عبور بوابة الابتكار والامتثال الضيقة: خمسة نقاط رئيسية حول إدراج HashKey

في 17 ديسمبر 2025، تم إدراج هاش كي (3887.HK) بنجاح في بورصة هونغ كونغ. قائمة هاش كي تقع عند مفترق طرق تاريخي. من ناحية، تعزز الولايات المتحدة بشكل مكثف الامتثال لاقتصاد العملات الرقمية، ووول ستريت مستعدة للتحرك، وصناعة RWA التي تبلغ قيمتها 10 تريليونات دولار على وشك الانطلاق. من ناحية أخرى، في نهاية نوفمبر، تعهد بنك الشعب الصيني، مع 13 قسما، مرة أخرى بالتصدي لمضاربات تداول العملات الافتراضية. في هذه اللحظة المتناقضة، أثارت قائمة HashKey الكثير من التفسيرات العاطفية في الصناعة. سواء كان إيجابيا أو سلبيا، يتفق الجميع على أن هذا الحادث ليس مجرد لحظة جرس للشركة، بل هو أيضا حدث مؤشر لصناعة الأصول الرقمية الآسيوية للتحرك نحو “الرسمية”. وهكذا أصبح HashKey عينة ملاحظة نادرة للغاية في سرد العملات الرقمية الآسيوي.

لقد رأيت للتو رسالة من الدكتور شياو إلى جميع موظفي هاش كي، قال فيها: “هذا هو الطريق الأصعب، ونحن على الطريق الصحيح معا.” وأنا أقرأ هذا، شعرت بعاطفة كبيرة. لقد عرفت الدكتور شياو فنغ، مؤسس هاش كي، لسنوات عديدة، وهو كبير ومبتكر في صناعة المالية وقائد فكري في صناعة البلوك تشين العالمية. نتشارك الكثير من الفلسفات والقيم المشتركة، وهو معلمي بطرق عديدة. لقد كنت أتابع تطوير HashKey لسنوات عديدة، وأنا على دراية تامة بإصرار الدكتور شياو وصعوبة صعوبة في تقنية Wanxiang Blockchain لأكثر من عشر سنوات، واليوم حققت أخيرا نجاحا تدريجيا، وأنا سعيد حقا للدكتور شياو وجميع أصدقاء HashKey.

ومع ذلك، هذا ليس إعلانا للعلاقات العامة، وليس لدي نية لإضافة رسالة تهنئة إلى HashKey. أود أن أقدم وجهة نظر باردة وحذرة في هذه اللحظة. منذ فترة، تم إصدار نشرة HashKey، وكانت هناك العديد من التفسيرات والنقاشات في السوق. البيانات صادقة: النمو المتفجر في الإيرادات رافق أيضا خسائر بسبب تكاليف الامتثال المرتفعة والاستثمار في البحث والتطوير. يتساءل الكثيرون، ما الذي تحاول HashKey تحقيقه بالضبط من خلال تحمل تكلفة الامتثال العالية ورفع راية الرؤية طويلة الأمد؟ هل سيكون مستقبلها مشرقا؟

هذا بالفعل سؤال مهم، ليس فقط عن HashKey نفسه، بل أيضا حول المسار العام لصناعة العملات الرقمية الآسيوية. أود أن أحلل المنطق العميق والتحديات وراء قائمة هاش كي عبر خمسة أبعاد.

1. إعادة هيكلة الأصول - هل يمكن لهاش كي أن تجلب أصول RWA عالية الجودة إلى السلسلة؟

