Cuando la riqueza abruma al efectivo: por qué las mayores caídas del mercado de la historia se repiten hoy

Imagina esto: los hogares estadounidenses controlan aproximadamente $150 billones en riqueza total, pero poseen menos de $5 billones en efectivo o depósitos reales. Esa desconcertante discrepancia te dice todo sobre por qué se forman las burbujas y por qué inevitablemente estallan.

Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates y uno de los inversores macro más exitosos del mundo durante cinco décadas, llama a esto la distinción más crítica que los inversores pasan por alto. No es solo teoría académica; es el mecanismo oculto detrás de cada crisis de mercado en la historia moderna, desde 1929 hasta hoy.

El problema fundamental que nadie entiende

Esto es lo que la mayoría de la gente malinterpreta: la riqueza no es dinero, y esta diferencia lo es todo.

Los activos financieros—acciones, bienes raíces, capital privado—pueden crearse con una facilidad sorprendente. La empresa de un fundador de startup puede valorarse en $1 mil millones mañana, haciendo que valga $50 millones en papel hoy. Pero aquí está el truco: esa riqueza solo se convierte en dinero gastable cuando la vendes. Y ahí empieza el problema.

El mecanismo es engañosamente simple:

Cuando la riqueza financiera explota en relación con el dinero real en el sistema, se forma una burbuja. La gente pide prestado crédito (que no es dinero real) para comprar activos, elevando los precios. Más compras con dinero prestado significa que la brecha entre activos y efectivo disponible se amplía aún más. Parece sostenible—hasta que no lo es.

La caída llega cuando la gente necesita convertir esa riqueza de nuevo en efectivo real. De repente, todos son vendedores. Los precios de los activos colapsan. Los incumplimientos en cascada. El crédito se congela. La burbuja se convierte en una caída autoperpetuada.

Dalio señala un auge del mercado de valores de los años 20 como prueba de libro. Las compras de acciones no estaban financiadas por dinero—no había suficiente dinero. Estaban financiadas por crédito. Cuando subieron las tasas de interés y comenzaron las demandas de pago de deuda, la gente tuvo que vender acciones para obtener efectivo. Los precios se desplomaron. La caída de 1929-1933 no fue porque los inversores despertaran y se dieran cuenta de que las empresas no eran rentables—fue porque la liquidez se secó.

La brecha entre riqueza y dinero hoy: aún peor que en los años 20

Pero aquí es donde la situación se vuelve realmente alarmante para los mercados actuales.

La proporción de la capitalización total del mercado de valores respecto a la oferta monetaria total ahora se asemeja—o incluso supera—los picos de burbuja de crisis históricas. Los gráficos que rastrean la brecha entre riqueza y dinero muestran que estamos operando en un territorio peligroso. Sin embargo, la brecha entre riqueza y dinero no es el único riesgo. Se combina con algo posiblemente peor: una brecha histórica de riqueza entre los más ricos y el resto.

Considera los números:

• Top 10%: Poseen aproximadamente dos tercios de toda la riqueza, tienen alrededor del 90% de las acciones, ganan el 50% de los ingresos, pagan dos tercios de los impuestos federales
• Bottom 60%: Poseen solo el 5% de la riqueza total, tienen aproximadamente el 5% de las acciones, ganan alrededor del 30% de los ingresos, tienen perspectivas económicas estancadas

Esto no es una desigualdad gradual—es estructural. Y con la IA acelerando las ganancias de productividad concentradas en la cima, la brecha se está ampliando más rápido.

Por qué las burbujas estallan (Spoiler: No es lo que piensas)

Dalio desafía un mito común: las burbujas no estallan porque los inversores de repente se dan cuenta de que una empresa no vale el precio de la acción. Si eso fuera cierto, las burbujas durarían décadas (porque muchas empresas tardan décadas en revelar su verdadero valor).

Las burbujas estallan porque:

• La demanda de fondos supera la oferta
• Los poseedores de activos necesitan efectivo por cualquier motivo (subidas de tasas de interés, llamadas de margen, impuestos o ventas forzadas)
• La venta masiva aplasta las valoraciones
• El crédito se estrecha, creando un ciclo de retroalimentación

El ejemplo de los años 20 confirmó este patrón. La valoración del mercado de valores colapsó no por expectativas decepcionadas de ganancias, sino por ventas forzadas de activos impulsadas por la necesidad de pagar deudas. El mecanismo era cruel en su simplicidad: pedir prestado para comprar, los precios suben, pedir más prestado, hasta que la venta forzada se vuelve inevitable.

La rendición de cuentas política que sigue

Aquí es donde las brechas de riqueza transforman las burbujas en algo mucho más peligroso: inestabilidad social y política.

