Cuando la confianza se desploma: cómo la liquidez macroeconómica y la psicología del mercado colisionan en el pico del ciclo

El evento de liquidación del 11 de octubre ha dejado al mercado de criptomonedas en un estado peculiar: las superficies parecen tranquilas, pero las sacudidas subyacentes persisten. Una eliminación de valor nocional de $19 mil millones en 1.6 millones de cuentas no solo provocó ventas de pánico; expuso cuán frágante es realmente la base actual del mercado, obligando a los inversores a confrontar una pregunta que rara vez se planteó durante esta tendencia alcista: ¿estamos más cerca del final que del principio?

La magnitud que rompió el mercado

Ese día en octubre se convirtió en un momento decisivo—el evento de liquidación más grande en la historia de las criptomonedas. Cuando el anuncio de Trump de un arancel del 100% desencadenó incertidumbre global, BTC cayó casi un 13% en 30 minutos, desencadenando una reacción en cadena para la cual la mayoría de los participantes del mercado no estaban preparados. Esto no fue una corrección típica; fue una perturbación importante que puso a prueba si el ecosistema podía absorber tales shocks sin fallos en cascada.

Lo que hizo excepcional esta liquidación no fue solo su escala—fue lo que reveló sobre cómo funcionan los mercados de derivados bajo estrés extremo. Los creadores de mercado retiraron liquidez simultáneamente, creando un vacío de liquidez que amplificó el daño. Las altcoins soportaron la carga más pesada, con algunas cayendo más del 99%, mientras que los mecanismos automáticos de desapalancamiento en varias exchanges fallaron, obligando a cerrar posiciones a precios irracionales debido a confusiones de prioridad y problemas de transparencia.

El contraste con caídas anteriores es instructivo. A diferencia de las fallas puntuales de LUNA o FTX, el 11 de octubre expuso vulnerabilidades sistémicas en la infraestructura del comercio de contratos en sí. Las limitaciones de los mecanismos actuales de liquidación y las operaciones de los creadores de mercado se hicieron evidentes cuando la volatilidad alcanzó niveles extremos.

Los efectos en cadena: cuando la confianza se vuelve contagiosa

Los rumores posteriores a la liquidación sobre pérdidas importantes de los creadores de mercado, especialmente en torno a Wintermute, enviaron ondas de choque adicionales a un mercado ya tambaleante. Cuando USDe, la stablecoin, cayó brevemente a $0.65 en las principales exchanges, se revivieron recuerdos del colapso de UST en 2022. El pánico parecía justificado en la superficie.

Pero aquí es donde un análisis más profundo revela matices importantes. El fundador de Wintermute aclaró que el aislamiento de riesgos actual es mucho más robusto que en 2022, cuando la interconexión institucional creó enredos sistémicos. La despegación de USDe, aunque alarmante, se originó en desajustes de liquidez a nivel de exchange en lugar de un fallo en el protocolo—su precio permaneció cerca del anclaje en plataformas DeFi como Curve y Aave. Ethena mantuvo mecanismos funcionales de emisión y redención durante toda la turbulencia, demostrando que el shock fue más una prueba de estrés que una amenaza existencial.

Preocupaciones paralelas sobre bancos regionales en EE. UU. añadieron al escenario negativo. Zions Bancorp y Western Alliance revelaron exposiciones a préstamos incobrables, pero la escala permaneció limitada—menos del 1% de las carteras de préstamos totales, en realidad por debajo del promedio del sector bancario estadounidense. Estos fueron episodios de riesgo aislados, no el colapso sistémico que algunos temían.

El patrón aquí importa: el mercado enfrentó múltiples desencadenantes de estrés simultáneamente, amplificando el impacto psicológico mucho más allá del deterioro fundamental. Esta es la naturaleza del miedo en cascada en mercados que buscan convicción.

Leer las hojas de té macroeconómicas: liquidez en un punto de inflexión

Detrás del drama del mercado, el balance de la Reserva Federal cuenta una historia crítica. A partir de abril de 2024, la Fed desaceleró su límite de redención de bonos del Tesoro de $25 mil millones mensuales a solo $5 mil millones. A mediados de octubre, Powell insinuó que la reducción del balance podría cesar “en los próximos meses”—mucho antes de las proyecciones previas para diciembre. Las matemáticas son simples: la Fed ya ha reducido su balance en $2.38 billones desde los niveles máximos, y las reservas bancarias han caído a $2.93 billones, acercándose al rango inferior de sus objetivos operativos.

La herramienta de repo inverso overnight, otro mecanismo de retiro de liquidez, ha sido completamente agotada desde agosto. La Cuenta General del Tesoro (TGA) mantiene un saldo elevado, pero las interrupciones por el cierre del gobierno han complicado el ritmo de liberación de liquidez del Tesoro.

Esto genera una visión pasada por alto: la liquidez macro ha llegado a un fondo, no por un agotamiento sostenido, sino por una desaceleración de la política. La pregunta no es si la liquidez mejorará eventualmente—lo hará casi con certeza a medida que termine la reducción del balance y se reanuden los gastos gubernamentales. La cuestión es el momento y la magnitud.

