陶朱，金色财经過去一個月，比特幣市場出現了一個極不尋常的現象。與幾個月前的加密財庫熱潮相比，如今的BTC已經走出了群體買入狀態。買家基本只剩Strategy。一、只有Strategy還在買 ---------------根據CryptoQuant的分析，比特幣財庫需求目前已完全由Strategy驅動。過去30天內，Strategy買入4.5萬枚比特幣，而其他公司合計僅買入約1,000枚，較此前減少99%，在總購買量中的占比降至2%，表明新增需求幾乎完全消失。目前Strategy持有約76%的比特幣財庫份額，行業高度集中，缺乏廣泛的企業需求。Strategy 3月共買入4次BTC，最近一次買入時間為3月23日。 目前持有 BTC 762099枚，持有量穩居第一位，占2100萬總量的3.629%。 並且，似乎是為了可以繼續增持BTC，Strategy於3月23日宣布推出新的 210 億美元STRC股權發行計劃，以及新的210億美元MSTR股權發行計劃。合計融資規模高達420億美元。Strategy 修訂後的 ATM 股權計劃使其能夠逐步向公開市場出售更多股票，而不是像以前那樣通過可轉換債券從外部投資者那裡籌集較少的資金。 Strategy 的優先股，如 STRC 和 STRK，每月向投資者支付股息，同時使 Strategy 能夠在不發行額外 MSTR 普通股的情況下增加其比特幣持有量。BTC的企業買盤已經從多家公司共同買入演變為幾乎只有Strategy在買，企業的BTC財庫需求幾乎是瞬間消失的狀態。CryptoQuant研究主管Julio Moreno在年初就曾指出：“大多數新入場的企業比特幣買家在停止交易前只進行了一兩次購買，未能提供持續的價格支撐。”與2023-2024年的擴張階段相比，BTC同比需求增長顯著放緩。目前該指標低於歷史趨勢線，表明資本正在收縮，而非通常推動牛市的採用浪潮。二、為何其他公司不買了？ ---------------### 1.風險偏好下降 美聯儲繼續降息的預期並不確定，在較高利率的當前，資金成本較高，且通過美債就可以獲得較多的穩定收益。因此，加密資產配置就成為了非首選選項。加之全球經濟不景氣、地緣衝突頻發，在這樣的背景下，大部分企業會採取保守的財務策略。### 2.加密市場轉熊2025年，大量加密貨幣財庫公司湧現，為華爾街投資者提供了另一種投資加密貨幣的途徑。隨著比特幣不斷攀升，並在10月份達到峰值，許多公司的股價也水漲船高。但此後加密市場行情整體下跌，導致這些公司的估值受到衝擊。MoreMarkets的聯合創始人兼首席執行官Altan Tutar在去年就曾對加密財庫企業做出悲觀預測：“大多數比特幣金庫公司將和其他DAT一樣消失。”去年10月後，加密市場開啟下行走勢，加密市場新增需求放緩，甚至曾出現“需求枯竭”的信號。對於大部分企業而言，加密財庫儲備不再是一個好的選擇，波動性及走跌趨勢直接動搖了大部分企業的買入信心。此前，很多企業囤積各種加密貨幣，因為可以帶來正向循環。發行股票後，買入某幣；因為持有某幣獲得更多市場關注，進而拉升股價；融資後繼續買入……這種左腳踩右腳原地起飛的模式需要市場始終處於牛市，但當加密市場行情大不如前時，這個模式就會失效。行情下跌會導致企業賬面收益縮水，進而導致投資者信心不足，使股價承壓，繼續影響企業的融資能力，企業最終沒有閒錢買入……如2月末，以太坊財庫FG Nexus再度減持7,550ETH，價值約1,406萬美元。減持的原因是虧損：該公司曾在2025年8-9月DAT公司熱潮期間購入5.06萬枚ETH，均價約3,940美元，總價值2億美元。而今，FGNexus因投資ETH已累計虧損8,698萬美元。當BTC價格不斷震蕩下調時，很多加密財庫公司會停止買入加密貨幣，轉向青睞更加保守的現金與低風險資產管理。企業因為牛市的來臨扎堆進場，又因為熊市的來臨一哄而散。穩定買入者變成了周期參與者。三、為何Strategy仍是資深玩家？ -------------------當大部分企業選擇退場時，Strategy是一個明顯的例外。首先，對於大部分企業而言，BTC和其他加密貨幣是資產配置的一部分，但對於Strategy而言，BTC是公司的估值邏輯來源，是核心資產，也是公司敘事的基礎——Strategy一直在牛市熊市中扮演BTC多頭的角色。其次，對於Strategy而言，BTC已經成為了信仰。Michael Saylor將比特幣定位為“Digital Capital（數字資本）”，稱其為21世紀的終極儲備資產。3月22日，Saylor表示：“橙色進軍仍在繼續。”儘管上週末市場暴跌導致該公司比特幣投資虧損10%，但公司仍增持了比特幣。最後，Strategy已經與BTC深度綁定。投資者買入Strategy的股票，也相當於在買BTC敞口。Strategy已經將自己變成了ETF+槓桿結構產品。因此，當行情不好時，Strategy更要持續加倉。綜上，即使加密行情整體不好，但在長期信仰驅動、抗周期加倉、持續強化BTC敞口等因素的共同作用下，Strategy面對市場下行行情時，也繼續買入BTC。伯恩斯坦分析師認為：“Strategy扮演著‘比特幣最後的避險銀行’的角色，而比特幣 ETF正在吸引更多更具韌性（且投機性更低）的資金來源。比特幣的穩健資本基礎正在不斷增長。”四、Strategy“一枝獨秀”的影響 -------------------從短期看，Strategy的持續買入會對BTC價格起正面作用。當其他公司不再買入時，Strategy穩定的買入會緩解市場拋壓、避免BTC價格斷崖式下跌。但這種支撐也受Strategy的影響：融資不及預期、增持放緩等因素將削弱Strategy的增持能力，屆時，有可能會進一步導致BTC行情下行。從長期來看，BTC愈發集中在某個公司的手裡，不利市場抗風險能力。一旦Strategy調整了戰略，會進一步影響加密市場信心。Strategy已經不只是一个参与者，而是影响加密市场稳定性的关键变量。
企業がBTCの買い控えを始めると：Strategyだけが際立つ
陶朱，金色财经
過去一個月，比特幣市場出現了一個極不尋常的現象。
與幾個月前的加密財庫熱潮相比，如今的BTC已經走出了群體買入狀態。
買家基本只剩Strategy。
一、只有Strategy還在買
根據CryptoQuant的分析，比特幣財庫需求目前已完全由Strategy驅動。過去30天內，Strategy買入4.5萬枚比特幣，而其他公司合計僅買入約1,000枚，較此前減少99%，在總購買量中的占比降至2%，表明新增需求幾乎完全消失。目前Strategy持有約76%的比特幣財庫份額，行業高度集中，缺乏廣泛的企業需求。
Strategy 3月共買入4次BTC，最近一次買入時間為3月23日。
目前持有 BTC 762099枚，持有量穩居第一位，占2100萬總量的3.629%。
並且，似乎是為了可以繼續增持BTC，Strategy於3月23日宣布推出新的 210 億美元STRC股權發行計劃，以及新的210億美元MSTR股權發行計劃。合計融資規模高達420億美元。
Strategy 修訂後的 ATM 股權計劃使其能夠逐步向公開市場出售更多股票，而不是像以前那樣通過可轉換債券從外部投資者那裡籌集較少的資金。 Strategy 的優先股，如 STRC 和 STRK，每月向投資者支付股息，同時使 Strategy 能夠在不發行額外 MSTR 普通股的情況下增加其比特幣持有量。
BTC的企業買盤已經從多家公司共同買入演變為幾乎只有Strategy在買，企業的BTC財庫需求幾乎是瞬間消失的狀態。
CryptoQuant研究主管Julio Moreno在年初就曾指出：“大多數新入場的企業比特幣買家在停止交易前只進行了一兩次購買，未能提供持續的價格支撐。”與2023-2024年的擴張階段相比，BTC同比需求增長顯著放緩。目前該指標低於歷史趨勢線，表明資本正在收縮，而非通常推動牛市的採用浪潮。
