2024年1月10日にSECがビットコインの現物ETFの上場を承認したとき、多くの人は暗号通貨市場の根本的な変化が起きたことに気づかなかった。取引初日には46億ドルの取引高を記録し、前例のない成果を達成した。しかし、実際の物語は取引の記録された数字ではなく、その後24か月間に何が起こったかに関係している。資本の移動が徐々に独立した買い手から、金融機関が管理する多様化された流通チャネルへと進んだのである。ビットコインは現在$90.32K付近を推移し、過去24時間で変動率は-2.94%。しかし、これらのグラフの数字はより深い変革の兆候に過ぎない。流れは市場の脈動となり、ウォール街はこの脈動を読み取ることを学んだ。## 承認への道：規制が論理に譲歩したとき規制の突破口は突然現れたわけではない。2023年8月、DC控訴裁判所はSECに難しい決定を迫る判決を下した。裁判所は一方的に—少なくとも市場の視点から—先物デリバティブ商品は許可されるべきだと判断し、現物市場に基づく資産はシステム外に留まるべきだとした。裁判所はこの論理を打ち破り、SECに一貫性のない理由付けを求めた。Gary Gensler委員長は、ETFの構造を受け入れる形で最終的な承認を示したが、それはビットコイン全体への広範な支持ではなかった。それでも市場は別のメッセージを受け取った—ビットコインは、毎日数兆ドルの伝統的資産を管理する分散型流通機構へのアクセスを得たということだ。## 流れが新たな現実をマッピングETFの最初の2年間は、観測対象によって全く異なる様子を見せている。米国のビットコイン現物ETFへの純流入総額は565.3億ドルに達し、新たな需要チャネルを示している。しかし、その裏ではより複雑な資本の移動も起きていた。BlackRockのIbitは、626.5億ドルの資金を集めた。一方、古参のラッパーGBTCは−254.1億ドルの資金流出を記録した。この差は市場の弱さを示すものではなく、回転を示している。投資家は高コストで流動性の低い構造から離れ、より新しく効率的な投資手段へと流れている。これは摩擦の移動であり、需要の危機ではない。ETF全体を通じた平均日次純流入は1億1300万ドルだった。この数字は、供給が一定の市場において、1億ドル超の「つまらない」流れさえも価格の原動力となることを理解すれば、控えめに見えるかもしれない。## どんな投資家が買っているのか？新たな投資層ETF以前は、投機家、マイナー、長期愛好者、そして暗号通貨取引所にアクセスできる偶発的トレーダーがビットコインを取引していた。彼らは皆、一定の技術的啓蒙を経る必要があった—それは知識、専門的プラットフォームへのアクセス、運用リスクへの耐性を必要とした。しかし、ETFはこれを一変させた。新たな限界的買い手は、ポートフォリオモデルを導入するアドバイザー、暗号を保管せずにエクスポージャーを求める機関投資家、または標準的なワークフローで行われる退職金の配分だ。これらの買い手はブロックチェーンやトランザクションの追跡を理解していなくても、流れを理解している。これは重要だ。なぜなら、限界的な流れは限界価格に影響を与えるからだ。買い手のタイプが変わると、市場の振る舞いも変わる。技術的な進歩に伴う劇的なジャンプではなく、投資アドバイザーの配分決定や機関投資家のセンチメント変化が、変動性をより反映するようになってきている。## 資本の集中：一つのプレイヤーが支配するときやがて流動性は集中した。ビットコインの現物ETFがいくつも存在するにもかかわらず、資本はすでに信頼されているブランドや、主要プラットフォームでデフォルトの選択となった商品へと向かっている。これを最も明確に示すのがIBITの結果だ。しかし、極端な日—最大の純流入は13.74億ドル、最大の純流出は11.14億ドル—は、より重要なことを明らかにしている。たとえ「普通」の取引日でも、資金の流れが一つや二つの投資商品に集中していれば、市場のダイナミクスを変えることができる。少数の巨大プレイヤーからの流動性だけで需要が形成される市場は、自然とこれらの巨大プレイヤーを追跡する方向へと向かう。今日、ETFの創設や償還は、市場の脈動としてリアルタイム情報となっている—機関がポジションを構築または解消しているかどうかを示す。## ボラティリティと摩擦の変化ビットコインは常に24/7のグローバル市場であり、周期的な変動性とレバレッジの歴史を持つ。ETFラッパーはこれらの特性を排除しなかったが、摩擦が生じる場所を変えた。以前は技術的な摩擦—保管、取引所へのアクセス、規制適合、税制構造—だったが、今やそれは管理費用、プラットフォームアクセス、商品選択、そしてアロケーションタイミングといったよく知られたチャネルに移った。これらはウォール街のリズムに合わせて変化している。GBTCの変革の歴史は、その良い例だ。伝統的投資家にエクスポージャーを提供したが、構造的なディスカウントや償還制限、そして新しいETFと比べて古臭く見える手数料があった。オープンエンドETFへのコンバージョンは、投資家にとってよりクリーンな退出とリロケーションの道を開いた。