作者：Zhou, ChainCatcher
近期、Lighter という名前がコミュニティ内で絶えず話題になっており、評価額の議論、ポイント農場の収益計算、TGE 時期の予測やプレマーケット価格の変動など、感情的な盛り上がりが非常に濃厚です。
Binance、OKX などの取引所はすでに LIT トークンのプレマーケット取引を開始し、Polymarket の予測市場では、TGE 後の評価額が30億ドルを超える確率が50%以上と示されており、オンチェーン上の2.5億枚の LIT 移転信号は FOMO（恐怖の取り残される恐怖）を完全に煽り、すべてが自然な流れのように見えます。Lighter は間違いなく年末の暗号市場で最も期待されるプロジェクトの一つです。
しかし、多くの人がポイントの交換可能な LIT 数や TGE 後の値上がりを計算している一方で、根本的な問題は後回しにされている：このエアドロップ祭りは、実際の成長をもたらしているのか、それとも一時的なインセンティブバブルの幻影に過ぎないのか？Perp DEX（永続型デックス）セクターは本当に持続可能な価値を持つのか？
2025年の Perp DEX セクターの激しい競争の中で、Lighter は他と異なる拡大路線を歩んでいます。Hyperliquid が極めて優れた運営能力とVCの支援なしの公平なストーリーで突き抜けたのに対し、Aster は Binance エコシステムに支えられたブランドプレミアムを背景に、Lighter はトップクラスの資本を深く取り込むことを選びました。
RootData のデータによると、Lighter は今年11月に Founders Fund と Ribbit Capital がリードし、Robinhood も出資した6,800万ドルの大型資金調達を完了し、そのPre-TGEの評価額はすでに15億ドルに達しています。それ以前には Dragonfly、Haun Ventures などの老舗機関も支援しています。
帳簿上の指標を見ると、DefillamaはLighterの未決済契約（OI）が15.72億ドル、月間収益は1027万ドル、年換算収益は1.25億ドルに迫っています。取引量の面では、Lighterは過去30日間で2,271.9億ドルを記録し、セクターの標準であるHyperliquid（1,750.5億ドル）やAster（1,890.34億ドル）を上回り、一時は今年の perp DEX の黒馬と認識されていました。
市場分析によると、Lighter の野望は単なる永続型契約取引所にとどまらず、分散型取引インフラの構築に向かっており、証券会社、フィンテック企業、プロのマーケットメーカーと連携しようとしています。小売側では Robinhood に似た「手数料ゼロ」戦略を採用していますが、遅延は200〜300ミリ秒あり、これが高頻度マーケットメーカーにとっては絶好のアービトラージの機会となっています。低コストを求めて普通の個人投資家は明示的な手数料を免れる一方で、潜在的なスリッページによって実質的には通常の数倍の取引コストを負担する可能性もあります。
したがって、市場はそのビジネスモデルに一定の議論を持ち、評価のロジックも単なるPerp DEXの枠を超えた比較になっています。PolymarketはTGE後の評価額を20億〜30億ドルと予測していますが、長期的な機関レベルのストーリーを支えられるかどうかには疑問符がつきます。
一方、歴史的に証明されているのは、「上場即ピーク」現象はスターVCプロジェクトの避けられない宿命となっていることです。2025年のデータによると、知名度の高い「VC系プロジェクト」の二次市場でのパフォーマンスと評価額は大きく乖離しています。例えば、VC評価が10億ドルの Humanity Protocol の時価総額は約2.85億ドル、Fuel Network は約1100万ドル、Bubblemaps は約600万ドルで、その差は数十倍に及びます。PlasmasやDoubleZeroなどの他のプロジェクトも、市場価値はVC評価の10%〜30%に過ぎません。
資本の促進による「虚栄指標」に踊らされているだけの可能性もあり、Lighter も次の例の一つに過ぎないかもしれません。
Lighter の持続性に関する懸念は、根本的にはPerp DEX セクター全体の深刻なボトルネックを映し出しています。
まず、Perp DEX のコアユーザー層はレバレッジ取引者や機関のアービトラージャーであるべきですが、実際のアクティブ度はそのストーリーほど高くありません。DeFiLlama のデータによると、2025年10月の全セクターの月間取引量が過去最高の1.2兆ドルを記録したにもかかわらず、実際のアクティブアドレス（毎日方向性のあるポジションを持つ有効ユーザー）は1万〜10万人規模にとどまっています。これは Binance や Bybit などのCEXの数億人規模と比べると、規模の差が明らかです。
