## 是什麼推動 MSTR 的極端估值？Saylor 溢價高於比特幣

當你只看策略公司的股價時，似乎有些不合理——如果你只計算比特幣的話。該公司持有 636,505 BTC，按目前每枚比特幣 88,240 美元的市價，價值約 706 億美元，但 MSTR 的市值卻是 $105 十億。這是一個謎，Max Keiser 最近提出了一個令人信服的解釋：投資者並不是在買資產，他們是在買這個架構。

可以這樣想——你可以擁有特斯拉，因為它具有製造能力，或者你可以擁有特斯拉，因為你相信 Elon Musk 的願景。策略公司運作的原理也是如此。Michael Saylor 已成為企業比特幣積累的代表人物。他不僅持有 BTC；他還積極管理史上最大規模的比特幣庫存，持續增加持倉，並塑造有關機構採用的話題。

## 溢價背後的數字

數學揭示了為何這個「Saylor 因素」能帶來如此的估值提升。策略公司的淨資產價值比率（mNAV (market Net Asset Value)）為 1.48，意味著市場為每一 $1 比特幣淨值支付 1.48 美元。加入企業價值後，這個比例升至 1.53。相比之下，第二大公開比特幣持有者 Marathon Holdings 持有 50,639 BTC，其交易價格僅為 1.04 mNAV——基本等同於比特幣的面值。

這個差距不是偶然的。MSTR 投資者願意支付更高的價格，因為他們不僅僅是在暴露於 BTC 的價格變動。他們還獲得了對 Saylor 的執行能力、資本市場的接入，以及他在推動機構比特幣採用方面的可信度的選擇權。

## 為何這個溢價持續存在

市場基本上已經預期：Saylor 會持續產生超越單純持有比特幣的回報。無論是透過策略性資本募集、金融工程，還是他對更廣泛機構採用的影響——這個溢價反映了對他創造超越比特幣現貨價格的股東價值能力的信心。

這種動態類似於市場在特斯拉最爆炸性成長階段對 Elon 相關資產的估值。當投資者看到一個具有證明技能、堅定專注和可信度的領航者在引領一家公司時，他們會接受較高的估值。這是押注騎師，而非僅僅是馬。