La crisis de identidad de Ethereum: por qué las instituciones siguen dudando a pesar de la tecnología revolucionaria

El giro en el mundo cripto: Ethereum entregó uno de sus mejores años técnicos en 2025, sin embargo los inversores lo castigaron con una corrección brutal del 40% desde su pico. ETH alcanzó un máximo de $4.95K en agosto, para luego desplomarse a $3.09K a finales de año—una pérdida anual del -6.95% a pesar de las actualizaciones Pectra y Fusaka que renovaron por completo la escalabilidad de la red. Esta desconexión entre lo que Ethereum realmente está haciendo y lo que el mercado cree que vale es el misterio central del ciclo.

El sueño deflacionario murió con Dencun

Aquí empezó el colapso narrativo: la actualización Dencun el 13 de marzo de 2024. En papel, fue perfecta—EIP-4844 introdujo transacciones Blob para Layer 2, reduciendo los costos de L2 en más del 90%. Los usuarios de Arbitrum y Optimism finalmente tuvieron la experiencia que todos prometieron.

¿El problema? Mató toda la tesis monetaria de Ethereum.

Bajo EIP-1559, la quema de ETH depende de la congestión del espacio en bloque. Dencun inundó el mercado con disponibilidad de datos, pero la demanda no siguió. Las tarifas de Blob cayeron a casi cero, y de repente la emisión diaria de ETH (~1,800 ETH/día) empezó a superar la tasa de quema. Ethereum pasó de ser deflacionario a inflacionario en 2024—lo opuesto a una “dinero ultra sólido.”

Para todos los que compraron ETH como un activo escaso que “disminuye con el uso,” esto fue una traición. Un miembro de la comunidad lo resumió perfectamente: “Compré ETH por deflación. Esa tesis se fue. ¿Por qué mantener?” Eso representa una gran cantidad de liquidez de salida que entra en el mercado de golpe.

Éxito de L2 = Dolor de L1 (¿Pero quizás no?)

En 2025, el debate sobre la extracción de valor de L2 alcanzó su punto máximo. Solo Base de Coinbase generó más de $75M en ingresos—casi el 60% de las ganancias totales del mercado L2. Mientras tanto, Ethereum L1 solo obtuvo $39.2M en su mes de mayor volumen de trading. Si ETH fuera una empresa, los analistas dirían que está “sobrevalorada con ingresos en declive.”

La narrativa vampírica es seductora: “L2 está drenando Ethereum.”

Pero mira más profundo. Toda la actividad de L2 todavía funciona sobre ETH. Los usuarios pagan gas en ETH en Arbitrum. El colateral en DeFi es ETH. Cuanto más prospera L2, más fuerte funciona ETH como la moneda real del ecosistema—un componente de valor que no aparece en los ingresos de gas en L1.

Ethereum está pivotando de un servicio directo al usuario a una capa de infraestructura. Las tarifas Blob que pagan las L2 a L1 no son solo cargos—son pagos B2B por seguridad y disponibilidad de datos. Este modelo mayorista podría superar al modelo dependiente del comercio minorista, especialmente a medida que las bases de usuarios de L2 explotan.

Piénsalo así: Ethereum pasó de ser minorista a mayorista. Menor beneficio por transacción, pero efectos de escala potencialmente masivos. El mercado simplemente no ha valorado todavía esta transición en el modelo de negocio.

Competidores rodean, pero Ethereum aún domina el núcleo

Ethereum enfrenta una presión real. Los datos de Electric Capital en 2025 muestran que Ethereum aún domina con 31,869 desarrolladores activos—intocable. Pero Solana está ganando terreno ferozmente: 17,708 desarrolladores activos con un crecimiento del 83% interanual, y está aplastando a Ethereum en verticales específicos.

Tomemos los pagos: las bajas tarifas y el alto TPS de Solana la convirtieron en la opción predeterminada para PayPal USD y la infraestructura de pagos emergente. Instituciones como Visa probaron grandes volúmenes de pago en Solana.

DePIN es otra área problemática. Render Network abandonó Ethereum por Solana a finales de 2023. Helium y Hivemapper siguieron. La fragmentación de L1/L2 y la volatilidad del gas hicieron que Ethereum fuera inadecuado para servicios de infraestructura.

Sin embargo, Ethereum aún domina completamente donde más importa a las instituciones: la liquidación de activos del mundo real. El fondo $2B BUIDL de BlackRock funciona sobre Ethereum. Ethereum captura el 54% del mercado de stablecoins (~$170B)—el núcleo del “dólar internet.” La finanza tradicional confía en la seguridad de Ethereum para liquidaciones a gran escala de formas en que no confía en los competidores.

