日本提高利率：為什麼這不是「全球災難」以及比特幣不是下一個受害者？

經濟學家 Fred Krueger 最近提出了一份值得注意的分析，反駁在社交媒體上流傳的悲觀觀點，這些觀點認為日本將10年期國債 (JGB) 利率從1%提高到2%是全球崩潰或比特幣成為下一個受害者的前兆。根據他所說，將此事件與“全球崩潰”或“比特幣將成為下一個受害者”等劇本聯繫起來，是對問題本質的誤解，因為日本經濟的結構與美國及西方經濟體完全不同。 日本的“特殊”經濟 根據 Krueger，日本是一個“獨一無二”的經濟體。在過去20多年裡，該國一直與接近零的利率和持續的量化寬鬆 (QE) 政策共存，導致收益率曲線幾乎完全平坦。 結果是，日本的壽險公司——例如日本生命（Nippon Life），這些是日本最保守的金融機構——陷入了收益率的兩難。為了滿足長期義務，如退休金和保險，他們需要每年穩定約2–3%的收益率。然而，當地債券的收益率幾乎為零，僅靠國內投資幾乎不可能達到這一目標。 為何日本資金流向美國債券？ 面對這一現實，日本的保險公司選擇了一條合理的路徑：投資於美國國債和抵押貸款產品，同時用日元對沖匯率風險。在2022年前，這一策略運作相對順利：美國和日本的利率都很低，對沖成本不高，而利差幫助解決收益率問題。 然而，當聯邦儲備委員會主席 Jerome Powell 將利率提高到5%以上時，這一平衡被打破。匯率對沖成本大幅上升，將美元計價的美國債券收益率轉換成日元後幾乎“抹去”。儘管如此，Krueger 強調，日本的金融機構並未恐慌，也沒有拋售美國債券，而只是停止了新購。 日元貶值：矛盾與出口優勢 Krueger 指出的一個“諷刺”是日元的持續貶值。在過去十年左右，日元/美元匯率從約80降至2024年的接近160。如果不進行匯率對沖，外國投資的收益甚至會更高。 然而，出於對資產負債表安全的重視，日本的保險公司仍堅持進行匯率對沖策略。相反，日元的疲軟反而成為像豐田這樣的出口企業的巨大優勢，幫助它們的利潤率和國際競爭力在多年來顯著提升。 BOJ 必須加息的真正原因 Krueger 認為，促使日本銀行 (BOJ) 提升利率的主要動力，不是“激活債券”或公共債務壓力，而是通脹和工資。經過數十年的通縮，日本的通脹已穩定在2%以上，而工資也開始回升。 在這樣的背景下，0%的利率政策已不再有利於儲戶和保險公司。因此，BOJ 已沒有合理理由繼續維持極低的利率，即使他們並不真正希望大幅改變。 “緩慢且受控”的正常化進程 根據 Krueger，日本正進入一個有限的正常化階段，類似於2018年的美國。短期利率可能逐步上升到1–2%的區域，但像西方那樣完全正常化的過程是困難的。 長期來看，美日短期利率可能再次趨同，而長期利率則保持適度的利差。這將允許套利交易（carry trade）重新出現，但會以緩慢、穩定的方式進行，並不會對全球市場造成巨大震盪。 比特幣會受到影響嗎？ 關於比特幣，Krueger 認為目前的變化不太可能引發巨大衝擊或突發影響。這不是2008年那樣的危機，也不是系統性崩潰，而是經過數十年異常狀況後的緩慢調整。 甚至從長期角度來看，Krueger 也不排除日本極度保守的壽險公司——這些公司多年來苦苦尋找實質收益——可能會將比特幣作為一個小型資產，具有低相關性，作為投資組合中的一部分，而非純粹的投機工具。 結論 根據 Fred Krueger 的看法，日本升息並非“全球崩潰”的信號，更不是直接威脅比特幣的原因。這只是一個逐步、受控的經濟正常化過程中的必要步驟。對於加密市場，尤其是比特幣來說，影響——如果有——將是長期且結構性的，而非許多人擔心的短期震盪。