Câu chuyện đằng sau quyết định của Trung Quốc: Tại sao kiên quyết từ chối stablecoin?

Phân tích từ chuyên gia Wang Yongli, cựu Phó Tổng Giám đốc Ngân hàng Trung Quốc

Bối cảnh: Cuộc chạy đua toàn cầu về stablecoin đã bắt đầu

Kể từ khi Tether phát hành USDT vào năm 2014, stablecoin đô la Mỹ đã hoạt động hơn một thập kỷ. Cho đến nay, chúng kiểm soát hơn 99% thị phần stablecoin toàn cầu, vô cùng thống trị cả về giá trị thị trường lẫn khối lượng giao dịch.

Sau khi Tổng thống Trump tái đắc cử, ông đã công khai ủng hộ bitcoin và các tài sản mã hóa, kích hoạt làn sóng đầu cơ giao dịch mới. Mỹ và Hong Kong vội vàng triển khai lập pháp stablecoin, làm dấy lên thảo luận sôi nổi: liệu các quốc gia khác có nên phát triển stablecoin pháp định riêng, đặc biệt là stablecoin nhân dân tệ (cả trong nước lẫn offshore)?

Đối với Trung Quốc, câu hỏi này không đơn thuần là về xu hướng công nghệ—nó liên quan trực tiếp đến định hướng tiền tệ quốc gia, an ninh tài chính và vị thế toàn cầu.

Tại sao stablecoin phi đô la khó có cơ hội phát triển?

Bất kỳ nước nào muốn phát hành stablecoin pháp định không phải đô la đều gặp phải một vấn đề căn bản: thiếu hệ sinh thái mạnh.

Stablecoin đô la Mỹ thành công nhờ ba yếu tố:

• Đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ quốc tế có tính thanh khoản mạnh nhất
• Mỹ lâu nay áp dụng chính sách khoan dung với các tài sản mã hóa
• Hệ thống vận hành hoàn chỉnh hỗ trợ giao dịch toàn cầu 24/7

Ngược lại, stablecoin phi đô la chỉ có không gian phát triển hạn chế:

• Trong phạm vi chủ quyền tiền tệ của nước phát hành (rất hẹp)
• Trên nền tảng thương mại điện tử riêng của từng công ty (khó mở rộng)
• Cấp độ quốc tế: Gần như không có

Khi thiếu nền tảng ứng dụng rộng rãi, không có đặc điểm nổi bật so với USDT, stablecoin phi đô la sẽ rất khó tồn tại trong bối cảnh các quốc gia tăng cường giám sát.

Lập pháp stablecoin ở Mỹ: Những cam kết khiêm tốn và rủi ro ẩn náp

Lập pháp stablecoin Mỹ (có hiệu lực từ 18 tháng 7) yêu cầu:

Kiểm soát dự trữ:

• Tài sản dự trữ phải từ 100% trở lên (tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, hợp đồng repo)
• Khách hàng Mỹ phải gửi tiền tại ngân hàng Mỹ
• Cấm trả lãi hoặc lợi nhuận

Giám sát chặt chẽ:

• KYC, AML, FTC bắt buộc
• Hệ thống phải có chức năng đóng băng tài khoản theo lệnh chính phủ
• Kiểm toán tài sản dự trữ hàng tháng

Tuy nhiên, những quy định này vẫn có những lỗ hổng:

❌ Rủi ro dự trữ: Mặc dù yêu cầu 100% dự trữ, nhưng nếu trái phiếu chính phủ giảm giá, vẫn có thể xuất hiện thiếu hụt.

❌ Đa dạng stablecoin: Nếu các tổ chức phát hành khác nhau có cấu trúc dự trữ không giống nhau, stablecoin đô la Mỹ sẽ không hoàn toàn thống nhất—mở ra cơ hội chênh lệch giá và thao túng thị trường.

❌ Rủi ro DeFi: Kể cả khi không có phát hành vượt mức ban đầu, nếu cho phép tài chính phi tập trung cho vay stablecoin, vẫn có thể phát sinh stablecoin phái sinh và phát hành vượt mức.

❌ Thách thức giám sát: Các tổ chức phi tài chính phát hành stablecoin rất khó kiểm soát thực tế.

Hiệu ứng domino: Lập pháp stablecoin có thể tự hủy hoại stablecoin

Một hệ quả bất ngờ của lập pháp là: Khi stablecoin được pháp luật hóa, ngân hàng sẽ tiến vào thị trường.

