ステーブルコインの変革：Tetherが監査に尻込み、Circleが市場で再評価される

執筆者：Haotian

Tetherが監査を行い始め、Circle（$CRCL）は暴落したが、CLARITY法案は数ヶ月の遅れを経て実質的な進展を迎えた。

これら三つの出来事は、ある真実を指し示しているようだ：安定した通貨の原点である暗号資産（Crypto）の勢力は、ついに伝統的金融（TradFi）の背後にいる銀行家たちに妥協したのだ。なぜそう言えるのか？

1）Tetherの監査開始は非常に意外だった。Paolo Ardoinoはこれまでずっと強気だった。Tetherは規制の刃にさらされながらも、「死にかけて」いた長年、不透明さと監査の欠如にもかかわらず、世界一の地位を維持してきた。

今、四大監査法人に自らアプローチしたのは、CLARITY法案の施行が間近に迫っていることを嗅ぎ取ったからだ。灰色資産として排除されるのを避けるために、あえて屈服したのだ。

2）Circle（$CRCL）の暴落は正直言って、非常に不可解だ。Tetherの規制準拠がその地位に影響を与えたとは思わない。最も規制に好まれる安定通貨として、理論上はCLARITY法案の施行はCircleの輝かしい瞬間のはずだが、実際には逆に下落した。

その理由は、安定通貨が保有者に対して受動的な利息付与を認める条項が、過去にUSDCの成長を促進してきた最大の推進力を締め出したことにある。この条項がなくなると、ユーザーはなぜ銀行から資金を引き出してUSDCに換えるのか？これは、Circleのビジネスモデルの構造的な問題が市場によって再評価された結果だ。

3）そして、CLARITY法案が「足枷」となって数ヶ月間停滞した後、突然妥協案が出された。結論は、「活動報酬は認めるが、寝て稼ぐことはできない」というものだ。表面上は双方が一歩引いた形だが、実際には銀行家たちが大勝利を収めた。

銀行家たちが法案の成立に反対してきた理由は非常に単純だ。彼らは、預金金利0.1%、一方で链上の安定通貨は4-5%の利回りを提供しているこの差が、合法化されれば、6.6兆ドルの零細預金がいずれ链上に流入することを恐れているのだ。しかし、妥協条項はこのリスクを取り除いた。

しかし、問題は何か？活動報酬の内容やルールは曖昧なままだ。これはCEX取引所にとって大きな不利材料だが、DeFiにとっては短期的には好材料となる可能性もある。なぜなら、過去は取引所が安定通貨の理財や流動性提供、ガバナンス参加、取引実行を主要なユーザー維持手段としてきたが、受動的利息付与の枠組みが制限されると、規制圧力が直接伝わるからだ。

逆に、DeFiはこの隙を突くことができる。なぜなら、「活動に基づく報酬」という定義は、DeFiの本場であるからだ。流動性提供やガバナンス参加、取引実行は本来链上の行為であり、「活動報酬」の枠に収めるのはCEXよりもずっと容易だ。