実質的な財務貢献まで長い待ち時間が生じます。

Oklo：柔軟性を通じたスケーラビリティの構築

Okloは、従来の大規模プロジェクトを追求するのではなく、反復可能でスケーラブルな運用モデルを確立するという、まったく異なる戦略を採用しています。同社のアイダホ国立研究所のAurora原子炉は、概念実証と将来の展開のテンプレートの両方として機能しています。

決定的な戦略的優位性は、Okloが米国エネルギー省（DOE）の承認ルートを利用している点にあります。この規制アプローチにより、NRCの承認前にDOEの監督下で建設と運用が可能となり、開発タイムラインのリスクを低減し、規制のボトルネックを回避します。同時に、このフェーズで生成される実運用データは、将来のNRC申請を強化し、検証と承認の好循環を生み出します。

Okloの多角的なポートフォリオは、その競争力を強化しています。Aurora原子炉のほかに、燃料と部品の検証を行うPluto試験炉や、Atomic Alchemyのアイソトープ生産炉も運用しています。この多プログラム戦略は、技術の成熟と運用の学習を加速させます。

サプライチェーンの統合も差別化要因です。Okloは、燃料製造とリサイクルのインフラを積極的に開発しており、テネシーに計画中の先進燃料センターも含まれます。この垂直統合により、外部燃料供給者への依存を減らし、追加の収益源を生み出しながら、ネットワーク拡大を支援します。

需要側では、Okloは14ギガワットを超える顧客パイプラインを主張しており、主に信頼性の高い電力供給を求めるデータセンター運営者からのものです。この顧客の熱意は、NuScale Powerの初期段階の商業交渉と比べて大きく異なります。

財務の軌跡の比較

現在の収益予測は、両社とも黒字にはなっていませんが、その深刻度には差があります。Zacksのコンセンサス予測によると、NuScale Powerは2025年に1株あたり1.64ドルの損失を計上すると見込まれ、60日前の0.46ドルの損失予測から悪化しています。一方、Okloの2025年の損失予測は0.61ドルで、30日前の0.64ドルの予測から改善しています。

NuScale Powerの拡大する損失は、短期的な財務圧力の高まりを示唆していますが、Okloの損失の安定化は、運用効率の改善を示唆しています。

評価：価値の非対称性を解き放つ

株価のパフォーマンス指標は、劇的に異なります。過去6か月間で、NuScale Powerの株価は59.7％下落した一方、Okloは24.7％上昇し、84.4ポイントの差を生んでいます。これは、市場のセンチメントの違いを示しています。

過去12か月の株価純資産倍率（P/Bレシオ）も、この格差を明らかにしています。NuScale Powerは10.8倍で取引されており、Okloの9.3倍を大きく上回っています。バリュー投資の観点からは、Okloの方がはるかに魅力的な価格設定であり、特に短期的な商業化の見通しが良好な点で優れています。

投資の結論：Okloはリスク調整後のリターンに優れる

NuScale PowerとOkloは、構造的なエネルギー需要の拡大による明らかに好ましい市場環境の中で運営されています。しかし、投資の価値は著しく異なります。

NuScale Powerは、技術的および規制上の正当な優位性を持っていますが、短期的な収益の少なさ、設備の注文前の大規模なマイルストーン支払い、PPAの実行タイムラインの不確実性、2030年まで続く商業化の長期化といった逆風に直面しています。現行の株価は、これらのリスクに対して投資家に十分なリターンを提供していません。

一方、Okloは、従来の規制制約を回避しながらスケーラブルな運用フレームワークを構築し、早期の商業的勢いも示しています。合理的な評価倍率、改善する損失軌道、顧客の関心の高さは、より魅力的なリスク・リターンの提案を生み出しています。

Okloは、Zacks Rank #3 (Hold) designation, positioning it as the clear preference relative to NuScale Power’s Zacks Rank #5 (Strong Sell)評価です。小型モジュール式原子炉セクターと原子力エネルギーの復活を注視する投資家にとって、Okloは現時点で最良のエントリーポイントを提供しています。