GBTCの資金流出は、一部では機関投資家の売却と解釈されたが、より現実的には、低コストで流動性の高いラッパーへと移行する投資家の動きと見なせる。## ルールを変えたモデル2年後、ビットコインの現物ETFは新時代のインフラとして機能している。しかし、その遺産はビットコインだけにとどまらない。暗号資産がパッケージ化、配布、取引されることが米国で一般化したことで、模倣の手本となった。議論は「ETFは可能か」から「どうやって取得するか」へと移った。仕組みはイデオロギーよりも重要になり、流通、手数料、プラットフォームアクセス、導入のスピードが焦点となった。暗号資産の代替的な資産に関する次の現物商品についての議論も、ビットコインによって形成された概念的枠組みを既に取り入れている。このモデルは、暗号界の新たなベンチマークも設定した。最初の取引日の流入の速さ、資産が一つの支配的な商品に集中するまでの時間、その集中の効果が市場にどれだけ長く持続するかを示した。また、このモデルはコミュニケーションの橋渡しも行った。ビットコインのETFについて語る投資家は、今や他のラッパーや、次の現物商品、またはETFの持分を対象としたデリバティブについても同じ言葉を使って議論できる。## 第三年の展望：重要となる3つのポイント最初の2年間がシステムの有効性を証明したなら、次の期間は、システムがすでに当たり前のものとして扱われる中での行動変化に焦点を当てる。流れは今やシグナルとなり、純流動性の創出を加速または遅らせることで、センチメントの変化を従来の技術指標よりもはるかに迅速に伝える。平均的な日次流入は約1億1300万ドルだが、極端な取引日ではその変化の速さを示している。配布は時間とともに深まる傾向がある—長期間、運用上の大きな問題なく機能している商品は、プラットフォームやアドバイザーから標準とみなされやすい。そして、「標準」とは、取引と長期的な配分の間の移行点だ。集中は、利益とリスクの両方をもたらす。支配的なファンドはスプレッドを縮小し、実行を改善するが、同時にナラティブの中心にもなる。集中した注目は、市場を同じストーリーに引き寄せる可能性がある。ウォール街は、ビットコインへの迅速でスケーラブルなチャネルを構築した。2年後、そのパイプは既に非常に巨大となり、日々の評価に影響を与えている。ETF時代は、ウォール街を限界需要の目に見えるプレイヤーにした—そして、その可視性は今や市場構造の一部となっている。
ウォール街がビットコインの流れを支配した方法：2年間で560億ドル
2024年1月10日にSECがビットコインの現物ETFの上場を承認したとき、多くの人は暗号通貨市場の根本的な変化が起きたことに気づかなかった。取引初日には46億ドルの取引高を記録し、前例のない成果を達成した。しかし、実際の物語は取引の記録された数字ではなく、その後24か月間に何が起こったかに関係している。資本の移動が徐々に独立した買い手から、金融機関が管理する多様化された流通チャネルへと進んだのである。
ビットコインは現在$90.32K付近を推移し、過去24時間で変動率は-2.94%。しかし、これらのグラフの数字はより深い変革の兆候に過ぎない。流れは市場の脈動となり、ウォール街はこの脈動を読み取ることを学んだ。
承認への道：規制が論理に譲歩したとき
規制の突破口は突然現れたわけではない。2023年8月、DC控訴裁判所はSECに難しい決定を迫る判決を下した。裁判所は一方的に—少なくとも市場の視点から—先物デリバティブ商品は許可されるべきだと判断し、現物市場に基づく資産はシステム外に留まるべきだとした。裁判所はこの論理を打ち破り、SECに一貫性のない理由付けを求めた。
Gary Gensler委員長は、ETFの構造を受け入れる形で最終的な承認を示したが、それはビットコイン全体への広範な支持ではなかった。それでも市場は別のメッセージを受け取った—ビットコインは、毎日数兆ドルの伝統的資産を管理する分散型流通機構へのアクセスを得たということだ。
流れが新たな現実をマッピング
ETFの最初の2年間は、観測対象によって全く異なる様子を見せている。米国のビットコイン現物ETFへの純流入総額は565.3億ドルに達し、新たな需要チャネルを示している。しかし、その裏ではより複雑な資本の移動も起きていた。
BlackRockのIbitは、626.5億ドルの資金を集めた。一方、古参のラッパーGBTCは−254.1億ドルの資金流出を記録した。この差は市場の弱さを示すものではなく、回転を示している。投資家は高コストで流動性の低い構造から離れ、より新しく効率的な投資手段へと流れている。これは摩擦の移動であり、需要の危機ではない。
ETF全体を通じた平均日次純流入は1億1300万ドルだった。この数字は、供給が一定の市場において、1億ドル超の「つまらない」流れさえも価格の原動力となることを理解すれば、控えめに見えるかもしれない。
どんな投資家が買っているのか？新たな投資層
