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Franklin Templetonのトークン化されたマネーマーケットファンド運用の継続的な拡大は、機関投資家によるデジタル資産採用の重要な転換点を示しています。Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（ティッカー：BENJI）は、資産規模が$400 百万ドルに迫る最大のトークン化された国債商品として登場しました。本分析では、その戦略的意義、技術インフラ、競争ポジショニング、および資本市場インフラ全体への影響について検討します。

製品の進化と市場ポジション

パイロットから本格運用へ

Franklin Templetonは2021年に規制当局の承認を得て、Stellarブロックチェーン上でトークン化ファンドを開始し、その後2023年にPolygonへ拡大しました。最近参入した競合他社と異なり、Franklinは登録投資会社の要件とパブリックブロックチェーンインフラの複雑な交差点を2年以上運用経験を積んでいます。この先行者利益は、資金流入、機関投資家との関係、規制面での安心感において優位性をもたらしています。

このファンドは、99.5%以上を米国政府証券、買戻し契約、現金に投資しており、従来のマネーマーケットファンドと同じ構成です。革新は完全に記録保持層にあり、株式所有権はブロックチェーン上に記録されつつ、マネーマーケット投資家が期待する$1.00の純資産価値（NAV）を維持しています。

競争環境

BlackRockのBUIDLファンドは、2024年3月にSecuritizeと提携して開始され、数週間で$300 百万ドルを超え、Franklinのリードを縮小させました。WisdomTree、Abrdn、そして多くの分散型プロトコルもトークン化された国債市場に参入しています。しかし、Franklinは以下の点で差別化しています。

規制構造。1940 Actに登録されたファンドとして、BENJIはオフショアやプロトコルベースの代替手段にはない、機関投資家に馴染みのある規制保護を提供します。

譲渡代理店との連携。ブロックチェーン記録は直接Franklinの従来の譲渡代理店システムに取り込まれ、オンチェーンと従来の記録保持の間のシームレスな照合を可能にします。

利回り分配メカニズム。日次配当はオンチェーン上で発生し、自動的に複利計算されるため、競合商品が抱える技術的課題に対応しています。

技術インフラの評価

ブロックチェーン選定戦略

Franklinのデュアルチェーン戦略は、洗練されたインフラ思考を示しています。Stellarは確立された機関投資家向け決済回廊と低取引コストを提供し、PolygonはEthereum Virtual Machine（EVM）互換性を持ち、DeFiプロトコルやスマートコントラクトとの連携を可能にします。マルチチェーン展開は、単一のブロックチェーンの陳腐化に対するヘッジとなり、投資者層の拡大にも寄与します。

最近のArbitrumサポート追加は、Ethereumスケーリングエコシステムへのリーチをさらに拡大しています。各チェーンの追加は、示されたユーザ需要に基づいており、投機的な展開ではなく、規律あるインフラ拡張を反映しています。

譲渡代理店の革新

オンチェーン所有権記録と従来の譲渡代理店システムの統合は、見落とされがちな技術的成果です。多くのトークン化努力は、投資家に完全なオンチェーンガバナンス（規制認知の欠如）を受け入れさせるか、オフチェーン記録保持と並行させる必要があり、ブロックチェーンの効率性を損ないます。Franklinのハイブリッドモデルは、規制遵守を維持しつつ、真の運用効率を実現しています。

戦略的意義

機関投資家の採用に向けて

Franklinの成功は、規制された資産運用者が既存の規制枠組み内でブロックチェーン技術を展開できることを示しています。これにより、トークン化には新たな法律や規制の緩和が必要だという見方を否定します。今後の道筋は、根本的な法改正を待つのではなく、現行インフラの適応にあります。

資産規模の拡大は、オンチェーン利回り付 collateralに対する機関投資家の需要を実証しています。これにより、従来の流動性の乏しい日次決済商品においても、即時決済と24時間365日の移転性が可能となり、資本市場の効率性に深遠な影響を与えます。