二、為何其他公司不買了？
1.風險偏好下降
美聯儲繼續降息的預期並不確定，在較高利率的當前，資金成本較高，且通過美債就可以獲得較多的穩定收益。因此，加密資產配置就成為了非首選選項。
加之全球經濟不景氣、地緣衝突頻發，在這樣的背景下，大部分企業會採取保守的財務策略。
2.加密市場轉熊
2025年，大量加密貨幣財庫公司湧現，為華爾街投資者提供了另一種投資加密貨幣的途徑。隨著比特幣不斷攀升，並在10月份達到峰值，許多公司的股價也水漲船高。但此後加密市場行情整體下跌，導致這些公司的估值受到衝擊。
MoreMarkets的聯合創始人兼首席執行官Altan Tutar在去年就曾對加密財庫企業做出悲觀預測：“大多數比特幣金庫公司將和其他DAT一樣消失。”
去年10月後，加密市場開啟下行走勢，加密市場新增需求放緩，甚至曾出現“需求枯竭”的信號。對於大部分企業而言，加密財庫儲備不再是一個好的選擇，波動性及走跌趨勢直接動搖了大部分企業的買入信心。
此前，很多企業囤積各種加密貨幣，因為可以帶來正向循環。發行股票後，買入某幣；因為持有某幣獲得更多市場關注，進而拉升股價；融資後繼續買入……
這種左腳踩右腳原地起飛的模式需要市場始終處於牛市，但當加密市場行情大不如前時，這個模式就會失效。行情下跌會導致企業賬面收益縮水，進而導致投資者信心不足，使股價承壓，繼續影響企業的融資能力，企業最終沒有閒錢買入……
如2月末，以太坊財庫FG Nexus再度減持7,550ETH，價值約1,406萬美元。減持的原因是虧損：該公司曾在2025年8-9月DAT公司熱潮期間購入5.06萬枚ETH，均價約3,940美元，總價值2億美元。而今，FGNexus因投資ETH已累計虧損8,698萬美元。
當BTC價格不斷震蕩下調時，很多加密財庫公司會停止買入加密貨幣，轉向青睞更加保守的現金與低風險資產管理。
企業因為牛市的來臨扎堆進場，又因為熊市的來臨一哄而散。穩定買入者變成了周期參與者。
三、為何Strategy仍是資深玩家？
當大部分企業選擇退場時，Strategy是一個明顯的例外。
首先，對於大部分企業而言，BTC和其他加密貨幣是資產配置的一部分，但對於Strategy而言，BTC是公司的估值邏輯來源，是核心資產，也是公司敘事的基礎——Strategy一直在牛市熊市中扮演BTC多頭的角色。
其次，對於Strategy而言，BTC已經成為了信仰。Michael Saylor將比特幣定位為“Digital Capital（數字資本）”，稱其為21世紀的終極儲備資產。3月22日，Saylor表示：“橙色進軍仍在繼續。”儘管上週末市場暴跌導致該公司比特幣投資虧損10%，但公司仍增持了比特幣。
最後，Strategy已經與BTC深度綁定。投資者買入Strategy的股票，也相當於在買BTC敞口。Strategy已經將自己變成了ETF+槓桿結構產品。因此，當行情不好時，Strategy更要持續加倉。
綜上，即使加密行情整體不好，但在長期信仰驅動、抗周期加倉、持續強化BTC敞口等因素的共同作用下，Strategy面對市場下行行情時，也繼續買入BTC。
伯恩斯坦分析師認為：“Strategy扮演著‘比特幣最後的避險銀行’的角色，而比特幣 ETF正在吸引更多更具韌性（且投機性更低）的資金來源。比特幣的穩健資本基礎正在不斷增長。”
四、Strategy“一枝獨秀”的影響
從短期看，Strategy的持續買入會對BTC價格起正面作用。當其他公司不再買入時，Strategy穩定的買入會緩解市場拋壓、避免BTC價格斷崖式下跌。但這種支撐也受Strategy的影響：融資不及預期、增持放緩等因素將削弱Strategy的增持能力，屆時，有可能會進一步導致BTC行情下行。
從長期來看，BTC愈發集中在某個公司的手裡，不利市場抗風險能力。一旦Strategy調整了戰略，會進一步影響加密市場信心。
Strategy已經不只是一个参与者，而是影响加密市场稳定性的关键变量。