Cuando la caída de 1929-1933 ocurrió junto con una desigualdad masiva, no solo causó una depresión económica—desencadenó un tumulto político. El presidente Hoover fue reemplazado por Roosevelt, quien respondió con reformas fiscales radicales. Las tasas impositivas marginales máximas subieron del 25% al 79%. Los impuestos sobre las herencias se dispararon. El bienestar social explotó. La transferencia de riqueza fue masiva y polémica.

El patrón se repitió en 1971 cuando el presidente Nixon, enfrentando una crisis de salida de oro (causada por un endeudamiento excesivo del gobierno), devaluó el dólar respecto al oro—siguiendo el manual de Roosevelt de 1933.

Las condiciones actuales reflejan este ciclo:

• Los costos de servicio de la deuda gubernamental están aumentando en relación con los ingresos fiscales (especialmente desde 2008 y 2020)
• La desigualdad de ingresos ha alcanzado niveles no vistos desde los años 20
• Las democracias sobreendeudadas enfrentan un trilema imposible: no pueden subir impuestos significativamente (los ricos se van, las campañas pierden fondos, o estallan las burbujas), no pueden recortar gastos (políticamente catastrófico), no pueden endeudarse infinitamente (saturación del mercado)
• Los líderes políticos giran más rápido que nunca—el Reino Unido y Francia han tenido cada uno cuatro primeros ministros en cinco años—porque las democracias no pueden ofrecer soluciones bajo estas restricciones

La burbuja de la IA y la bomba de tiempo del impuesto a la riqueza

Agrega un riesgo más: el actual auge del mercado de valores está peligrosamente concentrado.

Las acciones de las “Siete Magníficas” de IA y unos pocos individuos ultra-ricos están capturando la mayoría de las ganancias, mientras la IA desplaza a los trabajadores—ampliando aún más la brecha entre riqueza e ingresos. La historia sugiere que esta dinámica genera una fuerte reacción política. Como mínimo, la redistribución de la riqueza se impone en la agenda. Como máximo, un desorden social grave.

Entra la propuesta de impuesto a la riqueza que gana terreno a nivel estatal y federal.

Un impuesto a la riqueza sobre los ultra-ricos suena sencillo hasta que haces las cuentas. El balance de los hogares estadounidenses muestra aproximadamente $150 billones en riqueza total, pero menos de $5 billones en efectivo líquido. Un impuesto anual del 1-2% sobre la riqueza requeriría de $1-2 billones en efectivo anual—muy por encima de la liquidez disponible.

¿Y qué pasa entonces? Venta forzada de activos:

• Las valoraciones de capital privado y público colapsan bajo presión de ventas
• La demanda de crédito se dispara, potencialmente elevando los costos de endeudamiento
• La riqueza fluye hacia jurisdicciones con impuestos favorables
• La burbuja estalla por acción política, no por corrección de mercado

Lo que realmente está en riesgo ahora

La verdad incómoda que Dalio enfatiza: cuando enormes riesgos por burbujas gigantescas coinciden con vastas brechas de riqueza, estás ante una situación extremadamente peligrosa.

No solo un peligro financiero—sino un peligro social y político genuino. La historia muestra que las sociedades en este punto de inflexión experimentan:

• Transferencias masivas de riqueza (a veces a través de mercados, a veces mediante políticas, a veces mediante conflictos)
• Crecimiento del extremismo político a medida que los partidos tradicionales no logran ofrecer soluciones
• Inestabilidad geopolítica (las guerras y conflictos han acompañado estos ciclos históricamente)
• Devaluación de moneda e inflación a medida que los bancos centrales imprimen dinero para cubrir brechas

La lección de los años 20 se aprendió una vez. La de los años 70 la reforzó. El patrón se ha repetido a lo largo de siglos y continentes. Sin embargo, la concentración de riqueza actual, combinada con una relación riqueza/dinero históricamente estirada, sugiere que la próxima iteración podría ser severa.

La conclusión

Si posees riqueza financiera en este entorno, entiende: cuando el flujo de fondos hacia los activos comience a secarse—ya sea por tasas en aumento, política fiscal, llamadas de margen o cualquier evento de liquidez—los poseedores de acciones y otros activos de riqueza enfrentan ventas forzadas para obtener efectivo.

Cuando eso ocurra en un período de desigualdad de gran brecha de riqueza, no te sorprendas por cambios políticos bruscos, políticas de redistribución de riqueza importantes y tensiones sociales significativas.

El precedente histórico es claro. Las señales de advertencia hoy son inconfundibles. Lo que es menos seguro es si suficientes inversores reconocerán el patrón antes de que la próxima caída imponga la lección una vez más.