CircleのショートスクイーズがCRCL株を45%押し上げ、決算発表後の急騰を解剖

USDCステーブルコインの発行元であるCircle（CRCL）は、最近の決算発表後わずか2日の取引で45%の急騰を記録しました。この上昇は、前年の高値から大きく調整した後の厳しい80%の下落に止めを刺すものとなっています。しかし市場関係者の多くは、この株価の急伸が同社の財務改善よりもショートスクイーズによって主導されていることを指摘しています。

好決算の陰に隠された収益性の悪化、USDC需要と実利益の乖離

Circleの決算発表は一見好調に見えました。主力のUSDCステーバルコイン供給量は753億ドルに達し、前年同期比72%増加してTetherのUSDTの成長率を上回りました。准備金利回り（主にUSDCを裏付ける米国債からの収入）は、ベンチマーク金利の圧縮にもかかわらず58%増加して26億4000万ドルに達しています。

しかし、詳しく数字を掘り下げると、経営状況は複雑さを示しています。配布コストはより急速に増加し、66%上昇して16億6000万ドルとなりました。これはパートナーやプラットフォームの採用拡大を促進するための投資が急増していることを意味しています。その結果、Tokenization Insightの創設者ハーベイ・リー氏が指摘するように、Circleは2024年の1億5600万ドルの純利益から7000万ドルの損失へと転落しました。「ステーバルコイン供給量は拡大しているかもしれないが、ステーバルコイン発行事業は極めて難しいビジネスなのです」とリー氏は述べています。

ショートポジション縮小が株価を駆動、ヘッジファンドの約5億ドル損失

株価の45%上昇が决算内容の改善で説明できないなら、何が原因なのでしょうか。10x Researchの創設者マークス・ティーレン氏は、その答えをショートスクイーズに見出しています。ティーレン氏のデータによると、ヘッジファンドはこの決算発表前に大量のベアリッシュなポジションを構築していました。「この上昇幅は、ニュースの内容だけでは説明できません。真の引き金はポジション調整にありました」とティーレン氏は解説しています。

ティーレン氏の推定では、ショートカバー圧力によってヘッジファンドはわずか1日で約5億ドルのショートポジション損失を被ったとされています。つまり、この株価の急騰は基本的な再評価というより、強制的なポジション調整による機械的な上昇だったわけです。

エージェント型コマースへの期待が新たな上昇要因に、みずほが目標株価を引き上げ

一方、アナリストのダン・ドレブとアレクサンダー・ジェンキンスは、Circleが決算で収益と利益の両面で市場予想を上回ったこと、そしてペッシミズムの時期を脱して投資家心理が改善されたことを指摘しています。特に経営陣は、Polymarketなどの予測・ベッティングプラットフォームがUSDCの最近の成長を牽引する主要因であることを強調しました。

これらの材料を受けて、日本の大手投資銀行みずほは、Circleの目標株価を77ドルから90ドルへと引き上げました。引き上げ理由として、予測市場の拡大と、USDCを基軸通貨とするAIエージェント型コマースに対する楽観的な見通しの拡がりを挙げています。AIエージェントがデジタルマーケットプレイス間で自動取引を行う際のデフォルト通貨としてのUSDCの可能性が、新たな成長シナリオとして認識されつつあります。

みずほの分析では、2027年の循環中USDCの平均残高を約1億2300万ドルと予測し、その時点での准備金収入を約37億ドル、EBITDAを9億1600万ドルと見込んでいます。同業他社のVisa、Mastercard、Coinbase、Robinhoodなどに対するプレミアムを反映させた24倍のEBITDA倍数を適用することで、新たな90ドルという目標株価が導出されました。

同行は一方で、金利低下が准備金収入に継続的に圧力をもたらす可能性があることから、株式に対する中立的な評価を再確認しています。つまり、ショートスクイーズによる短期的な上昇はあるものの、中期的な収益性改善の道のりはまだ明確ではないということでもあります。