Giá Bitcoin đang tiến gần mức quan trọng 70.000 USD, đây là điểm phân định sinh tử của ngành khai thác toàn cầu. Giá tắt của các máy đào phổ biến dòng Ant S21 tập trung trong khoảng 69.000 đến 74.000 USD, nếu phá vỡ mức này sẽ buộc các công ty khai thác phải tắt máy hoặc bán tháo dự trữ, cộng thêm tình hình thanh khoản toàn cầu hiện tại căng thẳng, dòng vốn ETF chảy ra và áp lực thanh lý các sản phẩm phái sinh, có thể gây ra làn sóng bán tháo bắt buộc dẫn đến thị trường giảm giá không theo trật tự.
Vì sao đường chi phí khai thác được khóa ở mức 7 vạn USD
(Nguồn: Antpool)
Khai thác Bitcoin là ngành có vốn đầu tư cao và nhạy cảm với biến động giá. Chi phí vận hành của thợ mỏ chủ yếu gồm phí điện năng, khấu hao thiết bị, thuê mặt bằng và chi phí nhân công, trong đó chi phí điện thường chiếm 60% đến 80% tổng chi phí. Khi giá Bitcoin cao hơn tổng chi phí khai thác, thợ mỏ có thể duy trì hoạt động và tích lũy lợi nhuận. Nhưng khi giá giảm xuống dưới đường chi phí, mỗi Bitcoin khai thác được đều mang ý nghĩa lỗ thực tế.
Hiện tại, các thiết bị khai thác chính trên thị trường dòng Ant S21 chiếm tỷ lệ đáng kể trong tổng công suất khai thác Bitcoin toàn cầu. Mẫu máy này có hiệu suất năng lượng khoảng 17.5 W trên mỗi TH/s, trong điều kiện độ khó mạng hiện tại khoảng 110 nghìn tỷ và giá điện trung bình 0.08 USD/kWh, điểm hòa vốn nằm trong khoảng 69.000 đến 74.000 USD. Điều này có nghĩa là khi giá Bitcoin trên 70.000 USD, các thợ mỏ S21 vẫn có thể duy trì dòng tiền dương, nhưng khi giảm xuống dưới mức này, khai thác trở thành hoạt động lỗ.
Lưu ý rằng, 0.08 USD/kWh chỉ là mức trung bình toàn cầu. Ở các khu vực có chi phí điện cao hơn, như châu Âu và một số quốc gia châu Á, mức giá tắt của thợ mỏ có thể cao hơn, đạt 80.000 hoặc thậm chí 90.000 USD. Ngược lại, ở các khu vực có nguồn thủy điện hoặc năng lượng gió dồi dào như Texas, Kazakhstan hay Na Uy, giá điện có thể thấp tới 0.03 đến 0.05 USD, giúp các thợ mỏ này vẫn có lãi khi giá Bitcoin ở mức 50.000 USD. Sự khác biệt vùng miền này có nghĩa là khi giá giảm, những thợ mỏ chi phí cao sẽ tắt máy trước, còn các thợ mỏ chi phí thấp sẽ chiếm lĩnh thị phần lớn hơn.
Một biến số quan trọng khác của kinh tế khai thác Bitcoin là cơ chế điều chỉnh độ khó mạng lưới. Giao thức Bitcoin tự động điều chỉnh độ khó khai thác mỗi 2.016 khối (khoảng hai tuần) để duy trì tốc độ tạo khối trung bình mỗi 10 phút. Khi nhiều thợ mỏ tắt máy do giá giảm, tổng công suất mạng giảm, kỳ điều chỉnh độ khó tiếp theo sẽ giảm độ khó, giúp các thợ mỏ còn lại dễ khai thác Bitcoin hơn. Cơ chế tự điều chỉnh này về lý thuyết giúp ổn định ngành khai thác, nhưng vấn đề là: việc điều chỉnh độ khó cần thời gian, còn giá giảm có thể rất nhanh. Trong khoảng thời gian trước kỳ điều chỉnh, là giai đoạn dễ bị tổn thương nhất của thợ mỏ.
