美国加密市場結構法案生變：政治博弈或致立法延遲至2027年

2026-01-06 03:40:28

華盛頓政治分析機構 TD Cowen 近日發布報告，對備受矚目的美國《加密市場結構法案》前景投下陰影。報告指出，由於民主、共和兩黨在涉及特朗普家族的利益衝突條款上存在根本分歧，加之 2026 年中期選舉帶來的政治不確定性，該法案極有可能無法在 2026 年內通過。其最終獲批時間可能推遲至 2027 年，而全面實施更要等到 2029 年。

這一潛在延期意味著，美國加密產業期盼已久的、關於資產分類與監管職責的清晰規則框架，將不得不繼續在政治博弈中等待，這為市場帶來了新的不確定性，同時也可能重塑全球加密監管競爭的格局。

“特朗普條款”成核心障礙，兩黨政治博弈陷入僵局

TD Cowen 華盛頓研究團隊在 1 月 5 日發布的這份報告中，一針見血地指出了當前立法進程中的最大“絆腳石”：民主黨方面堅持在法案中加入嚴格的利益衝突限制條款。該條款旨在禁止包括總統在內的高級政府官員及其直系親屬擁有或經營加密資產業務。這一條款被普遍認為是直接針對前總統唐納德·特朗普及其家族。据彭博社此前估計，特朗普家族通過其關聯的 DeFi 與穩定幣項目 World Liberty Financial 等加密相關企業，已獲利約 6.2 億美元，同時他們還持有比特幣礦業公司 American Bitcoin 的股份。近期備受關注的 TRUMP 和 MELANIA 等 Memecoin，也引發了立法者對潛在利益衝突的擔憂。

對於民主黨而言，此項條款是確保金融監管公正性、防止“以權謀私”的關鍵性保障，態度堅決。然而，對於特朗普及其共和黨支持者來說，這無異於一項“不可接受的”針對性條款。TD Cowen 董事總經理賈雷特·塞伯格分析認為，除非條款的生效日期被推遲到法案通過數年之後，否則特朗普絕不會接受。報告提出了一個可能的妥協方案：將利益衝突條款的生效時間設定在法案通過三年後。這樣一來，該條款將不會適用於特朗普可能的下一個任期（如果他在 2028 年大選中獲勝），這或許能為共和黨接受。但塞伯格同時指出，民主黨很可能要求“既然衝突條款延遲三年，那麼整個法案的實施也應一同推遲三年”，從而將全面落地時間推至 2029 年。這種“以時間換空間”的政治交易，正成為法案前景的核心變數。

加密市場結構法案核心分歧點

核心爭議：是否加入針對高級官員（含總統）及其家屬的加密資產利益衝突限制條款。

民主黨立場：必須加入，以確保監管公正，防止利用職權影響市場。

共和黨/特朗普立場：視為針對性條款，除非生效日期大幅延後，否則不可接受。

潛在妥協方案：將衝突條款及整個法案的實施時間推遲至 2027 年立法、2029 年生效，使條款不適用於特朗普當前潛在任期。

立法程序門檻：在參議院需獲得 60 票以克服阻擾議事，預計至少需要 8-9 名民主黨議員支持。

中期選舉搅動時間表，2027年成更現實目標

除了具體的條款爭議，宏大的政治周期是迫使法案延期的另一股決定性力量。TD Cowen 的報告明確指出，民主黨目前缺乏快速推進法案的政治激勵。鑑於 2026 年將舉行中期選舉，民主黨有機會重新奪回眾議院控制權。如果成功，他們將在 2027 年及以後的新一屆國會中擁有更大的議程主導權，從而可能按照更符合自身理念的方式塑造法案細節，並確保由本黨派的監管機構（如 SEC）來制定最終的落地規則。

這種“等待更有利時機”的算計，與加密行業的迫切需求形成了鮮明對比。行業普遍希望法案能在特朗普政府任內生效，並對利益衝突條款本身並不特別在意。然而，政治現實是，在參議院，任何法案都需要獲得 60 票才能克服“阻擾議事”的關卡。這意味著，即使所有共和黨參議員都支持，也至少需要 7 到 9 名民主黨議員倒戈。在當前的政治氛圍和選舉考量下，爭取到足夠多的民主黨支持票在今年內通過法案，難度極大。

因此，報告將 2027 年定位為一個更可能的時間點。屆時，新一輪選舉已經塵埃落定，國會政治格局明朗化。無論哪黨占優，新一屆國會都將有更充分的政治空間來處理這項複雜且具有歷史意義的立法。塞伯格在報告中寫道：“時間有利於法案的頒布，因為如果法案在 2027 年通過並在 2029 年生效，許多問題將不復存在。” 這暗示著，隨著時間推移和加密資產更深度地融入經濟，建立監管框架的緊迫性共識可能會超越黨派分歧。

