黄金今年持续冲刷历史新高，不少人疑虑这是否已经走到顶部。但从美国市场的实际配置来看，故事可能才开始。

根据最新的研究数据，美国黄金ETF的持仓规模仍然停留在2012年的水平以下，这意味着长期以来的配置缺口并未补齐。换个角度看这组数字：截至今年二季度，黄金ETF在美国私人金融资产中的占比仅为0.17%，在约112万亿美元的股债资产池中几乎可以忽略不计。

机构层面的态度同样保守。在资产规模超过1亿美元的大型机构中，不到一半配置了黄金ETF，那些已经涉足的机构，持仓比例也大多卡在10到50个基点的区间。这样的配置水平反映出什么？恰恰说明此时的黄金上涨并非泡沫顶部，而是在低配格局下展开的结构性机会。从这个角度看，真正的行情还远未终结。