その理由は、ユーザーが DEX を選ぶのは低コストとオンチェーンのプライバシーを追求しているためですが、多くの個人投資家の資金規模はプライバシーに対してそれほど敏感ではありません。さらに、Hyperliquid が自社Layer 1を構築し、深い流動性の壁を築いたことで、新規参入者が同じ土俵で突破するのは非常に難しくなっています。
ユーザーベースの制約により、セクターの成長は「一時的な農民」に大きく依存しており、忠実なユーザーは少ないです。CoinGecko のレポートによると、2025年末のエアドロップ（Airdrop Farming）が盛んになり、多くのユーザーは長期取引よりもポイント獲得を目的として流入し、TGE（トークン生成）後の定着率は一般的に半減しています。Lighter も例外ではなく、Season 2 では50万人以上の新規ユーザーを獲得しましたが、分析によると80%は複数ウォレットのSybil（シルビル）アカウントであり、実際のアクティブアドレスは表面ほど多くありません。
次に、セクターの厄介な現状は、多方面の利害関係者の短期的な循環を生む「短期ループ」にあります。プロジェクト側はTVLや取引量を急増させて評価額のストーリーを支えようとし、ポイントやゼロ手数料を誘導して流入を促進します。VCは高評価を狙って退出を目指し、農民はポイントを稼いでエアドロップを現金化し、離脱します。
Forklog の分析によると、「利益のルーレット」は帳簿上の数字を高めるだけで、本質的には各関係者の短期的なゲームであり、エコシステムの共存共栄ではないと指摘しています。典型的な例は、Aster が2025年11月にポイントの乗数を調整した後、40万のウォレットが急速にLighterに移動し、ガス代の高騰とプラットフォームの深度崩壊を引き起こしたことです。
BitMEX のCEO Stephan Lutz は、「Perp DEX の熱狂は長続きしない可能性が高い」と警告しています。なぜなら、CEXが未決済契約（OI）の95%を支配しており、DEXモデルはインセンティブに過度に依存しているため、ビジネスロジックは非常に脆弱です。21Shares の2025年中のレポートも、Perp DEX の市場シェアが年初の5%から26%に増加したものの、この伸びは牛市のムードに左右されたものであり、激しいフラグメンテーション競争が続いていると指摘しています。
また、表面的な取引量の爆発は、ポイントインセンティブによるユーザーの取り込みの結果です。2025年末には、トークンを持たないPerp DEXのエアドロップマイニング熱が高まり、LighterやAsterの月間取引量がともに1800億ドルを突破した背景には、これらのインセンティブがあることも理解できます。Asterはトークンを発行していますが、継続的な報酬活動を通じて帳簿上の成長を維持し、「補助金による定着」モデルは未来の資金を食いつぶすことに他なりません。
証明されているのは、資本による後押しとポイントによる維持の華やかさは、TGE後には厳しい評価修正に直面するということです。例えば、トップVCの支援を受けたVanaの例では、2024年のTGE後、一時的にFDVが急騰しましたが、その後インセンティブ喪失により70%の大幅な評価下落を経験し、流動性枯渇の「ゴーストプロジェクト」へと変貌しました。LighterやAsterの現在のデータの急騰も、これらの評価逆転VCプロジェクトと同じ道をたどっています。
現状の市場構造では、Perp DEXのトップ効果はほぼ確定しており、Hyperliquidは先行して内在収益と深度を確保しトップを維持しています。その他のプレイヤーは、モバイル最適化、保険メカニズム、RWA（現実資産）統合などのニッチな分野で差別化を模索しています。
結局のところ、Perp DEX セクターは依然としてストックの奪い合いの段階にあり、プライバシーに敏感でない小口投資家にとっては、DEX への移行動機は十分ではありません。表面上の盛り上がりの裏には、実際の価値はデータが示すほど高くない可能性もあります。
ポイント、VC、エアドロップによる繁栄のロジックの中で、Perp DEX は自己完結的な幻想に陥っているように見えます。しかし、補助金の潮が引いたとき、真のユーザーロイヤルティに欠け、資本のストーリーだけで支えられている「黒馬」たちは、二次市場の流動性試験の前にその姿を露わにするでしょう。
Lighter の物語は続きますが、それは暗号投資家に対して、DeFi セクターは決して盛り上がりに欠かないが、バブルを乗り越えられる真実を持つものだけが生き残ることを思い出させてくれます。次のハイライトを追い求めるときは、冷静に問いかけてみてください：この狂乱は、誰のために燃えているのか、と。
19.6K 人気度
48.79K 人気度
56.38K 人気度
98.94K 人気度
3.85K 人気度
