## イーサリアムのパラドックス：エコシステムは繁栄するもトークンは冷え込む

2025年はイーサリアムにとって矛盾に満ちた年となる。ブロックチェーン基盤インフラとしての役割は高く評価される一方、資産としてのETHは保有者を苛立たせている。この分裂の背後には、伝統的金融と暗号世界の融合に隠された深層ロジックがある。

年初にETHを購入した投資家は、今も少なくとも15%の含み損に直面している。ETHは8月に$4.95Kの歴史的高値をつけたものの、現在は$3.16K付近に後退している。この価格動向は、イーサリアムネットワークの年間の好調さと鮮やかな対比をなしている。

## 機関資金は新たな参入方法を見出した

イーサリアムが機関から認められるスピードは、想像以上に早い。

上半期の転換点は6月に訪れた。ETHの企業財庫戦略が突如として業界のホットトピックとなったのは偶然ではない。ConsenSysのCEO、Joe Lubinが最初の大規模ETH財庫プロジェクトを推進すると発表した後、市場はこのモデルのビットコイン財庫に対する優位性—ステーキングによる継続的な収益獲得—に気づき始めた。

ETH ETFの資金流入もこの流れを加速させた。6月から9月までのわずか4ヶ月で、資金流入は約5倍に増加し、100億ドルを突破した。これらの数字の背後には、市場参加者の実質的な変化がある：一般投資家もついに、株式の購入と同じように規制されたルートを通じてETHを買えるようになったのだ。

現在、保有規模トップ5のETH企業財庫は合計556万枚のETHを保有し、総供給量の4.6%以上を占めている。現価格で評価すると160億ドル超となる。これは、世界で最も流動性の高い資産配分チャネルが、イーサリアムの門戸を開いていることを意味する。

## 技術アップグレードが規模化された応用の土台を築く

なぜ機関がイーサリアムを認めるのか、その理由の一つは技術面の進歩にもある。

Pectraアップグレードは5月に稼働し、データシャーディング（Blob）によるスケーラビリティの大幅な向上を実現し、レイヤー2ネットワークの取引コストを削減、スループットを高めた。その後のFusakaアップグレードは、ネットワークの安定性とユーザー体験をさらに最適化した。

これらのアップグレードの核心的な目的は、ピーク性能の追求ではなく、信頼性、コストの予測可能性、取引確認の安定性を確保することにある。価値決済を必要とする機関ユーザーにとって、これらの特性は短期的な取引量の刺激よりもはるかに重要だ。

## ステーブルコインとトークン化資産：イーサリアムの真の守り

長期的な視点で見ると、イーサリアムの価値認識を促進する主要な推進力は、ステーブルコインと現実世界資産のトークン化(RWA)にある。

イーサリアムは依然としてオンチェーンドルの主要プラットフォームであり、ステーブルコインの流通量は圧倒的な優位を占めている。さらに重要なのは、世界のトークン化資産の総価値の半分以上がイーサリアムネットワーク上で発行されていることだ。これは、50%以上の機関レベルのトークン化資産配分が、すでにイーサリアムエコシステムに内在していることを意味する。

企業財庫がステーキングによるETH収益を得たり、ETFの仕組みが配置のハードルを下げたり、ステーブルコインとRWAが拡大し続ける中、イーサリアムは投機資産から金融インフラへと徐々に進化している。この変化のスピードは、ETH価格の反応を超えている。

## 価値の実現を待つ時

2025年のイーサリアムは、興味深い物語を描いている：エコシステムは成功裏に本格的に登場したが、トークンは観客席で失望している。

機関資金の流入、技術アップグレードの完了、応用シナリオの拡大—これらすべての進展が起きている。しかし、それらは一時的にETH価格に完全には反映されていない。これは失敗ではなく、待ちの状態だ。ステーブルコインの規模が継続的に拡大し、RWAの応用が本格的に実現し、企業のステーキング収益モデルが確立されると、この分裂はやがて市場によって再評価されるだろう。

2026年を見据えると、イーサリアムはすでに世界金融インフラの基盤を備えている。これを長期的なETHの上昇エンジンに変えることができるかどうかが、市場の次の答えとなる。