作者：David，深潮 TechFlowあなたはまだイーサリアムのことが気になりますか？今年2月3日、VitalikがX上で投稿をしました。長々とは言わず、一言だけです。L2の当初の構想と、それがイーサリアムにおいて果たす役割は、もはや妥当ではない。私たちは新しい道を必要としている。過去5年間、イーサリアム全体のスケーリングロードマップはL2の上に成り立っていました。メインネットは安全性と決済を担い、実行レイヤーの仕事はすべてL2に任せる。Rollup、ブリッジ、クロスチェーンメッセージ……一式のアーキテクチャはVitalik本人が主導して設計したものです。しかし今、設計者自身が「この道は間違っている」と言っています。2か月も経たないうちに、つまり一昨日の3月29日のEthCCカンヌ大会で、Gnosisの共同創設者Friederike Ernstと、ゼロ知識証明開発者のJordi Baylinaが登壇し、EEZというものを発表しました：正式名称はEthereum Economic Zone、イーサリアム経済圏です。イーサリアム財団が共同出資し、Aaveなどの一連のプロトコルが創設メンバーとして参加します。EEZがやろうとしていることは一言で言い切れます。すべてのL2を孤島ではなくし、つながった大陸にすることです。方向性は当然正しい。でも問題は、この「群島」はすでに5年間も作られている……島にはかつて余裕もあったが、今は確実に人も金もいない。今からトンネルを掘り直して間に合うのでしょうか？手遅れのようでまだ間に合う？EEZという名前からでも、イーサリアムが何をしようとしているのかは分かります。経済特区のロジックは皆が知っています。つまり、域内で統一ルール、資本の自由な移動、関所を設けない。過去のイーサリアムの20数本のL2は、20数の小さな経済体のようなもので、それぞれに税関があり、通貨があり、通関手続きがありました。ArbitrumからBaseへお金を送るにも、途中の仲介業者を通じて両替して、ブリッジをまたぐ必要がある。EEZがやるのは、関税の撤廃、通貨の統一、税関の解体です。どのチェーンでの操作でも、別のチェーン上のコントラクトにそのまま到達でき、決済はイーサリアムのメインネットに戻る。GasはETHで統一。聞くと、どこかで聞いたことがありませんか？LayerZeroやWormholeが当時語っていた話もだいたい同じです。すべてのチェーンをつなぎ、資産を自由に流通させる……どれも古典的なパターンです。違いがあるとすれば、それらのクロスチェーンプロトコルは非同期だということ。たとえばAチェーンで操作を開始しても、Bチェーンで実行されるのはしばらくしてからになる。途中に遅延があり、失敗リスクもある。しかもブリッジ自体が、ハッカーにとって大好物の攻撃ターゲットです。一方、このEEZは同期です。1つのトランザクションの中で、2つのチェーン上のコントラクトが同時に実行されます。成功するなら一緒に成功し、失敗するなら一緒にロールバックする。これを実現する技術的前提は、イーサリアムのブロックをリアルタイムに証明することです。このことは以前はできませんでした。2つのチェーンで同期操作を行うには、双方が互いの台帳をリアルタイムに照合できる必要があります。しかしイーサリアムは12秒ごとに新しいブロックを出します。前のブロックの計算を照合する速度がずっと追いつかない。帳簿がまだ合っていないうちに、次のブロックが来てしまうのです。今年、この速度が技術的に追いついた。同期操作が初めて、理論からエンジニアリング上の現実になった。それがEZZという提案です。方向性は問題ない。でもTwitterを開いてみると、今誰がまだイーサリアムのことを話していますか？イーサリアムだけが冷えているのではありません。業界全体が静かです。去年はmeme coinの熱狂、Solanaの逆襲、AI Agentの追い風がありました。今年の年明けから今まで、何かしらの新しい物語は出てきていない。イーサリアムはより徹底的に冷えているだけです。ETHは2025年末の4800ドルから現在は2000ドル台前半まで下落し、60%超が蒸発した。それでもコミュニティには、ほとんど大きな怒りすらない。あるのは、疲れた静かな沈黙のようなものです。群島から金庫の時代へでもオンチェーンのデータを開けば、まったく別の景色が見えてきます。AMBCryptoの報道によると、イーサリアムメインネット上のステーブルコインの供給量は依然として約1633億ドルあります。オンチェーンの現実資産市場165億ドルのうち、イーサリアムが58%を占めています。