Phản ứng dây chuyền ba cấp khi giá phá vỡ đường chi phí
Khi giá Bitcoin liên tục dưới 70.000 USD, ngành khai thác sẽ trải qua ba giai đoạn áp lực gia tăng. Giai đoạn đầu là khủng hoảng dòng tiền, các thợ mỏ nhận ra doanh thu khai thác hàng ngày không đủ để trang trải phí điện và chi phí lưu trữ. Lúc này, các công ty khai thác lớn có thể dùng dự trữ tài chính để duy trì hoạt động, cược rằng sau kỳ điều chỉnh độ khó, giá sẽ hồi phục. Nhưng các thợ nhỏ thường thiếu khả năng dự phòng này, buộc phải ra quyết định trong vòng vài ngày.
Giai đoạn thứ hai là áp lực bán tháo. Để duy trì dòng tiền và tránh lỗ lớn hơn, các thợ mỏ bắt đầu bán tháo dự trữ Bitcoin của mình. Dữ liệu lịch sử cho thấy, các thợ mỏ thường giữ các sản phẩm khai thác trong vài tháng đến vài năm như dự trữ chiến lược, những Bitcoin này trở thành cứu cánh trong thị trường gấu. Tuy nhiên, khi toàn ngành khai thác cùng đối mặt áp lực chi phí, việc bán tháo quy mô lớn sẽ đẩy giá xuống thêm. Loại bán tháo này khác với bán hoảng loạn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, là bán bắt buộc dựa trên nhu cầu vận hành, ngay cả khi các thợ mỏ vẫn lạc quan về dài hạn.
Hai hình thức bán tháo chính của thợ mỏ
Bán tháo khẩn cấp: Bán Bitcoin trên thị trường giao ngay để lấy tiền pháp định trả phí điện, thường chấp nhận giá thị trường, làm tăng áp lực giảm giá.
Giao dịch OTC: Bán số lượng lớn Bitcoin với chiết khấu cho các nhà đầu tư tổ chức, dù không tác động trực tiếp đến giá thị trường, nhưng làm tăng khả năng bán tháo tiềm năng.
Giai đoạn thứ ba là làn sóng tắt máy. Khi dự trữ bán tháo vẫn không đủ bù đắp lỗ, các thợ mỏ buộc phải tắt máy khai thác. Việc tắt máy này không chỉ là tạm dừng hoạt động, đối với các công ty vay mượn để mua thiết bị, có thể đồng nghĩa với vỡ nợ và phá sản. Trong đợt thị trường gấu năm 2022, nhiều công ty khai thác niêm yết tại Mỹ đã nộp đơn phá sản do không trả nổi khoản vay mua thiết bị, Bitcoin và máy đào của họ bị đem đấu giá, làm tăng thêm tâm lý hoảng loạn.
Quy mô làn sóng tắt máy phụ thuộc vào thời gian giá duy trì dưới đường chi phí. Nếu Bitcoin chỉ giảm tạm thời dưới 70.000 USD rồi nhanh chóng bật lên, phần lớn thợ mỏ sẽ chọn cách tạm thời chịu lỗ. Nhưng nếu giá duy trì dưới mức này trong nhiều tuần, công suất khai thác sẽ giảm rõ rệt, độ an toàn của mạng lưới về lý thuyết cũng sẽ bị ảnh hưởng, mặc dù cơ chế điều chỉnh độ khó của Bitcoin cuối cùng sẽ cân bằng lại hệ thống.
Môi trường vĩ mô hiện tại làm gia tăng tính dễ tổn thương của ngành khai thác
Nguy cơ của vùng áp lực khai thác Bitcoin không tồn tại độc lập, mà là do sự cộng hưởng của nhiều áp lực từ môi trường vĩ mô hiện tại. Hiện tại, thị trường Bitcoin đã đối mặt với tình trạng thanh khoản toàn cầu căng thẳng, giảm khả năng chấp nhận rủi ro, dòng vốn ETF chảy ra và các sản phẩm phái sinh bị thanh lý. Trong bối cảnh này, ngành khai thác có thể trở thành yếu tố cuối cùng gây sụp đổ.