حاليا، السرد الأول في صناعة العملات المشفرة بأكملها هو RWA. بعد صدور قانون هيكل السوق الأمريكي في الربع الأول من العام المقبل، سيتم نقل تريليونات الدولارات من أصول RWA بسرعة إلى السلسلة. هذا يعني أنه في النصف الثاني من العام المقبل، أو اعتبارا من عام 2027 على أبعد تقدير، يمكنك استخدام العملات المستقرة للاستثمار في الأسهم الأمريكية، والسندات الأمريكية، ومختلف الأصول المالية على السلسلة. ذكر رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز الجمهور مرارا أن أهمية هذه المسألة تقارن بولادة الأوراق المالية الورقية ورقمنة الأوراق المالية، وأنها حدث رئيسي في تاريخ التمويل البشري على مستوى “الطباعة المتحركة”. ومع ذلك، ناهيك عن الجمهور، يبدو أن معظم المتخصصين في القطاع الماليين غير حساسين تجاه هذا الأمر. لقد عبرت الصين القارية مؤخرا عن موقفها وقررت الحذر الصارم من هذا الاتجاه وعدم التخلي عن أي شبر من الأرض، ومدة تأجيله. لكن خارج الصين، تمتلك آسيا بأكملها أصولا ضخمة، ومئات المليارات من الدولارات من الأموال، وعدد لا يحصى من رواد الأعمال المتميزين. في مواجهة الازدهار الوشيك في حركة RWA، تحتاج آسيا إلى استجابة.

عند النظر إلى آسيا، فإن هاش كي هي الشركة الوحيدة التي اتخذت موقفا في الامتثال للاستجابة الإيجابية لتحديات RWA.

ماذا يفعل HashKey؟

أحد الأساليب هو في الواقع أبسط وأكثر الطرق “أمانا” - أن تصبح قناة توزيع متوافقة لأصول RWA الأمريكية لدخول آسيا.

بموجب هذا النموذج، المهمة الرئيسية ل HashKey هي تقديم منتجات RWA التي تم هيكلتها، وتوصيفها قانونيا، وتسعيرها بالمخاطر في الولايات المتحدة إلى السوق الآسيوية ضمن إطار الامتثال، مقدمة خدمات التداول والحيازة والتسوية. يمكن تداول الأسهم الأمريكية، وسندات الخزانة الأمريكية، وصناديق المؤشرات المتداولة، وحتى المنتجات المهيكلة الأكثر تعقيدا على شكل رموز أو رموز على السلسلة.

مزايا هذا المسار واضحة: جودة الأصول واضحة، منطق تنظيمي ناضج، ونظام تسعير جاهز، حيث يلعب HashKey دور “دخول الامتثال الداخلي”، مع يقين نموذج عمل عالي ومخاطر تنفيذ قابلة للتحكم نسبيا. تحتل هاش كي الموقع الجغرافي الفريد لهونغ كونغ. كشف النشرة عن تفصيل رئيسي: أقامت هاش كي شراكات مع 39 شركة وساطة تقليدية من خلال حسابها في أومنيبوس. وهذا يعني أن ملايين الحسابات التقليدية في الأسهم في هونغ كونغ يمكنها نظريا الوصول إلى الأصول الرقمية بسلاسة. هذه خطة ذكية للمستهلكين بين الشركات والسلع والسلع تستعير مباشرة من خط المرور من التمويل التقليدي.

لكن المشكلة واضحة أيضا – إنه طريق منخفض المخاطر وسقف منخفض.

وبموجب هذا النموذج، لا تملك آسيا إمكانية الوصول إلى الأصول المالية الأمريكية إلا على المستوى الفني، لكنها لم تشارك في التشكيل الأساسي لجولة تغيير نموذج الأصول التي أجرتها RWA. لا يزال الحق في تعريف الأصول، ووضع القواعد، والسرد المالي في يد وول ستريت والنظام التنظيمي الأمريكي. في النهاية، HashKey هو نسخة متوافقة من “مزود القنوات” أكثر من كونه منشئ بنية تحتية في عصر RWA.

علينا أيضا أن نأخذ في الاعتبار سؤالا، في ظل النمط الدولي الحالي للعبة الصين-الولايات المتحدة، ما مدى ارتفاع التسامح التنظيمي مع التعامل مع الأصول الأمريكية في هونغ كونغ؟ ما مدى ارتفاع سقف العمل التجاري؟

النهج الآخر أكثر صعوبة وأقرب إلى المعنى الحقيقي ل “إعادة هيكلة الأصول” - التعلم من تجربة وول ستريت، بدوره، بدعم عدد من أصول RWA المحلية في آسيا، وإكمال المسار الكامل للسلسلة المتوافقة، والتسعير، والتداول.

