#贵金属领涨 盤中、集団大幅上昇！イラン情勢、再び変数発生！金価格が急騰している背景には、どのようなロジックがあるのか？

本日（3月25日）盤中、イラン情勢から緩和シグナルが伝わるにつれ、ドル指数が軟化し、貴金属市場は大幅に強気となった。発稿時点で、現物金は2%以上上昇、COMEX金先物は3%近い上昇。現物銀は3%以上上昇、COMEX銀先物は5%以上上昇した。その後、金価格はどのように推移するのだろうか？

以前の報道では、米国は1ヶ月間の停戦を求めており、イランとの交渉を目指しているとされている。米国大統領トランプ氏は24日、ホワイトハウスでメディアに対し、米国とイランが交渉中であり、イラン側は「永遠に核兵器を放棄することに同意した」と述べた。その前日、トランプ氏は米国とイランが対話を行ったと述べていた。しかし、この主張はその直後にイラン側によって明確に否定された。イスラエルの第12チャンネルテレビは24日、情報筋の話として、米国がイランに提示した戦争終結を狙った協議案は15項目を含んでおり、その中にはイランが核兵器開発をしないとの約束、ホルムズ海峡を「自由海域」として開放することなどが含まれていると報道した。

米国の『ニューヨークタイムズ』は、情報秘匿官の話として、この案はパキスタンを通じてイラン側に転送されており、イランがこれを受け入れるかどうか、また交渉の基礎として使用するかどうかは不明で、イスラエルがその内容を認可しているかどうかも不明だと報道した。また、『ウォールストリート・ジャーナル』はアラブ高官および状況に詳しい米国高官の話として、トルコ、エジプト、パキスタンからの仲介者が今後48時間以内に米国とイランの高官会談を手配しようとしているが、双方の立場はまだ大きく異なっていると報じた。

金価格はその後どう推移するのか？
以前の10数営業日間、金価格は大幅に下落した。今週月曜日、現物金価格は一度4100米ドル/オンスを割り込み、3月初旬の高値から20%以上下落した。中東情勢によるエネルギー価格の上昇はインフレリスクを増大させ、投資家は金利上昇に賭けている。これは非利息生成資産である金に対する圧力となった。世界株式市場と債券市場の下落も、投資家に金ポジションの売却を強いており、資金調達のために金価格の下落をさらに増幅している。

ほとんどの資産クラスと同様に、トレーダーが戦争関連のヘッドラインの連続に直面しているため、金価格も劇的な変動を経験している。トランプが紛争終結の交渉が進行していると主張しているにもかかわらず、米国とイスラエルの同盟とイラン間の戦闘はまだ激しく進行している。バッファロー湾商品会社のクロスアセット・マクロ戦略・取引責任者フランク・モンカイムは、米国金融政策予想のタカ派的な再評価および利回り上昇による米ドル強気化が、最近の金価格調整の推進要因の1つであると述べている。

モンカイムは、さらに重要なのは、金価格の変動が小売投資家のデレバレッジおよび新興市場参加者（中央銀行を含む）の売却によって悪化しており、これらの参加者は油価の高騰の中で金を清算して外貨準備を充実させていると指摘している。

火曜日、ブルームバーグは、トルコ中央銀行がロンドン市場で金を外貨に交換するスワップ取引について議論しており、これはイラン紛争に関連する変動からリラを守るためである可能性があると報じた。金が最近数週間下落しているにもかかわらず、以前は長期的に上昇しており、支持要因には地政学的緊張や貿易摩擦、中央銀行の積極的な買いが含まれている。金を蓄積している国の中にはエネルギー輸入国も多く、戦争による石油や天然ガスの請求書の増加により、再投資に回せるドルが減少していることも影響している。

国泰海通証券は、最近の金価格の持続的な弱含みを指摘している。一方で、金のこれまでの上昇幅が大きく、リスク選好の低下時には資金流出のリスクに直面しやすいと分析している。また、市場は金融政策の引き締めによる実質金利の上昇を予想しており、これも金にとって逆風となる。短期的には、イラン情勢の影響で金は段階的に圧力を受ける可能性があるが、長期的なインフレ期待の高まりにより、再び金に追い風が吹く可能性もある。中長期的には、金価格の上昇ロジックは依然として堅固であり、変動下での買い場を見極める価値がある。

招銀研究は、金の今後の動きは米国とイランの戦争の進展に大きく依存しており、3つのシナリオを想定している：
シナリオ1：海峡封鎖の長期化。紛争が激化し、ホルムズ海峡が長期的に封鎖された場合、油価は持続的に急騰し、1970年代のスタグフレーション懸念を引き起こし、米国の財政信用に対する市場の信頼も揺らぐ可能性がある。この場合、金は短期的な引き締めショックを経た後、「米国売却＋スタグフレーション対抗」の属性により、買い場を迎えるだろう。

シナリオ2：米国主導の速戦速決。米国が迅速に支配権を掌握し、または米国とイランが比較的早期に停戦に達した場合、油価は一時的に高騰した後に下落に転じると期待される。その際、利上げ期待も修正され、金は現在の下落トレンドから脱却し、穏やかな上昇軌道に戻る可能性が高い。

シナリオ3：インフレのみが進行し、滞留しない。高油価がインフレを押し上げる一方で、米国経済が堅調さを維持した場合（2022年のロシア・ウクライナ紛争のように）、市場は引き続き利上げ期待を織り込み、金は大きく下落する可能性が高い。

総合的に見て、短期的には市場は最も確実なインフレ取引を織り込みつつあり、金の下落リスクは依然として解消されていない。中期的には、戦争の長期化や経済への影響に注目し、将来的に高油価が経済に「滞」の衝撃をもたらすかどうかが、金の反転の鍵となるだろう。