Bel Air Investment Advisorsの会長、トッド・モーガンは、投資家の意識の変化を簡潔に表現しました。「昨年と比べて米国に対する見方に明らかな変化があります。大統領の行動、関税の可能性、外交関係、世界的な軍事展開に関する懸念が高まっています。何十年もこんな状況は記憶にありません—今まさに展開しています。」
Franklin Templeton Instituteのチーフ・マーケットストラテジスト、スティーブン・ドーヴァーは、「市場は歴史的に地政学的リスクを資産価格に織り込むのが苦手だ」と認めつつも、次のような新たな動きに注目しています。「投資家は、地政学的展開を見越して荒波を乗り切る戦略を模索しており、中央銀行は金準備を増やすなどの対応を進めています。」
強硬な外交政策が地政学的リスクを企業利益より上に押し上げた方法
2026年の始まりは、投資家が株式市場にとって最も主要な脅威とみなすものに根本的な変化をもたらしました。経済の弱さや企業の業績不振ではなく、ホワイトハウスの積極的な外交政策の動きから浮上した地政学的緊張が、市場のセンチメントや資産評価の主な推進力となっています。
1月は、金融市場に衝撃を与える一連の国際的な出来事で幕を開けました。米ドルは4年ぶりの安値を記録し、金は1オンス5000ドルを超え、銅は新高値を更新し、原油は6ヶ月ぶりの高値に上昇、長期国債は大きな売り圧力に見舞われました。これらの複数の資産クラスでの荒波の中でも、株式は月間でプラスのリターンを記録し、政策の方向性に対する根底の不確実性を覆い隠す結果となりました。
1月の荒れる市場は拡大する政策懸念を反映
Bel Air Investment Advisorsの会長、トッド・モーガンは、投資家の意識の変化を簡潔に表現しました。「昨年と比べて米国に対する見方に明らかな変化があります。大統領の行動、関税の可能性、外交関係、世界的な軍事展開に関する懸念が高まっています。何十年もこんな状況は記憶にありません—今まさに展開しています。」
この不安の根源は明らかです。トランプ大統領は2026年をベネズエラへの軍事介入で始め、元指導者ニコラス・マドゥロの拘束に至りました。その後、グリーンランドに関する欧州諸国の反対を理由に新たな関税を示唆し、イランに対しても新たな警告を発し緊張を高めました。通常、市場に好材料とされる連邦準備制度理事会（FRB）の議長にケビン・ウォーシュ氏を指名したことも、投資家の不安を鎮めるには至りませんでした。このパターンは、政策決定や地政学的動きが、従来の緩和的な中央銀行のリーダーシップといった好材料を凌駕し始めていることを示しています。
ドル資産は政策不確実性の中で安全資産の地位を失う
今回の局面の特徴は、従来の米国の同盟国、欧州やカナダとの摩擦が浮上していることです。これにより、ドル建て資産、特に長期米国債の安全資産としての性質に疑問が投げかけられています。これは世界的に約30兆ドルの市場を形成しています。
Nuveenの固定収益戦略責任者、トニー・ロドリゲスは、その影響について次のように説明します。「国内外の投資家は、政策の不確実性の高まりにより、ドル資産がポートフォリオにどう位置付けられるべきかを再評価しています。1月の米国政策のボラティリティは劇的に高まり、投資家は米国資産を保有するリスクプレミアムをより高く要求する必要に迫られています。」
この再評価は、これまであまり見られなかった現象を反映しています。すなわち、地政学的リスクが米国の外交政策そのものから発生している場合、国際投資家は米国債やドル保有の安全資産としての地位を疑問視し始めているのです。計算方法が根本的に変わったのです。
好調な企業収益とホワイトハウスの積極的動きの対比
Franklin Templeton Instituteのチーフ・マーケットストラテジスト、スティーブン・ドーヴァーは、「市場は歴史的に地政学的リスクを資産価格に織り込むのが苦手だ」と認めつつも、次のような新たな動きに注目しています。「投資家は、地政学的展開を見越して荒波を乗り切る戦略を模索しており、中央銀行は金準備を増やすなどの対応を進めています。」
一方、企業のファンダメンタルズは堅調さを維持しています。2月初旬までに、S&P 500の約3分の1の企業が2025年第4四半期の決算を発表し、その75％がアナリストの予想を上回る好結果を出しています。これは過去5年の平均78％、10年の平均76％にやや及びませんが、理論的には株価の支えとなるはずです。
しかし、Neuberger Bermanの資産運用責任者、シャノン・サッコシアは、次のような懸念を示しています。「これは非常に難しい環境です。通常、堅調な収益は地政学的リスクや政策の変動に対する懸念を相殺するはずですが、今回はその防御的なダイナミクスが機能していません。」
リスクプレミアムの再評価を示す市場の動き
地政学的逆風にもかかわらず、株式は週の初めに上昇し、FactSetのデータによると、S&P 500は0.5％上昇、ダウ・ジョーンズ工業株平均は0.7％、ナスダック総合指数はほぼ0.8％上昇しました。ただし、このわずかな上昇は、従来の評価支援が維持されるかどうかについての深い不確実性を覆い隠しています。
投資家は今後も、Palantir Technologies、Advanced Micro Devices、Qualcommの決算発表を注視し続けるでしょう。水曜日にはGoogleの親会社であるAlphabet、木曜日にはAmazon.comが報告を予定しており、これらがテクノロジー株の強さが広範な企業収益の不足を補えるかどうかを試すことになります。
さらに、米国政府の部分的閉鎖が3日目に入り、議会が資金調達案を協議している状況は、見通しを複雑にしています。火曜日までに資金不足の解決が遅れると、最も重要な経済指標の一つである1月の雇用統計の発表に影響し、市場の金利や景気動向に大きな影響を与える可能性があります。
根本的な緊張は続いています。投資家は、積極的な外交政策のシグナルが最終的に経済的なダメージなく解決されると信じるか、それともこの地政学的な不確実性の中でより高い評価や低い価格を受け入れることを求めるかの選択を迫られています。