激励泡沫下，谁会为Lighter们的虚假繁荣买单？
作者：Zhou, ChainCatcher
近期、Lighter という名前がコミュニティ内で絶えず話題になっており、評価額の議論、ポイント農場の収益計算、TGE 時期の予測やプレマーケット価格の変動など、感情的な盛り上がりが非常に濃厚です。
Binance、OKX などの取引所はすでに LIT トークンのプレマーケット取引を開始し、Polymarket の予測市場では、TGE 後の評価額が30億ドルを超える確率が50%以上と示されており、オンチェーン上の2.5億枚の LIT 移転信号は FOMO（恐怖の取り残される恐怖）を完全に煽り、すべてが自然な流れのように見えます。Lighter は間違いなく年末の暗号市場で最も期待されるプロジェクトの一つです。
しかし、多くの人がポイントの交換可能な LIT 数や TGE 後の値上がりを計算している一方で、根本的な問題は後回しにされている：このエアドロップ祭りは、実際の成長をもたらしているのか、それとも一時的なインセンティブバブルの幻影に過ぎないのか？Perp DEX（永続型デックス）セクターは本当に持続可能な価値を持つのか？
評価のアンカーと0手数料の罠
2025年の Perp DEX セクターの激しい競争の中で、Lighter は他と異なる拡大路線を歩んでいます。Hyperliquid が極めて優れた運営能力とVCの支援なしの公平なストーリーで突き抜けたのに対し、Aster は Binance エコシステムに支えられたブランドプレミアムを背景に、Lighter はトップクラスの資本を深く取り込むことを選びました。
RootData のデータによると、Lighter は今年11月に Founders Fund と Ribbit Capital がリードし、Robinhood も出資した6,800万ドルの大型資金調達を完了し、そのPre-TGEの評価額はすでに15億ドルに達しています。それ以前には Dragonfly、Haun Ventures などの老舗機関も支援しています。
帳簿上の指標を見ると、DefillamaはLighterの未決済契約（OI）が15.72億ドル、月間収益は1027万ドル、年換算収益は1.25億ドルに迫っています。取引量の面では、Lighterは過去30日間で2,271.9億ドルを記録し、セクターの標準であるHyperliquid（1,750.5億ドル）やAster（1,890.34億ドル）を上回り、一時は今年の perp DEX の黒馬と認識されていました。
市場分析によると、Lighter の野望は単なる永続型契約取引所にとどまらず、分散型取引インフラの構築に向かっており、証券会社、フィンテック企業、プロのマーケットメーカーと連携しようとしています。小売側では Robinhood に似た「手数料ゼロ」戦略を採用していますが、遅延は200〜300ミリ秒あり、これが高頻度マーケットメーカーにとっては絶好のアービトラージの機会となっています。低コストを求めて普通の個人投資家は明示的な手数料を免れる一方で、潜在的なスリッページによって実質的には通常の数倍の取引コストを負担する可能性もあります。
したがって、市場はそのビジネスモデルに一定の議論を持ち、評価のロジックも単なるPerp DEXの枠を超えた比較になっています。PolymarketはTGE後の評価額を20億〜30億ドルと予測していますが、長期的な機関レベルのストーリーを支えられるかどうかには疑問符がつきます。
一方、歴史的に証明されているのは、「上場即ピーク」現象はスターVCプロジェクトの避けられない宿命となっていることです。2025年のデータによると、知名度の高い「VC系プロジェクト」の二次市場でのパフォーマンスと評価額は大きく乖離しています。例えば、VC評価が10億ドルの Humanity Protocol の時価総額は約2.85億ドル、Fuel Network は約1100万ドル、Bubblemaps は約600万ドルで、その差は数十倍に及びます。PlasmasやDoubleZeroなどの他のプロジェクトも、市場価値はVC評価の10%〜30%に過ぎません。
資本の促進による「虚栄指標」に踊らされているだけの可能性もあり、Lighter も次の例の一つに過ぎないかもしれません。
Prep DEX の偽りの繁栄
Lighter の持続性に関する懸念は、根本的にはPerp DEX セクター全体の深刻なボトルネックを映し出しています。
まず、Perp DEX のコアユーザー層はレバレッジ取引者や機関のアービトラージャーであるべきですが、実際のアクティブ度はそのストーリーほど高くありません。DeFiLlama のデータによると、2025年10月の全セクターの月間取引量が過去最高の1.2兆ドルを記録したにもかかわらず、実際のアクティブアドレス（毎日方向性のあるポジションを持つ有効ユーザー）は1万〜10万人規模にとどまっています。これは Binance や Bybit などのCEXの数億人規模と比べると、規模の差が明らかです。
