MSCI muốn loại bỏ các công ty kho chứa tài sản số: Strategy hợp tác cùng 309 tổ chức để phản kháng mạnh mẽ

Sự hội nhập giữa tài sản số và tài chính truyền thống đang đối mặt với một bước ngoặt quan trọng. Công ty chỉ số toàn cầu MSCI đã đưa ra một đề xuất gây tranh cãi vào tháng 10 — dự kiến loại các công ty có lượng tài sản số chiếm 50% hoặc hơn tổng tài sản khỏi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của họ. Động thái này trực tiếp đe dọa hệ sinh thái của các công ty kho bạc tài sản số (DAT) do Strategy dẫn đầu, và có thể gây ra dòng chảy ròng của vốn thụ động lên tới 8.8 tỷ USD.

Một cuộc chơi then chốt về “Tương lai tài chính”

Theo thống kê của Bitcoin for Corporations, có 39 công ty có nguy cơ bị loại khỏi chỉ số MSCI. Các nhà phân tích của JPMorgan cảnh báo rằng, chỉ riêng việc Strategy bị loại có thể dẫn đến dòng chảy vốn thụ động gần 2.8 tỷ USD. Nếu các nhà cung cấp chỉ số khác theo xu hướng áp dụng quy tắc tương tự, toàn ngành có thể đối mặt với dao động vốn lên tới 8.8 tỷ USD.

Đối mặt với tình hình cấp bách này, Chủ tịch điều hành kiêm sáng lập Strategy Michael Saylor và Tổng giám đốc kiêm CEO Phong Le đã cùng ký tên trong một bức thư công khai dài 12 trang, thể hiện rõ sự phản đối quyết liệt đề xuất này, gọi đó là “có tính gây hiểu lầm nghiêm trọng, sẽ gây ra hậu quả sâu rộng đối với lợi ích của nhà đầu tư toàn cầu và sự phát triển của ngành công nghiệp tài sản số.”

Tại sao Strategy từ chối bị “định tính” đơn giản

Danh tính thực sự của các công ty kho bạc tài sản số bị hiểu sai

Trong phần phản biện, Strategy nhấn mạnh rằng DAT không phải là quỹ thụ động, mà là một doanh nghiệp vận hành với mô hình kinh doanh hoàn chỉnh. Mặc dù Strategy sở hữu hơn 600.000 Bitcoin, nhưng giá trị cốt lõi của họ đến từ việc thiết kế và ra mắt các công cụ “tín dụng số” — bao gồm nhiều loại cổ phần ưu tiên với lãi suất cố định, lãi suất thả nổi, các cấp độ ưu tiên khác nhau và điều khoản bảo vệ tín dụng.

Sau khi huy động vốn bằng cách bán các công cụ tài chính này và tăng cường nắm giữ Bitcoin, Strategy tạo ra mô hình giá trị kép “hoạt động chủ động + tăng giá tài sản”. Miễn là lợi nhuận đầu tư dài hạn của Bitcoin vượt quá chi phí vay vốn tính bằng USD, thì cổ đông sẽ nhận được lợi nhuận ổn định — điều này khác hoàn toàn về logic thụ động của các quỹ đầu tư truyền thống hoặc ETF.

Tại sao chỉ có các công ty tài sản số mới được “đối xử đặc biệt”

Strategy đặt ra câu hỏi trực diện: Các tập đoàn dầu khí, quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs), doanh nghiệp gỗ… tập trung sở hữu một loại tài sản duy nhất, tại sao lại không được phân loại là quỹ đầu tư và loại khỏi chỉ số? Tiêu chuẩn 50% của MSCI về cơ bản là một dạng phân biệt có chọn lọc, vi phạm nguyên tắc cơ bản của việc giữ trung lập ngành trong chỉ số.

Ba điểm yếu chết người trong đề xuất của MSCI

Khả năng thực thi không thực tế

Do biến động giá tài sản số dữ dội, cùng một công ty có thể liên tục vào ra khỏi chỉ số MSCI trong vài ngày do thay đổi giá trị tài sản, gây rối loạn thị trường. Thêm vào đó, cách xử lý khác nhau của GAAP Mỹ và IFRS quốc tế đối với tài sản số sẽ dẫn đến các công ty có cùng mô hình kinh doanh nhưng đăng ký tại các quốc gia khác nhau sẽ nhận được đối xử khác biệt. Sự dao động nhân tạo này đi ngược lại nguyên tắc thiết kế của chỉ số.

Chệch hướng khỏi nguyên tắc trung lập do chính sách thiên vị

MSCI tuyên bố cung cấp “bao phủ chi tiết” nhằm phản ánh “tiến trình của thị trường cổ phiếu cơ bản”, chứ không đưa ra đánh giá giá trị đối với bất kỳ thị trường, công ty hay chiến lược nào. Tuy nhiên, việc loại trừ có chọn lọc các công ty tài sản số thực chất là MSCI đang đưa ra quyết định chính sách thay mặt thị trường — điều mà nhà cung cấp chỉ số nên tránh.