去年、イーサリアムのスポットETFへの純流入は99億ドルでした。DeFi TVLは依然として業界全体で最大で、約530億です。人がいなくなっても、金は残っている。そしてそれは一般個人の金ではなく、機関の金です。イーサリアム財団自身の動きも、同じ方向を指しています。去年の年央には公開の助成金プランを一時停止し、資金の燃焼スピードを年5%以下にまで抑えました。しかし先週、史上最大規模の単発ステーキングを完了したばかりです――22517 ETH、価値は約4620万ドル。Beacon Chainにロックされました。予算を削る一方で国庫に金をロックし、同時に、最も遅れがちな相互運用のソリューションに資金を投入する。これらの動きを合わせてみると、一つの判断が見えてきます。イーリアムの群島の時代は確かに終わった。しかし代わりに来たのは、にぎやかな大陸ではない。金庫です。静かで、頑丈で、機関の資産で満ちた金庫。住む人はほとんどいないが、業界で最も多くの金がロックされている。金庫にも税金はない。イーサリアムは稼がないイーサリアムの経済モデルは、非常にシンプルな循環があります：ユーザーがメインネットで取引を行う。取引によってGas手数料が発生する。Gas手数料の一部のETHが永久に焼却される。使う人が増えれば増えるほど燃やす量も増え、ETHの供給量はずっと減り続ける。この仕組みが2022年に稼働し始めたとき、コミュニティはそれに名前をつけました。「超音波通貨」。ETHはインフレに耐えるだけでなく、デフレでもある――ビットコインよりも硬い、という意味です。この物語は2年間持ちこたえた。そしてL2がそれを分解した。大量の取引がメインネットからL2へ移った後、メインネットのGas手数料収入が直接崩れました。BitKEによると、過去2年でイーサリアムメインネットの収益は約75%下がったという。ある週には、L2がメインネットに提出したデータによって発生したblob手数料を合計しても、わずか3.18 ETHしかなかった。3.18 ETH。当時の価格で換算すると、だいたい5000ドル程度にしかならない。530億ドルのTVLをロックしているネットワークで、週のblob収入は上海でそこそこの年夜飯を一回セットで頼める程度だ。燃やせなくなったので、供給を抑えきれなくなった。今年2月、ETHの供給量は正式に純増（ネットインフロー）に転じ、年換算のインフレ率はおよそ0.74%です。「超音波通貨」は、期限切れのマーケティングスローガンになりました。これがL2ロードマップの代償です。ユーザーと取引がL2へ移り、L2が手数料収入を食べる。メインネットに残るのは決済の仕事だけです。決済は重要ですが、決済は儲からない。例えるなら、イーサリアムは経済特区を作り、工場や店舗まで全部特区の中に移した。特区内はにぎやかだ。だが税収は特区側に入る。中央の財政収入はむしろどんどん減っていく。前の章で触れたEEZの案は、特区をもう一度中央につなぎ直そうとしている。しかしつながって戻ってくるのは流動性であって、税収ではない。機関の金は金庫にロックされていて安全。しかし金庫そのもの――ETHという資産は、収入がないために、ますます語りにくくなっている。価格が4800から2000へ下がったのは、単なる感情の問題ではありません。ある資産のコアとなる物語が「デフレ」から「実はインフレ」へ変わったとき、市場はその資産を再評価します。イーサリアムが今直面している状況はこうです：インフラは業界最強、機関資本は業界で最も多い。しかし経済モデルは漏水している。EEZが直すのは断片化であって、それはこの漏水を直せない。誰も住まない家は、価値があるのか？冒頭の質問に戻りましょう。あなたはまだイーサリアムが気になりますか？多くの人の本音は、おそらくあまり気にしていないでしょう。ETHが上がらず、物語が期限切れで、使うのも面倒。だったら隣のSolanaのほうがましだ。ただし、質問の仕方を変えるなら：あなたは家の下の水道管のことを気にしますか？気にしないでしょう。蛇口をひねれば水が出るだけです。浄水場がどんな浄化技術を使っているのか調べないし、配管が何という材料で敷かれているのかも気にしない。さらに、水道管のブランドのためにSNSに投稿して社交もしない。イーリアムは、その水道管になりつつあります。530億ドルのTVL、1633億ドルのステーブルコイン、業界の現実資産の58%、ETFへの年に近百億ドル規模の流入……これらの数字は、一つのことを示しています。世界の暗号金融におけるオンチェーンの基盤的決済の大部分は、依然としてイーサリアムで完了している。人がイーサリアムを好きだからではありません。機関が、同じ太さの第二の管を見つけられないからです。