Giảm một nửa Bitcoin không còn hiệu quả? Nhà đầu tư nhỏ lẻ tuyệt vọng, các tổ chức mua vào điên cuồng, cuộc chiến kéo dài mười năm vừa mới bắt đầu

Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 最新報告稱，比特幣減半驅動的四年週期已失效。比特幣減半、利率波動、暴漲暴跌三大驅動因素影響力大幅減弱或走向反向。自 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批以來，市場已進入「十年持久戰」階段，散戶關注短期波動陷入絕望，機構卻展望 2030 年穩定幣破 3 兆美元。

比特幣減半影響力為何急劇衰退

比特幣減半曾是四年週期最核心的驅動因素。比特幣區塊鏈的挖礦獎勵每四年減半一次，供應增速下降理論上應推動價格上漲。這個邏輯在早期週期中確實有效：2012 年減半後比特幣在 2013 年暴漲 5530%，2016 年減半後 2017 年漲 1349%，2020 年減半後 2021 年漲 57%。

但仔細觀察這組數據會發現致命問題：每次減半後的漲幅正在呈指數級衰減。從 5530% 到 1349% 再到 57%，下降速度驚人。這背後的原因很簡單：當比特幣市值還只有數十億美元時，供應減少對價格的邊際影響巨大；但當市值突破 2 兆美元時，減半帶來的供應變化已被龐大的存量市場稀釋。

2024 年 4 月的最新減半更是如此。每個區塊的挖礦獎勵從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，但這對市場供需的實際影響微乎其微。原因在於日交易量已達數百億美元，新挖出的比特幣相對於二級市場的交易量僅是九牛一毛。機構投資者透過 ETF 每日買入的比特幣數量，往往遠超全球礦工的日產量，比特幣減半對價格的決定性影響已經成為歷史。

更重要的是，2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 的獲批徹底改變了遊戲規則。ETF 為機構投資者提供了合規且便捷的投資通道，資金流入規模遠超過去的任何時期。當每週有數億甚至數十億美元透過 ETF 流入市場時，比特幣減半帶來的供應減少已經不再是主要矛盾。因此，將比特幣減半作為預測市場週期的核心依據，在 2026 年已不再適用。

利率週期與市場狂熱雙雙反轉

四年週期的第二大驅動因素是利率波動。2018 年與 2022 年的兩次利率飆升，都成為加密貨幣市場回檔的推手。當聯準會激進升息時，風險資產全面承壓，高波動的加密貨幣首當其衝。這種邏輯在過去兩個週期中反覆驗證，使得投資者形成了「升息週期 = 加密寒冬」的條件反射。

但 2026 年的利率環境截然不同。美國通膨已從 2022 年的 9% 高峰回落至 3% 附近，聯準會開始進入降息週期。降息意味著資金成本下降，流動性改善，這對風險資產是利好而非利空。若 2026 年利率繼續下行，將與過去兩個暴跌年份的升息環境形成鮮明對比。這種反向的宏觀背景使得「第四年必跌」的邏輯失去了支撐。

第三大驅動因素是暴漲暴跌的市場週期。加密貨幣的暴跌年份（2014 年、2018 年、2022 年），無一例外都緊跟著強勢上漲年份。市場狂熱期，詐欺行為與投機泡沫會不斷滋生，而泡沫的破裂（例如 2018 年監管層對 ICO 的重拳整治，以及 2022 年 FTX 交易所的轟然倒塌）都直接引發了當年的市場暴跌。

但 2025 年並未出現此前週期中的那種狂熱暴漲。比特幣雖然創下歷史新高，但漲幅溫和且理性，沒有出現零售投資者瘋狂湧入、Meme 幣普遍暴漲、槓桿率飆升等典型泡沫特徵。這種「慢牛」格局意味著市場尚未累積足夠的泡沫需要破裂，因此缺乏暴跌的內在動力。

四年週期三大驅動因素的 2026 年狀態

比特幣減半：影響力從 5530% 衰減至 57%，ETF 資金流主導市場供需，減半已非主要變量

利率環境：從升息週期轉為降息週期，宏觀環境從利空變利好，歷史邏輯完全反轉

市場狂熱：2025 年漲幅溫和理性，泡沫尚未累積，缺乏暴跌的內在條件

十年持久戰的正向與負向力量

所謂持久戰，是指兩股力量的長期角力：強大、持久且循序漸進的正向驅動力，對抗間歇性爆發、來勢洶洶但後勁不足的負向衝擊力。正向驅動力包括機構投資者加速佈局、監管框架持續完善、對法定貨幣貶值的擔憂，以及穩定幣、資產代幣化等現實應用落地。

這些趨勢的目標是顛覆資本市場、全球支付體系、國際貨幣體系等傳統系統，其完全成型必然需要十餘年時間。早期跡象已隨處可見：數十億美元資金湧入比特幣 ETF、加密貨幣相關法案在國會穩步推進、穩定幣與代幣化市場規模快速擴張。

負向衝擊力則包括宏觀經濟衝擊、槓桿資金清算潮，以及駭客攻擊、詐騙與捲款跑路等惡性事件。2025 年 10 月 10 日的市場暴跌就是典型案例：一場宏觀衝擊引發加密貨幣槓桿部位大規模清算。這類負面衝擊的影響週期通常以數週、數月計，爆發速度極快但持續性有限。

散戶陷入深度絕望，而眾多機構投資者卻滿懷看漲信心，根源在於二者著眼的時間維度截然不同。散戶關注 10 月清算事件餘波，機構展望 2030 年穩定幣資產規模突破 3 兆美元。兩種觀點皆有其合理性，只是基於不同時間尺度。