Từ "bến đỗ an toàn" tạm thời đến "tuân thủ có cấu trúc": cách chính sách mới của SEC sẽ cách mạng hóa thị trường tiền điện tử Hoa Kỳ

Những gì đang xảy ra: cuộc cách mạng của SEC vào năm 2025

Vào tháng 7 năm 2025, chủ tịch mới của SEC, Paul Atkins, chính thức ra mắt “Innovation Exemption”, đánh dấu sự chuyển đổi từ một thập kỷ thực thi luật pháp rối rắm sang mô hình quy định rõ ràng và chủ động. Đây không chỉ là một biện pháp hành chính: nó thể hiện sự công nhận chính thức rằng ngành công nghiệp crypto xứng đáng có một không gian pháp lý riêng, không phải là sự truy đuổi liên tục.

Điểm mới trung tâm là: các dự án crypto có thể hoạt động tại Hoa Kỳ trong vòng 12-24 tháng với các quy tắc đơn giản hơn, trong khi làm việc để đạt được mức độ phi tập trung có thể xác minh được. Sau giai đoạn này, họ không cần phải xin phép nữa: nếu đáp ứng các tiêu chí về phi tập trung, chúng sẽ tự động chuyển sang chế độ hàng hóa hoặc tiện ích, thoát khỏi khung pháp lý của securities.

Atkins đã xác nhận rằng việc có hiệu lực dự kiến bắt đầu từ tháng 1 năm 2026. Thời điểm này không phải là ngẫu nhiên: trùng khớp với việc triển khai CLARITY Act và GENIUS Act tại Quốc hội, hình thành một hệ thống pháp lý ba chiều.

Cơ chế hoạt động: thực sự hoạt động như thế nào về việc miễn trừ

Ai có thể đăng ký và trong bao lâu

Innovation Exemption mở cửa cho bất kỳ ai: sàn giao dịch, giao thức DeFi, nhà phát hành stablecoin, thậm chí DAO đều có thể nộp đơn. Không có sự phân biệt về giai đoạn phát triển hay quy mô dự án.

Thời gian miễn trừ (12-24 tháng) là một “cửa sổ ươm tạo” nơi các nhóm có thể huy động vốn, thử nghiệm sản phẩm và mô hình mà không phải chịu gánh nặng của việc đăng ký S-1 đầy đủ. Trong thời gian này, chỉ cần một công bố đơn giản hơn: ít thủ tục hành chính hơn, ít chi phí pháp lý hơn.

Thiết kế này gợi nhớ đến CLARITY Act đang được thảo luận tại Quốc hội, cho phép các startup huy động tới 75 triệu USD hàng năm từ công chúng qua các thủ tục nhẹ nhàng, thay vì qua hệ thống đăng ký truyền thống.

Các giới hạn không phải là không có, mà là linh hoạt

Atkins nhấn mạnh rằng miễn trừ này dựa trên các nguyên tắc chung, không phải quy tắc cố định. Các công ty vẫn phải đảm bảo:

• Xem xét định kỳ hàng quý: báo cáo hoạt động và kiểm toán định kỳ từ SEC
• Bảo vệ nhà đầu tư nhỏ lẻ: cảnh báo rủi ro và giới hạn đầu tư cho công chúng không đủ điều kiện
• Tiêu chuẩn kỹ thuật phù hợp: khả năng áp dụng whitelist các người tham gia đã được chứng nhận hoặc tiêu chuẩn như ERC-3643 (bao gồm xác minh danh tính và hạn chế trong hợp đồng thông minh)

Phân loại token và lộ trình thoát

SEC đã tạo ra một hệ thống phân loại mới gồm bốn loại: hàng hóa/token mạng (như Bitcoin), token tiện ích, collectible (NFT) và chứng khoán token hóa.

Mẹo của miễn trừ là lộ trình thoát: nếu một token hàng hóa, tiện ích hoặc collectible đạt đến mức độ “phi tập trung đủ” hoặc “đầy đủ chức năng”, nó tự động thoát khỏi chế độ chứng khoán. Không cần chờ quyết định của SEC: quy định tự tắt khi các tiêu chí được đáp ứng.

Điều này có nghĩa là ngay cả các token ban đầu được phát hành như chứng khoán, sau khi hoàn thành vòng đầu tư và đạt được phi tập trung, các giao dịch sau đó sẽ không còn là “giao dịch chứng khoán”. Đây là mô hình chuyển giao quyền kiểm soát: SEC không kiểm soát mãi mãi, mà chỉ khi cần thiết.

Ba trụ cột của hệ thống quy định mới của Mỹ

Trụ cột đầu tiên: CLARITY Act giải quyết tranh chấp quyền hạn

Trong nhiều thập kỷ, SEC và CFTC tranh chấp quyền kiểm soát các loại tiền mã hóa. Cuối cùng, CLARITY Act vạch rõ ranh giới: SEC kiểm soát việc phát hành và huy động vốn ban đầu, CFTC kiểm soát giao dịch spot của các hàng hóa kỹ thuật số.