今、経済特区EEZが本質的にやっていることは、この管の口径をさらに大きくすること――機関の資金がL2間をより速く流れ、決済の摩擦をより低くすることです。これは役に立つし、さらには必要です。しかし管には特徴があります。誰も管のためにプレミアムを払いたがらない。水道会社は都市の中で最も重要な基盤インフラの一つですが、水道会社のPERがインターネット企業より高いのを見たことがありますか？ 世界の決済の巨頭DTCCは毎年2000万億ドル超の取引を処理しているのに、誰もその株価についてほとんど話さない。もしイーサリアムが本当に金庫化・管化へ進むなら、それは極めて重要になる一方で、極めてつまらなくもなります。重要すぎるほどに、すべての機関の金がここを通る。つまらなすぎるほどに、個人がETHを持ち続けて上がるのを待つ理由がなくなる。しかし今日ETHを保有している人の多くは、まだ「都市」の論理でそれを値付けしています。ユーザーは増え、エコシステムは繁栄し、L2がメインネットへ還元し、コイン価格は新高値を更新？――これまで5年間、イーサリアムのコミュニティが自分たちに語って聞かせた物語です。現実は、イーサリアムはニューヨークになるのではなく、SWIFTになりつつある。SWIFTは毎年150万億ドルの国境をまたぐ決済を処理し、世界の金融システムにとって欠かせない。だが、SWIFTの株が投機されることはない。インフラの評価ロジックが安定しているからです。ETHが4800から2000へ下がったのは、感情だけではありません。市場が、この資産が一体「何であるか」を再理解しているのです。もしイーサリアムの未来が金庫なら、ETHの合理的な価格は、ユーザー数やエコシステムの熱気を見るべきではなく、決済レイヤーとして毎年どれだけ価値を捕まえられるかを見るべきです。現在のメインネットの週5000ドル規模のblob収入の水準では、その答えはあまり良くなさそうです。群島の時代は終わった。EEZが来た。そして機関の金はまだある。だが、ETHを手に持っている人にとって、本当に整理すべきことはたった一つです：あなたが買っているのは、都市の家ですか、それとも管の使用権ですか。
イーサリアムは「経済特区」を作るつもりで、群島時代は終わった
作者：David，深潮 TechFlow
あなたはまだイーサリアムのことが気になりますか？
今年2月3日、VitalikがX上で投稿をしました。
長々とは言わず、一言だけです。L2の当初の構想と、それがイーサリアムにおいて果たす役割は、もはや妥当ではない。私たちは新しい道を必要としている。
過去5年間、イーサリアム全体のスケーリングロードマップはL2の上に成り立っていました。メインネットは安全性と決済を担い、実行レイヤーの仕事はすべてL2に任せる。Rollup、ブリッジ、クロスチェーンメッセージ……一式のアーキテクチャはVitalik本人が主導して設計したものです。
しかし今、設計者自身が「この道は間違っている」と言っています。
2か月も経たないうちに、つまり一昨日の3月29日のEthCCカンヌ大会で、Gnosisの共同創設者Friederike Ernstと、ゼロ知識証明開発者のJordi Baylinaが登壇し、EEZというものを発表しました：
正式名称はEthereum Economic Zone、イーサリアム経済圏です。
イーサリアム財団が共同出資し、Aaveなどの一連のプロトコルが創設メンバーとして参加します。EEZがやろうとしていることは一言で言い切れます。すべてのL2を孤島ではなくし、つながった大陸にすることです。
方向性は当然正しい。
でも問題は、この「群島」はすでに5年間も作られている……島にはかつて余裕もあったが、今は確実に人も金もいない。今からトンネルを掘り直して間に合うのでしょうか？
手遅れのようでまだ間に合う？
EEZという名前からでも、イーサリアムが何をしようとしているのかは分かります。
経済特区のロジックは皆が知っています。つまり、域内で統一ルール、資本の自由な移動、関所を設けない。過去のイーサリアムの20数本のL2は、20数の小さな経済体のようなもので、それぞれに税関があり、通貨があり、通関手続きがありました。ArbitrumからBaseへお金を送るにも、途中の仲介業者を通じて両替して、ブリッジをまたぐ必要がある。
EEZがやるのは、関税の撤廃、通貨の統一、税関の解体です。どのチェーンでの操作でも、別のチェーン上のコントラクトにそのまま到達でき、決済はイーサリアムのメインネットに戻る。GasはETHで統一。
聞くと、どこかで聞いたことがありませんか？
