最近、株式市場が下落している理由について、いろいろな話が飛び交っています。そして正直なところ、今出ているデータを掘り下げてみると、かなり心配になる内容です。

なぜ人々が不安になっているのか、整理して説明しましょう。1月の雇用統計は一見すると堅調に見えました――13万件の雇用が増え、失業率は4.3%でした。ですが、ここが面白い（重要な）ところです。労働省が、2025年の通年の数値を大きく下方修正しました。彼らは、経済が1年間で追加した雇用はわずか181k（181千）だとしていますが、当初の584k（584千）から大きく下回っています。これを2024年の146万件の雇用と比べると、その落ち込みは非常に大きいです。

雇用だけの話ではありません。消費者の延滞（デリンケンシー）が、ちょうど10年ぶりの高水準に到達したばかりです。住宅ローンやクレジットカードの支払いが遅れている人が増えていて、その水準は2017年以降見られていないレベルです。FRB（連邦準備制度）のデータでは、家計の負債が$18.8 trillion（18.8兆ドル）で、うち住宅以外の負債が$5.2 trillion（5.2兆ドル）です。延滞は、延滞対象のない残高（未返済残高）に対して4.8%です。本当に示唆的なのは、この悪化が低所得地域に集中していること――典型的な「K字型回復」で、富裕層はうまくいっている一方、その他の人たちは苦しんでいます。

ここで、なぜ株式市場が下落しているのか――人々の頭の中でそれを説明し得るかもしれないポイントがあります。消費者の貯蓄はほぼ底をついています。パンデミック期に、みんなが現金に余裕があったあの時代を覚えていますか？あれはもう終わった話です。個人貯蓄率は、昨年11月時点で3.5%まで低下し、1年前の6.5%から下がっています。クレジットカードの負債は増え続けています。これが連鎖を引き起こします――貯蓄がなければ、人々は支出を続けるために仕事が必要になり、失業率が上がれば、消費支出が崩れてくる局面で、それが経済全体を動かしています。

ただ、FRBは無力ではありません。使える手段があります。失業率が少しでも上向き、インフレが彼らの2%目標付近にとどまるなら、金利を引き下げ続けることができます。彼らは景気刺激のための政策――要するに、2008年以来使ってきた手順――を実行できるのです。金利を引き下げ、バランスシートを安定させるか、もしくは拡大させる。トランプも、金利引き下げを望んでいることをすでに明確にしています。

本当の問題は、もし私たちが実際に景気後退へ滑り込むことになった場合、FRBが物理的にも政治的にも、そして経済的にも「救済」の余地を持てるかどうかです。インフレが高止まりすれば、彼らの手は縛られてしまいます。しかし、その緩和的なスタンスを維持できると仮定するなら、歴史が示すところでは、市場を長く下げ続けるのは難しいということです。つまりこれは、中程度の景気後退に対する保険のような役割を果たしている、ということです。

では、なぜ株式市場が下落しているのか？それは、弱い雇用の伸び、増加する延滞、そして尽きかけた貯蓄が、同時に襲いかかっているからです。市場は景気後退リスクを織り込んでおり、データに照らせば、それは妥当です。FRBがこの状況をうまくならしていけるかどうかは、次にインフレがどう動くか次第です。引き続き注視していきましょう。