وهذا يعني أن هاش كي لا يقتصر فقط على تقديم الأصول الجاهزة، بل يشارك أيضا بعمق في فحص الأصول، والتصميم الهيكلي، والكشف عن المعلومات، وربط الامتثال، وزراعة السيولة في السوق الثانوية. بعبارة أخرى، بدلا من “بيع RWA لشخص آخر”، فهي تساعد الأصول الآسيوية على أن تصبح RWAs.

تحدي هذا الطريق هائل.

الأول هو أنه لا توجد قواعد تشريعية وتنظيمية واضحة. ثانيا، الأصول المحلية الآسيوية عموما أضعف من الأصول الأمريكية من حيث الشفافية، والتوحيد القياسي، وقابلية التنفيذ القانوني، والتنسيق التنظيمي عبر الحدود. وفي الوقت نفسه، يعني هذا النموذج أيضا تكاليف امتثال أعلى، ودورات زراعة أطول، وانخفاض السيولة وعدم اليقين العالي في المراحل الأولى. من منظور العوائد المالية قصيرة الأجل، هذا ليس مسارا “صديقا للشركة المدرجة”.

لكن على نطاق زمني أطول، هذا هو بالضبط نقطة التحول الأساسية التي تحدد ما إذا كان بإمكان HashKey الترقية من “منصة تداول متوافقة” إلى “بنية تحتية آسيوية لنظام RWA”.

إذا كانت آسيا دائما تفتقر إلى الحق في التحدث في جانب الأصول في عصر RWA، فبغض النظر عن مدى ازدهار المعاملات على السلسلة، فإنها في النهاية ستكون مجرد سوق للأصول الأمريكية. على العكس، إذا أمكن تأسيس نموذج قابل للتكرار والتدقيق والتوسع لسلسلة RWA المحلية في آسيا تدريجيا، فلن يقتصر دور HashKey على اتباع الاتجاهات، بل سيشارك في تحديد الاتجاهات.

بالطبع، الواقع ليس بالضرورة خيارا إما أو ملزم.

من المرجح أن يدفع HashKey كلا المسارين لفترة طويلة: زيادة الحجم والتدفق النقدي من خلال إدخال أصول RWA الأمريكية، وعلى نطاق أصغر، تعزيز تجارب متوافقة على السلسلة للأصول الآسيوية. لكن يجب الاعتراف بأن ما يحدد موقعها الصناعي على المدى الطويل ليس أي طريق يسلكها أسرع، بل أي طريق يذهب أبعد.

RWA ثورة في جانب الأصول، وليست ابتكارا في المنتج.

ما إذا كان بإمكان هاش كي أن يلعب دورا خارج “القنوات” في هذه الثورة هو أمر يستحق المتابعة المستمرة بعد هذا القائمة.

2. حقوق فحص الأصول – هل يمكن ل HashKey أن يحتضن عددا من المشاريع المستدامة عالية الجودة؟

تقريبا جميع التبادلات روت قصة “البناء البيئي”، لكن النتائج التاريخية لم تكن مثالية.

السبب بسيط: حوافز الصرف تميل بطبيعتها نحو السيولة قصيرة الأجل بدلا من معدلات نجاح المشاريع طويلة الأجل.

يختلف هاش كي في أنه يخضع لضغوط امتثال وإفصاح أقوى، مما يمنع نظريا “السحب والسحب السريع للفقس”. لكن السؤال هو، هل يمكن لبيئة متوافقة للغاية أن تنتج مشاريع ويب 3 بتأثيرات شبكة حقيقية وقدرات نمو عفوية؟

إذا أمكن في النهاية حضن مشاريع منخفضة التقلب، ومنخفضة السرد، ومنخفضة المخاطر، فقد تكون البيئة أكثر أمانا، لكنها قد تكون أيضا أكثر متوسطة. هذا توتر هيكلي تواجهه جميع “التبادلات المتوافقة”.