LayerZeroやWormholeが当時語っていた話もだいたい同じです。すべてのチェーンをつなぎ、資産を自由に流通させる……どれも古典的なパターンです。
違いがあるとすれば、それらのクロスチェーンプロトコルは非同期だということ。たとえばAチェーンで操作を開始しても、Bチェーンで実行されるのはしばらくしてからになる。途中に遅延があり、失敗リスクもある。しかもブリッジ自体が、ハッカーにとって大好物の攻撃ターゲットです。
一方、このEEZは同期です。1つのトランザクションの中で、2つのチェーン上のコントラクトが同時に実行されます。成功するなら一緒に成功し、失敗するなら一緒にロールバックする。これを実現する技術的前提は、イーサリアムのブロックをリアルタイムに証明することです。
このことは以前はできませんでした。2つのチェーンで同期操作を行うには、双方が互いの台帳をリアルタイムに照合できる必要があります。しかしイーサリアムは12秒ごとに新しいブロックを出します。前のブロックの計算を照合する速度がずっと追いつかない。帳簿がまだ合っていないうちに、次のブロックが来てしまうのです。
今年、この速度が技術的に追いついた。同期操作が初めて、理論からエンジニアリング上の現実になった。それがEZZという提案です。
方向性は問題ない。でもTwitterを開いてみると、今誰がまだイーサリアムのことを話していますか？
イーサリアムだけが冷えているのではありません。業界全体が静かです。去年はmeme coinの熱狂、Solanaの逆襲、AI Agentの追い風がありました。今年の年明けから今まで、何かしらの新しい物語は出てきていない。
イーサリアムはより徹底的に冷えているだけです。ETHは2025年末の4800ドルから現在は2000ドル台前半まで下落し、60%超が蒸発した。それでもコミュニティには、ほとんど大きな怒りすらない。あるのは、疲れた静かな沈黙のようなものです。
群島から金庫の時代へ
でもオンチェーンのデータを開けば、まったく別の景色が見えてきます。
AMBCryptoの報道によると、イーサリアムメインネット上のステーブルコインの供給量は依然として約1633億ドルあります。オンチェーンの現実資産市場165億ドルのうち、イーサリアムが58%を占めています。去年、イーサリアムのスポットETFへの純流入は99億ドルでした。DeFi TVLは依然として業界全体で最大で、約530億です。
人がいなくなっても、金は残っている。そしてそれは一般個人の金ではなく、機関の金です。
イーサリアム財団自身の動きも、同じ方向を指しています。去年の年央には公開の助成金プランを一時停止し、資金の燃焼スピードを年5%以下にまで抑えました。しかし先週、史上最大規模の単発ステーキングを完了したばかりです――22517 ETH、価値は約4620万ドル。Beacon Chainにロックされました。
予算を削る一方で国庫に金をロックし、同時に、最も遅れがちな相互運用のソリューションに資金を投入する。
これらの動きを合わせてみると、一つの判断が見えてきます。イーリアムの群島の時代は確かに終わった。しかし代わりに来たのは、にぎやかな大陸ではない。
金庫です。
静かで、頑丈で、機関の資産で満ちた金庫。住む人はほとんどいないが、業界で最も多くの金がロックされている。
金庫にも税金はない。イーサリアムは稼がない
イーサリアムの経済モデルは、非常にシンプルな循環があります：
ユーザーがメインネットで取引を行う。取引によってGas手数料が発生する。Gas手数料の一部のETHが永久に焼却される。使う人が増えれば増えるほど燃やす量も増え、ETHの供給量はずっと減り続ける。
この仕組みが2022年に稼働し始めたとき、コミュニティはそれに名前をつけました。「超音波通貨」。ETHはインフレに耐えるだけでなく、デフレでもある――ビットコインよりも硬い、という意味です。
この物語は2年間持ちこたえた。そしてL2がそれを分解した。
大量の取引がメインネットからL2へ移った後、メインネットのGas手数料収入が直接崩れました。BitKEによると、過去2年でイーサリアムメインネットの収益は約75%下がったという。ある週には、L2がメインネットに提出したデータによって発生したblob手数料を合計しても、わずか3.18 ETHしかなかった。
3.18 ETH。当時の価格で換算すると、だいたい5000ドル程度にしかならない。
530億ドルのTVLをロックしているネットワークで、週のblob収入は上海でそこそこの年夜飯を一回セットで頼める程度だ。
