Hiện tại thị trường đang dao động trong sự giằng co của hai lực lượng — một bên là kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang có thể bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất, bên kia là thâm hụt ngân sách liên tục mở rộng của Mỹ. Cuộc đấu tranh chính sách này quyết định xu hướng chi phí vốn và cũng ảnh hưởng sâu sắc đến hiệu suất của hàng hóa cơ bản và tài sản mã hóa.

**Xem xét ba loại tài sản chính**

Trước tiên là đồng USD. Sức mạnh của nó không chỉ phụ thuộc vào mức lãi suất mà còn phản ánh đánh giá của thị trường về tín dụng tổng thể của Mỹ. Trong logic truyền thống, USD có lãi suất cao sẽ tăng giá, nhưng giờ đây đã khác. Không chắc chắn chính trị, thâm hụt lớn, sự dao động trong chính sách — những yếu tố này đang làm ăn mòn nền tảng của USD như một tài sản an toàn nhất. Ngay cả khi Fed duy trì lãi suất cao, USD trung hạn vẫn có thể chịu áp lực, độ biến động cũng gia tăng.

Đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ mới là thước đo chính xác hơn. Lợi suất ngắn hạn theo dự đoán cắt giảm lãi suất của Fed — kỳ vọng giảm lãi suất, lợi suất ngắn hạn sẽ giảm; lợi suất dài hạn lại bị đẩy lên bởi lo ngại về ngân sách — thâm hụt chính phủ càng lớn, chi phí vay dài hạn càng cao. Sự đối đầu của hai lực lượng này tạo ra một trạng thái "đường dốc tăng giá" của thị trường bò: lợi suất ngắn hạn giảm mạnh, trong khi lợi suất dài hạn vẫn kiên trì duy trì ở mức cao.

Còn về Bitcoin thì sao? Động lực cốt lõi của nó chính là thanh khoản USD toàn cầu. Dữ liệu cho thấy, Bitcoin có mối quan hệ nghịch biến rõ ràng với chỉ số USD — khi USD yếu đi, Bitcoin thường tăng giá; khi USD mạnh lên, Bitcoin chịu áp lực. Điều này là do Bitcoin, như một tài sản phi chủ quyền, khi tín dụng của Mỹ yếu đi, kỳ vọng USD mất giá tăng lên, thì sức hấp dẫn tương đối của nó cũng tăng theo. Thú vị là, mối liên kết giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán Mỹ đang yếu đi, tính độc lập ngày càng rõ rệt.

**Chuỗi truyền dẫn thanh khoản**

Logic là như thế này: Thị trường hình thành kỳ vọng "Fed sẽ hạ lãi suất" → kỳ vọng này làm giảm giá USD, đẩy lợi suất trái phiếu ngắn hạn xuống → Thanh khoản được giải phóng, chảy vào các tài sản rủi ro cao như Bitcoin → Nhưng đồng thời, lo ngại về ngân sách dài hạn của Mỹ sẽ kìm hãm toàn bộ quá trình — ngăn cản lợi suất trái phiếu dài hạn giảm quá mức, cũng như ngăn USD mất giá quá xa.

Nói đơn giản, nếu chỉ nhìn ngắn hạn, kỳ vọng hạ lãi suất là tín hiệu tích cực cho Bitcoin; nhưng nếu lo ngại về ngân sách tăng lên, lợi ích này sẽ bị phần nào bù đắp. Trong toàn bộ chuỗi này, rủi ro ngân sách giống như một chân phanh, hạn chế khả năng tăng giá của các tài sản.

**Hiện tại nên nhìn nhận thế nào**

Thực lực của USD phụ thuộc vào xếp hạng tín dụng quốc gia của Mỹ — không chỉ là lãi suất. Lợi suất trái phiếu Mỹ là chỉ số dự báo chi phí vay của chính phủ, ngắn hạn phản ánh ý định của Fed, dài hạn phản ánh tình hình ngân sách. Bitcoin và các tài sản mã hóa khác về bản chất là phiên bản rủi ro cao của thanh khoản USD, có mối liên hệ nghịch chiều với tín dụng USD. Trong khung cảnh lớn này, mọi biến động chính sách đều được truyền tải từng lớp đến thị trường.