Evidencia en cadena: aún no hay salida de pánico—Todavía

Los datos de ETF de Bitcoin y Ethereum en el mercado spot ofrecen una ventana a la convicción institucional. Después del 11 de octubre, ambos experimentaron salidas netas durante dos semanas consecutivas, pero la escala se mantuvo sorprendentemente manejable—nada que se acerque a los escenarios de salida de pánico que algunos temían. Más revelador aún, las reservas de stablecoins continuaron creciendo, incluso acelerándose durante la corrección del mercado. Esto indica que el capital en cadena sigue acumulándose, no huyendo.

El cuadro que esto pinta es contraintuitivo respecto al sentimiento predominante: la reciente caída de las criptomonedas parece estar más impulsada por un endurecimiento macro de la liquidez que por una fuga de capitales fundamental del ecosistema. Las salidas de ETF en spot son limitadas, el crecimiento de stablecoins se mantiene—indicadores que sugieren que, aunque el sentimiento se ha deteriorado, la convicción no se ha destruido por completo.

El cambio de narrativa: cuando “ciclo tardío” se convierte en la historia predeterminada

Quizá el cambio más importante es psicológico. El concepto de “ciclo de cuatro años”, apenas mencionado durante la tendencia alcista anterior, ha resurgido como la narrativa dominante del mercado. Una encuesta de Coinbase de septiembre mostró que el 45% de los inversores institucionales ya creían que el mercado había entrado en la fase tardía del ciclo alcista; después del 11 de octubre, esta proporción casi seguramente aumentó.

Se eliminaron en un solo día más de $20 mil millones en posiciones largas apalancadas. El índice de miedo y avaricia de las criptomonedas cayó a niveles bajos de los 20, un nivel que históricamente precede reversals impulsados por capitulación o deterioro continuo. El sentimiento ahora se inclina fuertemente hacia la fase “final del ciclo alcista” o incluso “fase de distribución”.

Desde la perspectiva de la teoría de ciclos, el rango de precios actual de Bitcoin se asemeja a los máximos alcanzados en 2015-2018, y al último pico antes de la entrada en el mercado bajista de 2018. Para quienes observan patrones de ciclo, los paralelismos son incómodamente evidentes.

Los comodines macro: geopolítica e incertidumbre política

La escalada de la guerra comercial EE. UU.-China—desde las amenazas de Trump de aranceles del 100% hasta las restricciones de Pekín sobre tierras raras y minerales estratégicos—sigue siendo el desencadenante más directo del mercado. El 1 de noviembre marca la fecha efectiva del arancel, con una posible cumbre APEC cara a cara entre líderes que podría ofrecer una ventana de desescalada. Ambas partes han insinuado una retórica más suave, pero las tensiones estructurales subyacentes permanecen sin resolver.

El cierre del gobierno en EE. UU., que ya se extiende en territorio prolongado, afecta tanto el ritmo operativo de la Fed como los calendarios de publicación de datos. Los datos de empleo y economía retrasados podrían influir en las expectativas de recortes de tasas, aunque el mercado ya ha descontado una política agresiva de la Fed para el Q4.

El veredicto: Resiliencia bajo la ansiedad

Bitcoin mostró una notable resiliencia durante el evento de liquidación más grande de la historia—una caída de aproximadamente el 17% a pesar de las presiones en cascada extraordinarias. Ethereum siguió patrones similares. La infraestructura principal del mercado se mantuvo a pesar del estrés extremo. Estas no son observaciones insignificantes al evaluar si enfrentamos una inestabilidad estructural o una volatilidad táctica.

Sin embargo, la fragilidad del sector de altcoins es innegable. El apalancamiento alto, la baja liquidez y la concentración en activos de menor capitalización significan que la volatilidad extrema probablemente se repetirá. Los fondos se están dirigiendo hacia concentraciones de activos más seguros—Bitcoin y Ethereum están absorbiendo capital que fluye desde alternativas más riesgosas.

Qué sigue: La bifurcación en el camino

El mercado de criptomonedas se encuentra en un punto de inflexión genuino, pero la dirección precisa depende de factores que ahora se materializan en tiempo real:

Si la liquidez macro mejora de manera decisiva: La reducción del balance de la Fed termina, el gasto gubernamental se reanuda y la política se vuelve acomodaticia. Los mercados de cripto mantienen potencial de extensión dentro del ciclo alcista actual.

Si la liquidez permanece restringida: El mercado volverá a la sincronización del ciclo de cuatro años, posiblemente entrando en una consolidación de alto nivel o en condiciones de mercado bajista en etapa temprana.

La señal intermedia es sorprendentemente clara: la resiliencia de Bitcoin, la infraestructura de mercado intacta y la acumulación sostenida de capital en cadena sugieren que el ecosistema absorbió un shock extraordinario sin colapsar. La narrativa de una entrada inminente en mercado bajista puede ser prematura.

La posición estratégica debe mantenerse inclinada hacia los activos principales (Bitcoin y Ethereum), manteniendo una gestión de riesgos disciplinada en las exposiciones a altcoins. Vigile los indicadores de liquidez macro y los desarrollos geopolíticos durante noviembre—esas variables, no los extremos de sentimiento, probablemente determinarán si esta corrección se profundiza o se invierte.