CLARITY Act giới thiệu thử nghiệm “chuỗi khối trưởng thành”: một dự án phân phối token theo cách phi tập trung, có quản trị độc lập và không nhóm kiểm soát nào tự động được coi là hàng hóa, thoát khỏi sự kiểm soát của SEC.

Innovation Exemption của SEC là cầu nối hành chính tạm thời hướng tới thử nghiệm này: một dự án có thể phát triển trong vòng 12-24 tháng rồi “tốt nghiệp” khỏi chế độ chứng khoán sang chế độ hàng hóa mà không gián đoạn.

Trụ cột thứ hai: GENIUS Act cô lập stablecoin

GENIUS Act, có hiệu lực từ tháng 7 năm 2025, là luật liên bang toàn diện đầu tiên về tài sản kỹ thuật số tại Mỹ. Nó làm một việc quan trọng: loại trừ stablecoin thanh toán khỏi phạm vi chứng khoán và hàng hóa. Đưa chúng vào sự giám sát của ngân hàng (OCC).

Nhà phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ 1:1 bằng đô la hoặc trái phiếu chính phủ, không thể trả lãi. Mô hình này bảo vệ người tiêu dùng mà không làm quá tải SEC.

Vì GENIUS Act đã làm rõ khung pháp lý cho stablecoin, Innovation Exemption của SEC tập trung vào các lĩnh vực sáng tạo: DeFi, token mạng, các giao thức mới nổi.

Trụ cột thứ ba: phối hợp liên cơ quan

SEC và CFTC đã công bố các tuyên bố chung và các bàn tròn thường trực. Các nền tảng đã đăng ký với một trong hai cơ quan có thể tạo điều kiện cho giao dịch spot của một số tài sản crypto, giảm xung đột quyền hạn.

Một trong những trụ cột chính của phối hợp là quy định về Innovation Exemption và DeFi. Ít khoảng trống hơn, ít nhầm lẫn hơn.

Mặt tích cực: ai hưởng lợi và tại sao

Startup và doanh nghiệp mở rộng quy mô: gia nhập với chi phí thấp

Trong những năm gần đây, một dự án crypto muốn hoạt động hợp pháp tại Mỹ phải bỏ ra hàng triệu USD cho tư vấn pháp lý và mất hơn một năm để hoàn tất thủ tục. Innovation Exemption cắt giảm thời gian và chi phí này một cách triệt để.

Các dự án đã chọn di cư, nghĩa là (chuyển đến) Singapore, Dubai hoặc các thiên đường crypto khác để tránh rủi ro pháp lý của Mỹ giờ đây sẽ xem xét lại thị trường Mỹ. Sự rõ ràng về pháp lý thu hút vốn đầu tư mạo hiểm, nhà đầu tư thiên thần và các nhà đầu tư tổ chức.

Miễn trừ này cho phép thử nghiệm nhanh: các giao thức DeFi, ứng dụng Web3, mô hình tokenomics mới có thể được thử nghiệm trong thời gian thực.

Các tổ chức tài chính lớn: thời điểm gia nhập

JPMorgan, Morgan Stanley đã bắt đầu chấp nhận các tài sản kỹ thuật số. SEC đã bãi bỏ SAB 121 (quy định kế toán bắt buộc các nhà giữ tài sản crypto phải ghi nhận như nợ phải trả). Đây là một rào cản lớn.

Giờ đây, các ngân hàng có thể cung cấp dịch vụ lưu ký, staking, dịch vụ crypto quy mô lớn mà không gặp áp lực về cân đối kế toán. Cùng với sự linh hoạt của Innovation Exemption, các tổ chức lớn có thể tham gia với chi phí vốn thấp hơn và sự chắc chắn về pháp lý.

Mặt tối: rủi ro “truyền thống hóa” DeFi

Nút thắt then chốt: KYC/AML trong các giao thức phi tập trung

Innovation Exemption yêu cầu người sử dụng phải thực hiện “quy trình xác minh người dùng hợp lý”. Đối với DeFi, điều này có nghĩa là KYC/AML trong hợp đồng thông minh: whitelist, pool được phép, hạn chế trong chuyển khoản.

Tiêu chuẩn ERC-3643 tích hợp xác minh danh tính và khóa trung tâm trong token. Nếu mỗi giao dịch kiểm tra whitelist và token có thể bị đóng băng bởi một cơ quan trung ương, liệu vẫn còn gọi là “phi tập trung” không?

Người sáng lập Uniswap và cộng đồng DeFi cho rằng việc điều chỉnh các nhà phát triển phần mềm như các trung gian tài chính sẽ bóp nghẹt đổi mới và gây tổn hại đến khả năng cạnh tranh toàn cầu của Mỹ.

