機関ETFの資金流入が暗号ヘッジファンドの戦略を再形成する

暗号資産ヘッジファンドの風景は、2025年に予期せぬ逆風に直面しました。取引所上場型ファンド（ETF）への資金流入が市場のマイクロストラクチャーを根本的に変化させたのです。多くの業界参加者が規制の明確化によるブレークスルーの年と予想していた一方で、実際には2022年の市場低迷以来最も困難な時期の一つとなりました。

構造的変化：断片化から統合へ

ビットコインとイーサリアムのETF流入は、取引量を機関投資家のチャネルに集中させ、市場全体の価格発見の仕組みを根本的に変えました。資本がパッシブな暗号資産エクスポージャーに移行するにつれ、市場構造は大きく引き締まりました。

従来の価格設定の非効率性は、暗号資産ヘッジファンドがこれまで利用してきたものですが、それらは次第に消えつつあります。主要な取引プラットフォームではビッド・アスクスプレッドが急縮小し、多くのファンド戦略を支えていた裁定取引の機会が消滅しました。価格の動きはより速く効率的になりましたが、逆説的に、エントリーとエグジットのポイントを大きなスリッページなしで見つけようとするアクティブマネージャーにとっては、流動性の利用可能性が減少しました。

この変化は、重要な制約を明らかにしました。それは、市場の効率性が高まるほど、アルファの生成が減少するということです。方向性のある暗号資産ヘッジファンドは、11月に2.5%の損失を記録し、数年ぶりの最低パフォーマンスとなり、年間の結果も3年前の30%の下落以来の水準にまで落ち込みました。ビットコインの初期の上昇は急激な動きを見せましたが、利用可能な取引量は限定的で、価格は急騰と反転を繰り返し、マネージャーは大きなスリッページを伴うエントリーとエグジットの間で板挟みになりました。

深さが消えるとき：アルトコインの崩壊

ブロックチェーンプロジェクトや代替トークンを狙った戦略は、新しい市場体制に対してさらに脆弱でした。アルトコインを追跡するリサーチ重視のポートフォリオは、約23%の下落を経験し、期間中にドローダウンが蓄積され、一部は前例のない速度と規模で下落しました。

この失敗は、市場の成熟がより良いリスク管理ツールを提供すると信じていた多くのマネージャーを驚かせました。むしろ、薄い注文板とマーケットメーカーによる突然の流動性撤退が売り崩れの連鎖を激化させました。トークンは数時間で40%以上下落し、従来の平均回帰モデルは対応できなくなりました。業界の観察者が引き合いに出したのは、2022年のTerra LunaやFTXの崩壊に遡るもので、突然で深刻、そして準備不足のファンドにとって壊滅的なものでした。

M-Squaredの創設者であるKacper Szafranは、公に浅い流動性環境に依存した戦略を排除したと明かしました。M-Squaredは、2022年11月以来最も大きな月次損失となる10月の3.5%の下落を記録し、ヘッジファンド全体のアルトコイン戦略の崩壊の深刻さを反映しています。

政治的ボラティリティと連鎖的清算

10月10日は、構造的脆弱性とマクロリスクが交差する様子を示しました。関税発表後、ビットコインは数時間で14%下落し、エコシステム全体で$20 億ドルにのぼるレバレッジポジションの清算を引き起こしました。

ForteusのマネージングディレクターであるThomas Chladekは、取引中にポジションが崩壊する瞬間に巻き込まれたと述べました。彼は、連鎖的な失敗は最初の価格トリガーだけでなく、市場メーカーが撤退した後の担保管理の失敗にも起因すると指摘しました。強制的なレバレッジ解消は、ETFを通じた市場の統合がレバレッジ戦略のリスクコリドーを狭めていたことを露呈しました。

Atitlan Asset ManagementのYuval Reismanは、2025年を「トランプのボラティリティ」に支配された年と表現しました。突発的な政策発表が鋭い方向性の変動を引き起こし、すでに狭まっていた流動性をさらに圧縮しました。ETFポートフォリオ内の主要保有銘柄が安定する一方で、ボラティリティは引き続き低下し続け、ヘッジファンドマネージャーは従来のプレイブックや資本配分モデルの不快な真実に直面せざるを得ませんでした。

この市場環境は、逆説を生み出しました。ETF採用による機関投資家の成熟は、長らく求められていた規制の正当性をもたらしましたが、同時に、従来の暗号資産ヘッジファンドのリターンを支えてきた価格設定の非効率性とボラティリティの regimeを侵食したのです。