Mâu thuẫn với chiến lược quốc gia của Mỹ

Strategy đặc biệt nhấn mạnh rằng đề xuất này trực tiếp mâu thuẫn với mục tiêu chiến lược của chính phủ Mỹ trong việc thúc đẩy vị thế dẫn đầu của tài sản số. Ngay tuần đầu tiên nhậm chức, chính quyền Trump đã ký sắc lệnh hành pháp thúc đẩy sự phát triển của công nghệ tài chính số và xây dựng dự trữ Bitcoin chiến lược. Nếu đề xuất của MSCI được thực thi, sẽ ngăn cản các quỹ hưu trí Mỹ, kế hoạch 401(K), và các dòng vốn dài hạn khác đầu tư vào các công ty tài sản số, dẫn đến dòng chảy vốn hàng tỷ USD, làm suy yếu vị thế của Mỹ trong cạnh tranh toàn cầu về tài sản số.

Tiếng nói tập thể của ngành công nghiệp

Strategy không đơn độc trong cuộc chiến này. Theo dữ liệu của BitcoinTreasuries.NET, tính đến ngày 11 tháng 12, có 208 công ty niêm yết toàn cầu sở hữu hơn 1.07 triệu Bitcoin, chiếm hơn 5% tổng cung Bitcoin. Với giá thị trường hiện tại (90.69K USD), tổng giá trị các tài sản này khoảng 100 tỷ USD, đã trở thành cầu nối quan trọng cho các tổ chức trong việc chấp nhận tiền mã hóa.

Tổ chức ngành Bitcoin for Corporations đã phát động sáng kiến ký tên chung, kêu gọi MSCI rút lại đề xuất, đề xuất phân loại dựa trên mô hình kinh doanh thực tế, hiệu quả tài chính và đặc điểm vận hành của các công ty, thay vì chỉ dựa vào tỷ lệ tài sản. Tính đến nay, đã có 309 công ty hoặc nhà đầu tư ký tên vào thư chung, trong đó có các lãnh đạo của các doanh nghiệp uy tín như Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, cùng nhiều nhà phát triển cá nhân và nhà đầu tư.

Công ty niêm yết sở hữu Bitcoin Strive đề xuất một giải pháp thực thi: tạo ra phiên bản “loại trừ các công ty kho bạc tài sản số” của các chỉ số hiện có, như MSCI USA ex Digital Asset Treasuries và MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries, qua cơ chế lọc rõ ràng để nhà đầu tư tự chọn tiêu chuẩn. Điều này vừa giữ được tính toàn vẹn của chỉ số, vừa đáp ứng nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư.

Cơ hội quyết định và triển vọng ngành

Thời gian tham khảo ý kiến về đề xuất của MSCI sẽ kéo dài đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, và kết luận cuối cùng dự kiến công bố trước ngày 15 tháng 1 năm 2026. Nếu có điều chỉnh, sẽ được đưa vào đánh giá chỉ số tháng 2 năm 2026 để chính thức thực thi. Lịch trình này đồng nghĩa với việc toàn ngành đang đối mặt với một giai đoạn quyết định chính sách cấp bách.

Trong thư công khai, Strategy đưa ra yêu cầu cốt lõi: hoặc MSCI hoàn toàn rút lại đề xuất loại trừ này, để thị trường tự do cạnh tranh kiểm nghiệm giá trị của DAT; hoặc nếu kiên quyết giữ đặc quyền, cần mở rộng phạm vi tham vấn ngành, kéo dài thời gian tham vấn, và cung cấp các lý luận đủ mạnh để chứng minh tính hợp lý của quy tắc.

Vấn đề căn bản phía sau

Cuộc đối đầu giữa Strategy và MSCI về cơ bản là một cuộc tranh luận về “cách thức đổi mới tài chính mới nổi hội nhập vào hệ thống truyền thống”. Các công ty kho bạc tài sản số, như những “người trung gian” giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền mã hóa, không hoàn toàn là doanh nghiệp công nghệ thuần túy hay quỹ đầu tư đơn thuần, mà là một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới dựa trên tài sản số.

Khi thời điểm quyết định đến gần, kết quả của cuộc chơi này không chỉ quyết định “điều kiện tham gia” của nhiều công ty niêm yết sở hữu Bitcoin trong các chỉ số, mà còn xác định ranh giới sinh tồn then chốt cho vị thế của ngành công nghiệp tài sản số trong hệ thống tài chính truyền thống toàn cầu trong tương lai.