Giai đoạn hiện tại (trước lập pháp):

• Ngân hàng không được phép tham gia giao dịch tài sản mã hóa
• Cơ hội rơi vào tay các công ty tư nhân
• Stablecoin không bị giám sát → Lợi nhuận khủng → Hấp dẫn

Giai đoạn tương lai (sau lập pháp):

• Ngân hàng được cấp phép tham gia đầy đủ
• Chúng sẽ token hóa tiền gửi pháp định (tokenized deposits) lên blockchain
• Điều này hoàn toàn có thể thay thế stablecoin làm cầu nối giữa thế giới mã hóa và thế giới thực
• Các sản phẩm tài chính truyền thống (cổ phiếu, trái phiếu, ETF) sẽ được đưa lên blockchain dưới dạng RWA (Real-World Assets)

Kết quả: Stablecoin truyền thống có thể trở thành lỗi thời. Ngân hàng—với toàn bộ hạ tầng giám sát và uy tín của chúng—sẽ trở thành những “stablecoin” thực thụ.

Xu hướng này đã bắt đầu tại Mỹ và khó có thể ngăn chặn. Lập pháp stablecoin có thể gây ra tác động ngược nghiêm trọng mà thậm chí có thể xóa sổ stablecoin như chúng ta biết.

Tại sao Trung Quốc từ chối con đường stablecoin?

Lợi thế hiện tại không cần stablecoin nhân dân tệ

Trung Quốc đã sở hữu những gì các quốc gia khác đang cố gắng xây dựng:

• Lợi thế dẫn đầu toàn cầu về thanh toán di động
• Đồng nhân dân tệ số đã được triển khai rộng rãi
• Hệ thống thanh toán quốc nội hoàn chỉnh

Phát triển stablecoin nhân dân tệ sẽ không mang lại lợi ích gì thêm trong nước. Và quốc tế? Stablecoin nhân dân tệ sẽ khó cạnh tranh với USDT vốn đã chiếm 99% thị phần.

Rủi ro an ninh quốc gia là tối cao

Stablecoin có một đặc tính nguy hiểm: Chúng tận dụng blockchain không biên giới để thực hiện giao dịch 24/7 mà ít bị giám sát.

Rửa tiền, chuyển tiền xuyên biên giới trái phép, lừa đảo huy động vốn—những hoạt động này trở nên dễ dàng hơn gấp bội.

Tệ hơn nữa: Mỹ kiểm soát các blockchain chính toàn cầu và các sàn giao dịch lớn. Nếu Trung Quốc phát triển stablecoin nhân dân tệ theo mô hình USDT:

• Không những khó thách thức vị thế của USDT
• Mà còn chấp nhận phụ thuộc vào hệ thống của Mỹ
• Ảnh hưởng đến quản lý thuế, ngoại hối, vốn xuyên biên giới
• Đe dọa trực tiếp an ninh chủ quyền đồng nhân dân tệ

Đây không phải là vấn đề về công nghệ hay hiệu quả. Đây là vấn đề an ninh quốc gia.

Thay vào đó: Thúc đẩy đổi mới đồng nhân dân tệ số

Vào tháng 11, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc tuyên bố:

• Tối ưu hóa vị trí đồng nhân dân tệ số trong hệ thống tiền tệ (điều chỉnh từ M0 sang vị trí phù hợp hơn)
• Thiết lập Trung tâm vận hành quốc tế đồng nhân dân tệ số tại Shanghai (xử lý hợp tác xuyên biên giới)
• Thiết lập Trung tâm quản lý tại Bắc Kinh (xây dựng và bảo trì hệ thống)

Đây là tín hiệu rõ ràng: Trung Quốc chọn đẩy nhanh đồng nhân dân tệ số, không phải stablecoin.

Quyết định chính thức: Stablecoin bị cấm

Ngày 28 tháng 11, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng 13 bộ ngành họp khẩn để:

• Khẳng định stablecoin là một hình thức tiền ảo
• Cấm hoàn toàn phát hành, giao dịch stablecoin
• Tăng cường trấn áp hoạt động đầu cơ tài sản mã hóa

Điều này làm thất vọng những người mong đợi Trung Quốc sẽ “mở cửa” với stablecoin. Thực tế là—chính sách này hoàn toàn rõ ràng và sẽ không thay đổi.

Kết luận: Hai con đường khác nhau

Mỹ: Kiến tạo lập pháp stablecoin để kiểm soát, từ đó mở rộng ảnh hưởng của đô la Mỹ, USDT, và hệ thống thanh toán Mỹ.

Trung Quốc: Từ chối con đường stablecoin vì:

1. Không có lợi ích kinh tế thực tế
2. Rủi ro an ninh quốc gia quá lớn
3. Sở hữu công cụ tốt hơn: đồng nhân dân tệ số

Thay vì chạy theo xu hướng stablecoin, Trung Quốc chọn tập trung phát triển đồng nhân dân tệ số, tạo lợi thế dẫn đầu quốc tế, xây dựng hệ thống tiền tệ tài chính toàn cầu mới công bằng hơn, an toàn hơn.

Wang Yongli và các chuyên gia khác liên tục cảnh báo: Trong bối cảnh cạnh tranh tiền tệ quốc tế ngày càng gay gắt, an ninh không thể thương lượng. Trung Quốc làm đúng khi từ chối một con đường dễ dàng nhưng rủi ro.