從《GENIUS法案》看未來：複雜立法的漫長實施之路

即使法案在 2027 年獲得通過，市場也需對漫長的規則制定與實施階段做好心理準備。TD Cowen 的報告以去年通過的《GENIUS 法案》（即《穩定幣法案》）作為參照。這項里程碑式的立法為穩定幣建立了聯邦監管框架，但其條款設定了長達三年的逐步實施時間表。這表明，對於涉及多個監管機構（如 SEC 和 CFTC）職權劃分、資產分類細則、交易所合規標準等複雜問題的《市場結構法案》而言，其監管細則的敲定和行業的適應調整，必然需要一個漫長的周期。

2029 年這個預估的實施年份，不僅考慮了立法的複雜性，也隱含了對 2028 年總統大選結果的預判。如果法案在 2027 年由共和黨主導的國會通過，但其主要實施階段落在 2029 年及以後，那麼屆時若白宮易主，民主黨政府下的監管機構（如 SEC）將掌握制定具體規則的關鍵權力。這可能導致最終落地的監管框架與立法初衷存在一定差異。這種不確定性，是政治與金融監管交織時難以避免的特性。

從全球視角看，美國的遲疑可能為其他金融中心創造窗口期。就在美國兩黨陷入拉鋸的同時，全球其他主要市場正在加速推進加密資產的制度化整合。例如，納斯達克已向 SEC 提交提案，尋求批准在其主流市場交易代幣化證券，這被視為將區塊鏈技術融入美國核心金融體系的關鍵一步。日本的推進則更為激進，其金融廳（FSA）已計劃將比特幣、以太坊等 105 種加密貨幣重新分類為“金融產品”，適用與股票相同的 20% 統一資本利得稅率，並積極探討通過證券交易所普及數字資產。東京證券交易所甚至已允許數字資產交易平台申請上市。這些進展都在無形中對美國形成競爭壓力，但短期內似乎仍難以改變華盛頓的政治算計。

市場影響與行業前瞻：在不確定性中尋找確定性

對於加密市場而言，立法延遲是一把雙刃劍。短期來看，監管清晰度的再度推遲無疑會增加市場的不確定性，可能抑制部分機構在規則明確前的大規模部署。那些期盼通過明確法案來確認業務合規路徑的美國加密企業，需要做好繼續“摸石頭過河”的準備。

然而，從另一個角度審視，延遲並非否定。兩黨的激烈辯論本身，恰恰證明了加密資產及其監管在美國政治經濟議程中的重要性已今非昔比。立法進程雖慢，但方向已然明確：即建立一套覆蓋全面的聯邦監管框架，結束當前執法監管帶來的混亂局面。這種確定性預期本身，對長期投資者而言是一種支撐。行業分析人士此前曾對《區塊鏈》表示，他們認為該法案在 2026 年成為法律的可能性仍有 50% 至 60%，TD Cowen 的報告則給出了一个更保守但或許更現實的替代時間線。

對於投資者和行業參與者，當下的策略應是“保持耐心，積極準備”。在等待聯邦立法的同時，密切關注各州層面的監管動態（如紐約州），以及 SEC、CFTC 等機構在現有法律授權下可能採取的執法或指導行動。同時，美國以外的監管進展，如日本、歐洲、新加坡等地的政策，也將為全球市場提供重要的風向標和潛在的機會窗口。最終，無論法案何時落地，一個共識正在全球範圍內形成：加密資產正在不可逆轉地走向制度化、合規化，而通往這一未來的道路，注定曲折而漫長。

何為“利益衝突條款”？美國金融監管的防火牆

在美國政治與金融監管史上，針對政府高官的利益衝突條款並非新事物。其核心目的在於建立一道“防火牆”，防止公職人員利用其職務所獲得的信息、影響力或決策權，為其個人、家庭成員或關聯方的私人金融利益服務，從而損害公眾利益和市場公平。

此類條款通常要求高級官員進行詳盡的財務披露，並可能強制要求其在任職期間剝離某些可能存在衝突的資產（如特定行業的股票），或將其置於獨立管理的保密信託中。在加密領域引入此類條款的辯論，標誌著數字資產已被正式納入“可能產生重大利益衝突的金融資產”範疇。支持者認為，鑑於加密市場的高波動性、監管仍在發展以及總統家族已深度涉足該產業，此條款對於維護政府金融政策的公正性至關重要。反對者則認為，這過度限制了公民（包括總統）的財產權，且是針對性的政治手段。