ETF以前は、投機家、マイナー、長期愛好者、そして暗号通貨取引所にアクセスできる偶発的トレーダーがビットコインを取引していた。彼らは皆、一定の技術的啓蒙を経る必要があった—それは知識、専門的プラットフォームへのアクセス、運用リスクへの耐性を必要とした。
しかし、ETFはこれを一変させた。新たな限界的買い手は、ポートフォリオモデルを導入するアドバイザー、暗号を保管せずにエクスポージャーを求める機関投資家、または標準的なワークフローで行われる退職金の配分だ。これらの買い手はブロックチェーンやトランザクションの追跡を理解していなくても、流れを理解している。
これは重要だ。なぜなら、限界的な流れは限界価格に影響を与えるからだ。買い手のタイプが変わると、市場の振る舞いも変わる。技術的な進歩に伴う劇的なジャンプではなく、投資アドバイザーの配分決定や機関投資家のセンチメント変化が、変動性をより反映するようになってきている。
資本の集中：一つのプレイヤーが支配するとき
やがて流動性は集中した。ビットコインの現物ETFがいくつも存在するにもかかわらず、資本はすでに信頼されているブランドや、主要プラットフォームでデフォルトの選択となった商品へと向かっている。
これを最も明確に示すのがIBITの結果だ。しかし、極端な日—最大の純流入は13.74億ドル、最大の純流出は11.14億ドル—は、より重要なことを明らかにしている。たとえ「普通」の取引日でも、資金の流れが一つや二つの投資商品に集中していれば、市場のダイナミクスを変えることができる。
少数の巨大プレイヤーからの流動性だけで需要が形成される市場は、自然とこれらの巨大プレイヤーを追跡する方向へと向かう。今日、ETFの創設や償還は、市場の脈動としてリアルタイム情報となっている—機関がポジションを構築または解消しているかどうかを示す。
ボラティリティと摩擦の変化
ビットコインは常に24/7のグローバル市場であり、周期的な変動性とレバレッジの歴史を持つ。ETFラッパーはこれらの特性を排除しなかったが、摩擦が生じる場所を変えた。
以前は技術的な摩擦—保管、取引所へのアクセス、規制適合、税制構造—だったが、今やそれは管理費用、プラットフォームアクセス、商品選択、そしてアロケーションタイミングといったよく知られたチャネルに移った。これらはウォール街のリズムに合わせて変化している。
GBTCの変革の歴史は、その良い例だ。伝統的投資家にエクスポージャーを提供したが、構造的なディスカウントや償還制限、そして新しいETFと比べて古臭く見える手数料があった。オープンエンドETFへのコンバージョンは、投資家にとってよりクリーンな退出とリロケーションの道を開いた。
GBTCの資金流出は、一部では機関投資家の売却と解釈されたが、より現実的には、低コストで流動性の高いラッパーへと移行する投資家の動きと見なせる。
ルールを変えたモデル
2年後、ビットコインの現物ETFは新時代のインフラとして機能している。しかし、その遺産はビットコインだけにとどまらない。暗号資産がパッケージ化、配布、取引されることが米国で一般化したことで、模倣の手本となった。
議論は「ETFは可能か」から「どうやって取得するか」へと移った。仕組みはイデオロギーよりも重要になり、流通、手数料、プラットフォームアクセス、導入のスピードが焦点となった。暗号資産の代替的な資産に関する次の現物商品についての議論も、ビットコインによって形成された概念的枠組みを既に取り入れている。
このモデルは、暗号界の新たなベンチマークも設定した。最初の取引日の流入の速さ、資産が一つの支配的な商品に集中するまでの時間、その集中の効果が市場にどれだけ長く持続するかを示した。
また、このモデルはコミュニケーションの橋渡しも行った。ビットコインのETFについて語る投資家は、今や他のラッパーや、次の現物商品、またはETFの持分を対象としたデリバティブについても同じ言葉を使って議論できる。
第三年の展望：重要となる3つのポイント
最初の2年間がシステムの有効性を証明したなら、次の期間は、システムがすでに当たり前のものとして扱われる中での行動変化に焦点を当てる。
流れは今やシグナルとなり、純流動性の創出を加速または遅らせることで、センチメントの変化を従来の技術指標よりもはるかに迅速に伝える。平均的な日次流入は約1億1300万ドルだが、極端な取引日ではその変化の速さを示している。
配布は時間とともに深まる傾向がある—長期間、運用上の大きな問題なく機能している商品は、プラットフォームやアドバイザーから標準とみなされやすい。そして、「標準」とは、取引と長期的な配分の間の移行点だ。
集中は、利益とリスクの両方をもたらす。支配的なファンドはスプレッドを縮小し、実行を改善するが、同時にナラティブの中心にもなる。集中した注目は、市場を同じストーリーに引き寄せる可能性がある。
ウォール街は、ビットコインへの迅速でスケーラブルなチャネルを構築した。2年後、そのパイプは既に非常に巨大となり、日々の評価に影響を与えている。ETF時代は、ウォール街を限界需要の目に見えるプレイヤーにした—そして、その可視性は今や市場構造の一部となっている。