燃やせなくなったので、供給を抑えきれなくなった。今年2月、ETHの供給量は正式に純増（ネットインフロー）に転じ、年換算のインフレ率はおよそ0.74%です。「超音波通貨」は、期限切れのマーケティングスローガンになりました。
これがL2ロードマップの代償です。ユーザーと取引がL2へ移り、L2が手数料収入を食べる。メインネットに残るのは決済の仕事だけです。決済は重要ですが、決済は儲からない。
例えるなら、イーサリアムは経済特区を作り、工場や店舗まで全部特区の中に移した。特区内はにぎやかだ。だが税収は特区側に入る。中央の財政収入はむしろどんどん減っていく。前の章で触れたEEZの案は、特区をもう一度中央につなぎ直そうとしている。しかしつながって戻ってくるのは流動性であって、税収ではない。
機関の金は金庫にロックされていて安全。しかし金庫そのもの――ETHという資産は、収入がないために、ますます語りにくくなっている。
価格が4800から2000へ下がったのは、単なる感情の問題ではありません。ある資産のコアとなる物語が「デフレ」から「実はインフレ」へ変わったとき、市場はその資産を再評価します。
イーサリアムが今直面している状況はこうです：
インフラは業界最強、機関資本は業界で最も多い。しかし経済モデルは漏水している。EEZが直すのは断片化であって、それはこの漏水を直せない。
誰も住まない家は、価値があるのか？
冒頭の質問に戻りましょう。あなたはまだイーサリアムが気になりますか？
多くの人の本音は、おそらくあまり気にしていないでしょう。ETHが上がらず、物語が期限切れで、使うのも面倒。だったら隣のSolanaのほうがましだ。
ただし、質問の仕方を変えるなら：あなたは家の下の水道管のことを気にしますか？
気にしないでしょう。蛇口をひねれば水が出るだけです。浄水場がどんな浄化技術を使っているのか調べないし、配管が何という材料で敷かれているのかも気にしない。さらに、水道管のブランドのためにSNSに投稿して社交もしない。
イーリアムは、その水道管になりつつあります。
530億ドルのTVL、1633億ドルのステーブルコイン、業界の現実資産の58%、ETFへの年に近百億ドル規模の流入……これらの数字は、一つのことを示しています。世界の暗号金融におけるオンチェーンの基盤的決済の大部分は、依然としてイーサリアムで完了している。
人がイーサリアムを好きだからではありません。機関が、同じ太さの第二の管を見つけられないからです。
今、経済特区EEZが本質的にやっていることは、この管の口径をさらに大きくすること――機関の資金がL2間をより速く流れ、決済の摩擦をより低くすることです。これは役に立つし、さらには必要です。
しかし管には特徴があります。誰も管のためにプレミアムを払いたがらない。
水道会社は都市の中で最も重要な基盤インフラの一つですが、水道会社のPERがインターネット企業より高いのを見たことがありますか？ 世界の決済の巨頭DTCCは毎年2000万億ドル超の取引を処理しているのに、誰もその株価についてほとんど話さない。
もしイーサリアムが本当に金庫化・管化へ進むなら、それは極めて重要になる一方で、極めてつまらなくもなります。重要すぎるほどに、すべての機関の金がここを通る。つまらなすぎるほどに、個人がETHを持ち続けて上がるのを待つ理由がなくなる。
しかし今日ETHを保有している人の多くは、まだ「都市」の論理でそれを値付けしています。ユーザーは増え、エコシステムは繁栄し、L2がメインネットへ還元し、コイン価格は新高値を更新？――これまで5年間、イーサリアムのコミュニティが自分たちに語って聞かせた物語です。
現実は、イーサリアムはニューヨークになるのではなく、SWIFTになりつつある。
SWIFTは毎年150万億ドルの国境をまたぐ決済を処理し、世界の金融システムにとって欠かせない。だが、SWIFTの株が投機されることはない。インフラの評価ロジックが安定しているからです。
ETHが4800から2000へ下がったのは、感情だけではありません。市場が、この資産が一体「何であるか」を再理解しているのです。
もしイーサリアムの未来が金庫なら、ETHの合理的な価格は、ユーザー数やエコシステムの熱気を見るべきではなく、決済レイヤーとして毎年どれだけ価値を捕まえられるかを見るべきです。現在のメインネットの週5000ドル規模のblob収入の水準では、その答えはあまり良くなさそうです。
群島の時代は終わった。EEZが来た。そして機関の金はまだある。だが、ETHを手に持っている人にとって、本当に整理すべきことはたった一つです：
あなたが買っているのは、都市の家ですか、それとも管の使用権ですか。