Thanh khoản toàn cầu căng thẳng bắt nguồn từ chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương chính. Mặc dù Fed tạm dừng tăng lãi suất, nhưng vẫn duy trì mức lãi suất cao, làm tăng chi phí vốn và gây áp lực lên các tài sản rủi ro. Bitcoin, là tài sản có độ biến động cao, thường bị bán tháo trước tiên khi thanh khoản thắt chặt. Đồng thời, ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ sau đợt dòng vốn chảy vào ban đầu, gần đây liên tục rút ròng, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang giảm phân bổ Bitcoin.
Thị trường phái sinh với đòn bẩy cũng làm trầm trọng thêm biến động giá. Khi giá Bitcoin giảm, các hợp đồng mua dài hạn có đòn bẩy cao bị buộc phải đóng vị thế, tạo ra chuỗi bán tháo. Sự bán tháo kỹ thuật này cộng với bán bắt buộc dựa trên chi phí của các thợ mỏ tạo thành cú đòn kép. Trong lịch sử, các đợt giảm mạnh nhất của Bitcoin thường xảy ra khi nhiều áp lực cùng tác động, ví dụ như vụ Luna sụp đổ tháng 6 năm 2022 đã gây ra chuỗi thanh lý, khiến Bitcoin từ 30.000 USD giảm xuống còn 18.000 USD trong vài ngày.
Sự tương tác giữa áp lực khai thác và thanh khoản thị trường tạo ra vòng phản hồi tiêu cực. Thợ mỏ bán tháo đẩy giá xuống, giá giảm kích hoạt nhiều thợ mỏ tắt máy và bán tháo hơn nữa, trong khi tâm lý hoảng loạn làm giảm thanh khoản, khiến giá càng nhạy cảm hơn với áp lực bán. Trong tình huống này, Bitcoin có thể rơi vào trạng thái giảm giá không theo trật tự, tốc độ giảm giá còn nhanh hơn cả các yếu tố cơ bản có thể giải thích.
Nhận thức quan trọng về giá tắt máy không phải là đáy của giá
Cần làm rõ rằng, giá tắt máy của thợ mỏ không phải là giới hạn dưới của giá Bitcoin. Đây là một hiểu lầm phổ biến của nhiều nhà đầu tư. Thợ mỏ không kiểm soát được giá Bitcoin, thị trường có thể duy trì dưới mức hòa vốn khai thác trong thời gian dài. Trong các đợt gấu năm 2015 và 2018, giá Bitcoin đều duy trì dưới chi phí trung bình của thời điểm đó trong một thời gian dài, nhiều thợ mỏ rút lui khỏi thị trường, nhưng giá không lập tức hồi phục.
Tuy nhiên, giá tắt máy là vùng báo hiệu sự thay đổi hành vi, và hành vi chính là yếu tố thúc đẩy thị trường phát triển trong giai đoạn áp lực. Khi giá gần hoặc giảm xuống dưới mức tắt máy, các thợ mỏ chuyển từ trạng thái “giữ” sang “bán tháo”, từ “mở rộng” sang “thu hẹp”. Sự chuyển đổi hành vi tập thể này là chìa khóa giúp hiểu tại sao vùng áp lực khai thác Bitcoin lại quan trọng.
Theo các quy luật lịch sử, áp lực bán tháo của thợ mỏ cuối cùng sẽ giảm bớt nhờ hai cơ chế: thứ nhất, việc điều chỉnh độ khó giảm sẽ giảm chi phí của các thợ mỏ còn lại; thứ hai, giá giảm sẽ thu hút các nhà đầu tư mới mua vào. Nhưng trong giai đoạn chuyển tiếp này, thị trường sẽ biến động mạnh, có thể xảy ra các cú sốc giá dữ dội trong ngắn hạn. Đối với nhà đầu tư, hiểu rằng 70.000 USD không chỉ là một con số, mà còn là điểm giới hạn của toàn bộ hệ sinh thái khai thác, sẽ giúp đánh giá rủi ro thị trường hiện tại tốt hơn.