La competencia no es de ganar o perder todo. Ethereum atrae a arquitectos institucionales; los competidores atraen a desarrolladores Web2 que construyen apps para consumidores. Diferentes posicionamientos, diferentes fines.

Wall Street es indiferente, y ese es el verdadero problema

Los ETFs de Bitcoin atrajeron $21.8B en 2025. Los ETFs de Ethereum? $9.8B. Esa diferencia no es un error de redondeo—es un problema estructural.

Las reglas regulatorias eliminaron la colateralización de los ETFs spot. Eso importa muchísimo. El rendimiento nativo de Ethereum del 3-4% en staking era su foso contra los bonos del Tesoro de EE. UU. Pero ahora los tenedores de ETFs obtienen un “activo de riesgo con interés cero” en su lugar. Para clientes de BlackRock o Fidelity, eso es una venta más difícil que los bonos del Tesoro o las acciones con dividendos.

Problema más profundo: la posición de Ethereum es ambigua. En 2021, las instituciones lo trataban como un “índice de acciones tecnológicas”—una apuesta cripto de alto beta. Si los mercados subían, ETH debería superar a BTC. Esa lógica se evaporó en 2025. Ahora las instituciones quieren estabilidad (elegir Bitcoin) o upside asimétrico (comprar otros L1 o tokens de IA). El “alpha” de ETH no está claro.

Esta hesitación institucional no es rechazo permanente. Es una espera táctica. El fondo $2B BUIDL de BlackRock indica: cuando necesitas liquidar transacciones de cientos de millones de dólares, Ethereum es el único campo de juego probado. Las instituciones están “estratégicamente convencidas pero tácticamente observando.”

Cinco caminos de regreso a la dominancia

1. Finalmente desbloqueo de ETFs de staking. Cuando aprueben, ETH se convertirá en un activo denominado en USD con un rendimiento del 3-4% más la opción de upside. Los fondos de pensiones y fondos soberanos lo agregarán como asignación estándar—la combinación de crecimiento + ingreso que desean.

2. RWA se vuelve exponencial. Ethereum se está convirtiendo en la capa de liquidación de Wall Street. A medida que en 2026 se tokenicen bonos gubernamentales, bienes raíces y capital privado, trillones en activos bloquearán ETH como colateral. No necesita generar tarifas de gas para reducir la oferta en circulación de forma drástica.

3. Las tarifas Blob cambian de rumbo. La utilización actual es solo del 20-30%. Cuando las aplicaciones killer (Web3 gaming, SocialFi) exploten en L2, el espacio Blob se saturará y las tarifas se dispararán. Los modelos de Capital Líquido sugieren que Blob podría impulsar del 30 al 50% de las quemas totales de ETH para 2026—regresando a la deflación.

4. La interoperabilidad de L2 resuelve la fragmentación. Superchain de Optimism y AggLayer de Polygon están construyendo capas de liquidez unificadas usando el ordenador compartido de L1. Cuando cambiar entre Base, Arbitrum y Optimism se sienta como usar mini-programas de WeChat, el efecto de red se potencia exponencialmente. Además, los ordenadores requieren ETH en staking, recuperando valor de L1.

5. La hoja de ruta de 2026 entrega escalabilidad real. Glamsterdam (H1 2026) optimiza la ejecución, reduce los costos de gas en contratos inteligentes, habilita DeFi de nivel institucional. Hegota (H2 2026) y Verkle Trees son el fin del juego—clientes sin estado que permiten a los usuarios verificar Ethereum en teléfonos o navegadores sin descargar terabytes de datos. Eso está a años luz de los competidores en descentralización.

La historia real: dolores de crecimiento, no colapso

El rendimiento por debajo de lo esperado de Ethereum en 2025 no fue un fracaso. Fue una transformación. La red sacrificó los ingresos a corto plazo de L1 por una escalabilidad ilimitada en L2. Cambió la inmediatez del precio por cumplimiento de nivel institucional en RWA. Es un cambio fundamental de plataforma transaccional B2C a infraestructura de liquidación global B2B.

Para inversores a largo plazo, Ethereum se asemeja a Microsoft durante la transición a la nube a mediados de los 2010: precio de la acción deprimido, amenazas competitivas reales, pero efectos de red profundos construyéndose en silencio. La pregunta no es si Ethereum se recuperará—es cuándo el mercado finalmente entenderá en qué se está convirtiendo.