في السوق الخارجية، غالبا ما تكون البورصات محكمين ورياضيين في آن واحد، ومنطق الإدراج مليء بنقل الفوائد والمضاربات قصيرة الأجل. وبما أن HashKey اختارت طريق الامتثال البري، فمن المفترض ألا تسلك هذا المسار القديم.

لدى هاش كي حلقة مغلقة بيئية كاملة فريدة: من استثمار رأس المال المغامر في السوق الأولية، إلى إدارة الأصول في السوق الثانوية، إلى دعم السيولة في البورصات. تمنحها هذه البنية قدرات قوية على فحص الأصول والتسعير. لكن ما يقلقني أكثر هو هل لديها الشجاعة لقول “لا” للأصول الأدنى؟

في رسالة الدكتور شياو فنغ، ذكر الحاجة إلى “وضع نموذج حقيقي طويل الأمد للصناعة ككل.” وهذا يعني أن HashKey بحاجة إلى الحفاظ على التركيز الاستراتيجي في سوق مليء بالتقلبات العالية والإغراءات المتعددة العالية، مع احتضان ودعم مشاريع Web3 الأصلية التي تحتوي فعلا على تقنيات وحلقات مغلقة تجارية. وهذا يتطلب ليس فقط الرؤية، بل أيضا العزيمة لمقاومة إغراء الأرباح قصيرة الأجل. بالنسبة للمستثمرين، ما إذا كان هاش كي يمكن أن يصبح “مرشحا للأصول” في السوق الآسيوية هو مؤشر رئيسي على تنافسيتها الأساسية.

3. تجربة توزيع القيمة - هل يمكن ل HashKey استكشاف نموذج اقتصاد الرموز الجديدة؟

قد لا يدرك الكثيرون أن إدراج هاش كي خلق أول من نوعه في العالم: فهي أول شركة في العالم تصدر رمزها الخاص ($HSK) وتدرج في أسواق رأس المال الرئيسية. هذا يعني أن هاش كي تتداول في كل من سوق الأسهم وسوق العملات: مجموعة هاش كي هي شركة مدرجة (3887). HK)، الذي يمثل مصالح المساهمين ويسعى لتحقيق الأرباح والأرباح؛ النظام البيئي الذي يقوم عليه سلسلة هاش كي ورمز المنصة HSK يمثل مصالح المجتمع والبيئة.

وهذا يطرح نقطة تجريبية جدا - كيف يمكن لشركة مدرجة أن تدير اقتصاد الرموز في نفس الوقت؟ في عصر الويب 2، تأتي مصالح المساهمين أولا؛ في عصر الويب 3، الإجماع المجتمعي هو السائد. كيف توازن HashKey بين الاثنين؟ وفقا للنشرة، تم تأكيد تكاليف الحوافز ل HSK البالغة 177 مليون دولار هونغ كونجي في عام 2024، مما أثر بشكل مباشر على أداء أرباح التقرير المالي الحالي.

إنها توازن صعب وإمكانية مبتكرة. إذا تمكنت HashKey من تصميم آلية تسمح لقيمة حقوق الملكية للشركات المدرجة بتشكيل دولاب طيار إيجابي مع القيمة الرمزية للنظام البيئي على السلسلة بدلا من علاقة حصرية متبادلة، فستستكشف نموذجا جديدا لإدراج شركات الويب 3 العالمية وتوفر حالة نموذجية جدا للشركات المدرجة عالميا لتبني اقتصاد الرموز. وعلى العكس، إذا لم يتم التعامل معها بشكل جيد، فقد تواجه ضغوطا مزدوجة من مستثمري سوق الأسهم التقليديين (مطالبين بالأرباح) ومستخدمي مجتمع العملات الرقمية (مطالبين بالحوافز).