DeFiエコシステムへの影響

トークン化されたマネーマーケットファンドは、高品質な担保として、分散型融資市場を変革し得るものです。現在、DeFiの融資は、変動性の高い暗号資産や不透明な準備金 backingを持つステーブルコインに依存しています。Franklinの米国債バックのトークンは、機関投資家レベルの担保として、日次流動性と規制の透明性を備えています。

技術的な課題は、スマートコントラクトの統合です。BENJIシェアは移転可能なトークンですが、追加の技術層なしではDeFiのネイティブな相互運用性を持ちません。Franklinは、このギャップを埋めるパートナーシップに前向きであり、DeFiプロトコルに適合した機関投資家向け担保が次の成長フロンティアであることを認識しています。

競合他社への示唆

Franklinの長期運用経験は、投資家行動、償還パターン、ブロックチェーンインフラの信頼性に関する貴重な知見を提供します。新規参入者は、激しいマーケティングだけでは圧縮できない学習曲線に直面します。Franklinは、この運用ノウハウをパートナーシップやインフラライセンスを通じて積極的に商業化すべきです。

課題と制約

利回り圧縮の圧力

トークン化された国債資産が(十億ドルを超えるにつれ、利回り競争は激化します。Franklinの0.15%の手数料（経費免除により0.25%から削減）は、導入時の手数料免除を行う競合他社からの圧力に直面しています。持続可能な経済性を確保するには、ブロックチェーン取引コストと技術開発をカバーできる規模が必要です。

規制の不確実性

FranklinはSECの明確なガイドライン内で運用していますが、ブロックチェーンベースの証券に関する規制環境は未だ不確定です。カストディルールの解釈、ブローカー・ディーラーのデジタル資産の純資本扱い、税務報告の枠組みは進化し続けています。Franklinは、規制順守を最優先し、積極的な機能拡張よりも防御的なアプローチを取っています。

相互運用性の制約

各サポートされるブロックチェーンは、それぞれ異なるエンジニアリング投資と流動性の断片化を伴います。業界には標準化されたトークン化プロトコルがなく、資産運用者は勝者となるインフラに対して投機的な賭けを強いられています。Franklinのマルチチェーン戦略はこのリスクをヘッジしますが、運用の複雑さも増加させています。

今後の展望

国際展開

Franklinの最初の米ドルファンドは国内投資家の需要に応えています。ユーロ、スターリング、アジア通貨建てのトークン化マネーマーケットファンドは、合理的な拡大の方向性です。ブロックチェーンインフラによる国境を越えた担保の移動性は、グローバルな資本市場を根本的に再構築する可能性があります。

DeFi統合ロードマップ

次の戦略的フロンティアは、BENJIシェアを分散型融資プロトコル、自動マーケットメイカー、担保付負債ポジション内でネイティブに利用可能にすることです。これには、技術的な開発と、登録ファンドに許容される活動に関する規制分析の両方が必要です。Franklinの慎重なアプローチは、即時の完全なDeFi相互運用性よりも、段階的な拡大を示唆しています。

販売チャネルの拡大

現在の販売は、Franklinの直接関係と選定された仲介プラットフォームを通じて行われています。登録ブローカー・ディーラー、ロボアドバイザー、退職金プランプラットフォームを通じた展開は、市場規模を大きく拡大します。各販売チャネルには、異なるコンプライアンス統合が必要であり、相応の投資が求められます。

結論

Franklin Templetonのトークン化されたマネーマーケットファンドは、運用の卓越性、規制の厳格さ、慎重な技術拡大を通じて、機関投資家向けトークン化の最前線を推進しています。競争の激化と短期的な手数料圧縮による収益圧迫は避けられませんが、Franklinの運用経験と機関投資家との関係における先行者利益は、持続的な差別化をもたらします。

トークン化された国債市場は、新しい商品カテゴリーにとどまらず、将来の資本市場の基盤インフラを形成します。規制順守と運用の信頼性を最優先し、投機的な機能拡張よりも慎重に進めるFranklinのアプローチは、同社を一時的な先行者から、長期的なインフラ提供者へと位置付けています。