Phản đối của tài chính truyền thống

World Federation of Exchanges và Citadel Securities đã gửi thư cho SEC yêu cầu từ bỏ kế hoạch này. Họ lo ngại “chênh lệch quy định”: cùng một token trên hai chế độ pháp lý khác nhau.

SIFMA (Hiệp hội Ngành Chứng khoán và Thị trường Tài chính) nhấn mạnh rằng chứng khoán token hóa cần các biện pháp bảo vệ như các tài sản tài chính truyền thống, và nới lỏng quy định sẽ làm tăng rủi ro gian lận.

Mỹ so với châu Âu: hai mô hình, hai tốc độ

Innovation Exemption phản ánh triết lý Mỹ: chấp nhận sự không chắc chắn ban đầu để đạt tốc độ tối đa trong đổi mới.

Trong khi đó, MiCA của châu Âu theo hướng ngược lại: phê duyệt trước, yêu cầu đồng nhất, đảm bảo cấu trúc, thị trường ổn định nhưng chậm hơn.

Đối với các công ty toàn cầu, điều này có nghĩa là chiến lược “thị trường đến thị trường”: một stablecoin gắn với đô la phải đáp ứng cả tiêu chí của SEC/GENIUS Act lẫn tiêu chí của MiCA. Phải tuân thủ hai chế độ.

Trong 3-4 năm tới, sự khác biệt này sẽ thúc đẩy chênh lệch quy định toàn cầu. Một stablecoin có thể ra mắt tại Mỹ theo chế độ miễn trừ trước, sau đó vào châu Âu theo cấu trúc khác, rồi sang châu Á theo mô hình khác nữa.

Lộ trình cho startup: cách tận dụng cửa sổ

Nếu bạn là một startup crypto, đây là những điều cần làm:

1. Xem 12-24 tháng như một cửa sổ chi phí thấp, không phải là giải pháp lâu dài. Miễn trừ sẽ hết hạn.

2. Thiết kế phi tập trung từ ngày 1, không phải là “nỗ lực liên tục chung chung”. Bạn phải chứng minh các bước xác thực: phân phối token, quản trị độc lập, không kiểm soát trung tâm. SEC sẽ đánh giá xem bạn đã đạt đến “phi tập trung đủ” khi hết hạn miễn trừ chưa.

3. Nếu không thể hoàn toàn phi tập trung hoặc không chấp nhận KYC/AML trong các giao thức của mình, hãy chuẩn bị phương án B: có thể thị trường bán lẻ Mỹ sẽ không dành cho bạn sau năm 2027-2028.

4. Đầu tư vào các tiêu chuẩn phù hợp (ERC-3643, lớp tuân thủ kỹ thuật) ngay từ đầu. Đừng trì hoãn.

5. Theo dõi các quy tắc đang tiến triển: CLARITY Act, GENIUS Act là luật, nhưng SEC và CFTC vẫn đang xây dựng hướng dẫn. Hãy linh hoạt.

Kết luận: “tuân thủ có cấu trúc” như tiêu chuẩn cạnh tranh mới

Innovation Exemption của SEC đánh dấu bước chuyển từ thời kỳ “tăng trưởng hoang dã” của crypto sang thời kỳ “tuân thủ có cấu trúc”. Nó không mang tính hạn chế: đó là sự công nhận rằng ngành đã phát triển đủ để xứng đáng có một khung pháp lý rõ ràng, không phải là truy đuổi mơ hồ.

Năm 2026, khi miễn trừ có hiệu lực, bạn sẽ thấy làn sóng các dự án quay trở lại Mỹ, các quỹ đầu tư mạo hiểm đẩy nhanh đầu tư, các tổ chức lớn cung cấp dịch vụ crypto chính thức. Năm 2026 sẽ là năm của “sự ra đời của tuân thủ có cấu trúc”.

Tuy nhiên, rủi ro toàn cầu vẫn còn hiện hữu: sự khác biệt giữa mô hình linh hoạt của Mỹ và mô hình nghiêm ngặt của châu Âu theo MiCA sẽ tiếp tục gây ra sự phân mảnh. Trong dài hạn (2030+), khả năng hội tụ về các tiêu chuẩn chung (AML/KYC đồng bộ, yêu cầu dự trữ cho stablecoin) là khả thi, nhưng hiện tại vẫn có hai con đường song song.

Chìa khóa thành công của doanh nghiệp trong 3-5 năm tới sẽ là khả năng tiến tới phi tập trung có thể xác minh và tuân thủ vững chắc, biến phức tạp pháp lý thành lợi thế cạnh tranh trên thị trường toàn cầu.

Không còn là mã code quyết định số phận của crypto nữa. Đó là khả năng phân bổ tài sản rõ ràng và xây dựng một khung pháp lý vững chắc. Đây là trò chơi mới.