لقد أجريت العديد من التبادلات المتعمقة مع الدكتور شياو فنغ حول موضوع اقتصاد الرموز وقيمة الرمز، وأنا على دراية تامة بإصراره وإيمانه في هذا الاتجاه، وقد استثمر الكثير من الموارد والطاقة في التفكير والممارسة. أتطلع إلى أن تحقق هاش كي اختراقا عالميا مشهورا في هذا الاتجاه.

4. الطيبون أيضا يربحون – هل يمكن ل HashKey تحقيق النجاح التجاري ضمن إطار الامتثال؟

“أن تكون شخصا جيدا” ليس سهلا أبدا في عالم العملات الرقمية، خاصة عندما يكون منافسوك مجموعة من العمالقة الخارجيين المتوحشين وغير المرتبطين.

“الامتثال” ليس فقط أغلى خندق في هاش كي، بل هو أيضا قيودها المالية الثقيلة الحالية. وفقا للنشرة، في النصف الأول من عام 2025، ستصل تكاليف الامتثال خلال نصف عام فقط إلى 130 مليون دولار هونغ كونغي، مما يزيد مباشرة من صافي التدفق النقدي التشغيلي. تكشف هذه البيانات بشكل واضح عن ثمن “الجيش النظامي”، فالامتثال ليس مخالفة لمرة واحدة، بل حالة من الحرق المستمر للتدفق النقدي.

لكن هنا المشكلة: الامتثال نفسه لا يترجم تلقائيا إلى نجاح الأعمال.

سوق رأس المال قاس، يكافئ فقط الفائزين، وليس “الأشخاص الطيبين”. إذا كان HashKey ملتزما ببساطة وفشل في تحويل ميزة الامتثال هذه إلى عائد فائض للأعمال، فهو خط أنابيب مالي مكلف وغير فعال.

لذا، جوهر هذه النقطة هو: هل يمكن ل HashKey تحويل “تكاليف الامتثال” إلى “أقساط الامتثال”؟

يجب أن نواجه مخاطر هيكلية: الامتثال يجلب تكاليف ثابتة أعلى ومرونة استراتيجية أقل. عندما يمكن للبورصات الخارجية إدراج العملات الميمات البارزة بحرية وتوفير مشتقات ذات رافعة مالية عالية، يحتاج هاش كي إلى التنقل بين ولايات قضائية مختلفة مثل هونغ كونغ وبرمودا واليابان للتعامل مع متطلبات مكافحة غسل الأموال (AML) وKYC المتزايدة صرامة. هل هذا الوضع “الرقص في الأغلال” يتركه خلفه في دورة التغيير التكنولوجي أم النموذجي؟

إذا أصبح الامتثال في النهاية عبئا إداريا فقط، مما يجعل هاش كي بنكا تقليديا يرتدي عباءة البلوك تشين، ويفقد الكفاءة والابتكار الذي تستحقه العملات الرقمية، فلن يكون الأمر “الصالح هو الفائز” بل “الأخيار يقتلون”.

إذا أرادت HashKey حقا “الفوز”، فعليها أن تثبت أن القناة الوحيدة التي تجرأ على استخدامها لدخول Web3 بالنسبة للعمالقة التقليديين مثل بلاك روك وفيديليتي. فقط عندما يصبح الامتثال ميزة حصرية وحصرية لجذب تريليونات الأموال التقليدية، ستعتبر تلك التكاليف الباهظة للامتثال حجر الأساس الضروري لبناء حواجز احتكارية.

لذلك، السؤال الحقيقي الذي يستحق المتابعة ليس ما إذا كان هاش كي سيظل “عالقا” بالتنظيم، بل ما إذا كان بإمكانه أن يشكل تفاعلا غير ضار مع التنظيم: من ناحية، يفي بمتطلبات الامتثال المتزايدة، مع الاحتفاظ بالمزايا الأساسية لنظام البلوكشين من حيث الكفاءة والشفافية وسهولة الوصول العالمية.