その理由は、ユーザーが DEX を選ぶのは低コストとオンチェーンのプライバシーを追求しているためですが、多くの個人投資家の資金規模はプライバシーに対してそれほど敏感ではありません。さらに、Hyperliquid が自社Layer 1を構築し、深い流動性の壁を築いたことで、新規参入者が同じ土俵で突破するのは非常に難しくなっています。
ユーザーベースの制約により、セクターの成長は「一時的な農民」に大きく依存しており、忠実なユーザーは少ないです。CoinGecko のレポートによると、2025年末のエアドロップ（Airdrop Farming）が盛んになり、多くのユーザーは長期取引よりもポイント獲得を目的として流入し、TGE（トークン生成）後の定着率は一般的に半減しています。Lighter も例外ではなく、Season 2 では50万人以上の新規ユーザーを獲得しましたが、分析によると80%は複数ウォレットのSybil（シルビル）アカウントであり、実際のアクティブアドレスは表面ほど多くありません。
次に、セクターの厄介な現状は、多方面の利害関係者の短期的な循環を生む「短期ループ」にあります。プロジェクト側はTVLや取引量を急増させて評価額のストーリーを支えようとし、ポイントやゼロ手数料を誘導して流入を促進します。VCは高評価を狙って退出を目指し、農民はポイントを稼いでエアドロップを現金化し、離脱します。
Forklog の分析によると、「利益のルーレット」は帳簿上の数字を高めるだけで、本質的には各関係者の短期的なゲームであり、エコシステムの共存共栄ではないと指摘しています。典型的な例は、Aster が2025年11月にポイントの乗数を調整した後、40万のウォレットが急速にLighterに移動し、ガス代の高騰とプラットフォームの深度崩壊を引き起こしたことです。
BitMEX のCEO Stephan Lutz は、「Perp DEX の熱狂は長続きしない可能性が高い」と警告しています。なぜなら、CEXが未決済契約（OI）の95%を支配しており、DEXモデルはインセンティブに過度に依存しているため、ビジネスロジックは非常に脆弱です。21Shares の2025年中のレポートも、Perp DEX の市場シェアが年初の5%から26%に増加したものの、この伸びは牛市のムードに左右されたものであり、激しいフラグメンテーション競争が続いていると指摘しています。
また、表面的な取引量の爆発は、ポイントインセンティブによるユーザーの取り込みの結果です。2025年末には、トークンを持たないPerp DEXのエアドロップマイニング熱が高まり、LighterやAsterの月間取引量がともに1800億ドルを突破した背景には、これらのインセンティブがあることも理解できます。Asterはトークンを発行していますが、継続的な報酬活動を通じて帳簿上の成長を維持し、「補助金による定着」モデルは未来の資金を食いつぶすことに他なりません。
証明されているのは、資本による後押しとポイントによる維持の華やかさは、TGE後には厳しい評価修正に直面するということです。例えば、トップVCの支援を受けたVanaの例では、2024年のTGE後、一時的にFDVが急騰しましたが、その後インセンティブ喪失により70%の大幅な評価下落を経験し、流動性枯渇の「ゴーストプロジェクト」へと変貌しました。LighterやAsterの現在のデータの急騰も、これらの評価逆転VCプロジェクトと同じ道をたどっています。
現状の市場構造では、Perp DEXのトップ効果はほぼ確定しており、Hyperliquidは先行して内在収益と深度を確保しトップを維持しています。その他のプレイヤーは、モバイル最適化、保険メカニズム、RWA（現実資産）統合などのニッチな分野で差別化を模索しています。
結局のところ、Perp DEX セクターは依然としてストックの奪い合いの段階にあり、プライバシーに敏感でない小口投資家にとっては、DEX への移行動機は十分ではありません。表面上の盛り上がりの裏には、実際の価値はデータが示すほど高くない可能性もあります。
結び
ポイント、VC、エアドロップによる繁栄のロジックの中で、Perp DEX は自己完結的な幻想に陥っているように見えます。しかし、補助金の潮が引いたとき、真のユーザーロイヤルティに欠け、資本のストーリーだけで支えられている「黒馬」たちは、二次市場の流動性試験の前にその姿を露わにするでしょう。
Lighter の物語は続きますが、それは暗号投資家に対して、DeFi セクターは決して盛り上がりに欠かないが、バブルを乗り越えられる真実を持つものだけが生き残ることを思い出させてくれます。次のハイライトを追い求めるときは、冷静に問いかけてみてください：この狂乱は、誰のために燃えているのか、と。