قال الدكتور شياو فنغ في الرسالة إنه اختار “الطريق الأصعب”. لكن نهاية هذا الطريق لا يمكن أن تكون فقط نقطة أخلاقية عالية، بل يجب أن تكون انتصارا تجاريا. فبعد كل شيء، فقط عندما يفوز الأشخاص الطيبون يمكن للصناعة أن تؤمن بقوة القواعد، وطويلة الأمد، والقيمة.

5. عرض إقليمي – هل يمكن ل HashKey استكشاف مسار عملات مشفرة طويل الأمد في آسيا؟

في النهاية، علينا العودة إلى جينات هذا “وحيد القرن”. لم يولد هاش كي فجأة، بل وراء ذلك الزراعة العميقة لمجموعة وانشيانغ في مجال البلوك تشين لأكثر من عشر سنوات.

من استثمار وانشيانغ في إيثيريوم كداعم مبكر قبل عشر سنوات إلى إدراج هاش كي اليوم، هذه ليست قصة عمل فقط، بل رحلة تقنية طويلة أيضا. هذا الخلفية من “رأس المال الصناعي + الاعتقاد التقني” تحدد أن هاش كي تختلف جوهريا عن تلك البورصات الخارجية التي تلاحق فقط حركة المرور. في رأي الدكتور شياو فنغ، يجب ألا يكون البلوك تشين مجرد أداة للمضاربة المالية، بل يجب أن يكون أيضا بنية تحتية لإعادة بناء الاقتصاد الرقمي.

تحت الإطار الخاص “دولة واحدة ونظامان”، لا تعد هونغ كونغ فقط الجدار المالي الصيني، بل هي أيضا صندوق رمل للابتكار المؤسسي. مهمة هاش كي هي في الواقع الإجابة على سؤال ظل يؤرق الدائرة الاقتصادية الآسيوية لفترة طويلة: ما نوع العملات الرقمية التي تحتاجها آسيا؟

لدى الصينيين ميزة مطلقة في مجال التبادلات الخارجية، لكن خلال السنوات العشر الماضية، فقد هذا النظام قدرته على إنشاء أصول عالية الجودة وغارق في الجدل والاتهامات.

HashKey تستكشف مسارا طويل الأمد بخصائص آسيوية.

أعمال “الترميز” المذكورة في النشرة هي الناقل المحدد لهذا الخط. تحاول HashKey إثبات أن تقنية البلوك تشين لا تزال قادرة على خلق قيمة تدريجية ضخمة تحت إطار تنظيمي صارم، بدلا من الانخراط في ألعاب مضاربية صفرية فقط في صناديق موجودة.

إذا تمكن هاش كي من تنفيذ هذا النموذج، فسيكون نموذجا بالغ الأهمية للسوق الآسيوية والعالمية بأكملها: الامتثال ليس نقيض الابتكار، بل شرط أساسي للتبني التجاري واسع النطاق.

الطريق التالي لا يزال “الطريق الأصعب الطريق”. كما قال الدكتور شياو فنغ في رسالته، لم يختر هاش كي نموذجا “يمكن أن يكون أسهل”، بل اختار “استخدام التكنولوجيا كجسر والامتثال كقاعدة”. وينبغي أن نتوقع بشكل معقول أن تشارك HashKey في تشكيل وبناء النظام التنظيمي للعملات الرقمية في آسيا من خلال تفاعلات إيجابية مع التنظيم.

يحتاج هاش كي إلى التنقل عبر ذلك الباب الضيق بين غطرسة التمويل التقليدي (الذي لا يفهم الويب 3) وجنون عالم العملات الرقمية (الذي ينظر بازدراء إلى الامتثال). هذا ليس فقط من أجل نجاحها التجاري، بل أيضا لإثبات لآسيا والعالم أنه بعد تلاشي الفقاعة، يكون الطريق الصحيح في العالم هو التقلبات.