11月のインフレレポートの発表は、世界の市場に激しい反応を引き起こしました。12月18日アジア時間の夜、米国労働統計局のデータは、アナリストの予測とは全く異なるシナリオを描き、ドルを崩壊させ、金価格を急騰させました。## **米国のインフレデータの影響**11月の総合CPI（季節調整除く）は2.7％で、市場予想の3.1％から大きく乖離しました。さらに重要なのは、コアCPIが3.0％の予想に対し2.6％にとどまり、2021年3月以来の最低水準を記録したことです。これらの数字は、多くの市場参加者を驚かせました。しかし、アナリストはすぐに重要な統計的特異性を指摘しました。10月の米国政府閉鎖の影響で、レポートは不完全な状態であり、11月の計算には10月の変動がゼロと仮定せざるを得ませんでした。UBSはこの統計バイアスを約27ベーシスポイントの下方修正と見積もっています。米国のインフレをこの技術的要因から除外すると、実際のデータは市場予想の3.0％にかなり近づくことになります。統計的な「ノイズ」にもかかわらず、基礎的な構造は実質的なインフレ冷却の物語を語っています。コアサービスのインフレは、既に総合コアCPIの低下の主な推進力となっており、住宅インフレも大きく縮小し、前年比3.6％から3.0％へと低下しています。## **市場はインフレのサプライズをどう消化したか**即時の反応は決定的かつ多方向的でした。ナスダック100の先物は1％超上昇し、米国債の価格は上昇して利回りを圧縮しました。金利派生商品市場では、1月のFRBの利下げ確率が26.6％から28.8％へと変動しました。ドルは最大の逆風を受け、短期的に22ポイント下落し、98.20の安値をつけました。他の非米通貨も全体的に恩恵を受けており、ユーロ/ドルは約30ポイント上昇し、ドル/円は約40ポイント下落しました。スポット金は即時に16ドル上昇しました。Annex Wealth Managementのチーフエコノミスト、Brian Jacobsenは警告します。「このレポートを『いつもより信頼性が低い』と片付ける人もいるかもしれませんが、それは自分のポジションにとって実質的なリスクを伴います。」## **FRB内部のハト派とタカ派の緊張**このように多様なデータに直面し、FRB内部では慎重派と引き締め派の激しい議論が予想されます。低いCPIは、緩和派の弾薬となります。12月の会合では、25ベーシスポイントの利下げが9対3の賛否で承認され、6年ぶりに3人の反対者が出ました。カンザスシティ連銀のSchmid議長とシカゴ連銀のGoolsbeeは利下げに反対し、金利を維持することを選びました。一方、ミラン総裁はより積極的な引き下げを推進しました。FRBのドットプロットの中央値は、2026年と2027年の両方で25ベーシスポイントの利下げを示唆し、それぞれの金利は3.4％と3.1％に達します。ただし、公式のコンセンサスを超えて、個人的な意見の多様化も見られます。アトランタ連銀のBostic総裁は、2026年の利下げを自分の予測に含めていないと明言し、経済成長率は約2.5％で推移し、金融政策は引き締めを維持すると述べています。## **金利の動向と金融政策の変遷**ドットプロットは集団的な予測を示しますが、実際のFRBの動きは複雑な経済・政治的評価に基づいています。現在の3.50％～3.75％の金利範囲は、連続3回の利下げを示しています。BlackRockによると、最も可能性の高いシナリオは、2026年までに金利が3％に収束することであり、これはドットプロットの中央値の3.4％と乖離しています。これは、市場の期待とFRBの公式見解のギャップを反映しています。移行期の重要な要素として、2025年第4四半期にFRBは約3年間続いた量的引き締めを終了し、2026年1月から新たな「Reserve Management Purchases（RMP）」(を実施します。これは公式には「技術的」な流動性確保のための操作とされていますが、市場はこれを緩和策やほぼ量的緩和と解釈しており、今後の動きにおいて重要な変数となる可能性があります。## **今後の経済指標に注目すべきポイント**米国のインフレデータの予想外の刷新により、追加の利下げの閾値が焦点となっています。12月のFRBは、この閾値が実際に上昇したと述べており、「規模とタイミング」は今後の経済状況次第としています。労働市場の状況が重要な変数となるでしょう。インフレは予想よりも鈍化していますが、11月の新規失業保険申請件数は224,000件で、予想の225,000件を下回り、前週の上昇トレンドを逆転し、12月も安定を示しています。CMB International Securitiesは、米国の労働市場はやや弱まったものの、著しい悪化は見られないと指摘します。初回申請と継続申請はともに抑制されたままで、10月からやや改善しています。同機関は、2026年前半に米国のインフレは、原油価格の下落や住宅・賃金の伸び鈍化により引き続き低下し、FRBは6月に政治的シグナルとして利下げを行う可能性があると予測しています。ただし、後半にはインフレが再び上昇に転じ、FRBは待機姿勢に入る可能性も示唆しています。## **金融界の予測とシナリオの違い**ウォール街の2026年の予測は大きく異なります。ICBC Internationalは、合計50～75ベーシスポイントの利下げを見込み、金利は「ニュートラル」水準の約3％に戻るとしています。JPMorganは、米国経済の回復力を強調し、特に非居住者向けの固定投資が成長を支えると見ています。その結果、利下げは控えめとなり、年央には金利は3％～3.25％に安定すると予測しています。INGは、二つの極端なシナリオを描いています。第一は、経済のファンダメンタルズが著しく悪化し、FRBがリスクを抑えつつ緩和を進め、10年物米国債の利回りが3％に向かうシナリオ。第二は、政治的圧力や誤算により、FRBが早期または過剰に金融緩和を行い、信用を失い、インフレの制御不能への深刻な懸念を引き起こし、10年債の利回りが5％近くまで跳ね上がるシナリオです。## **次章の鍵を握る要素**FRBのリーダーシップ交代は、政治的な不確実性を高める可能性があります。パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、後任の指名は中央銀行の方針とコミュニケーションに影響します。Guolian Minsheng Securitiesは、11月のCPIは1月の停止決定にほとんど影響しないとしつつも、より緩和的なメンバーの声を増幅させると指摘します。もし12月のデータが緩やかな伸びを続けるなら、FRBは来年の利下げ方針を再検討する可能性があります。投資家にとって、BlackRockは固定収入戦略の多様化を推奨しています。短期国債や0-3ヶ月の債券に流動性を配分し、中期のデュレーションを増やし、利回りを確定させるための債券階層を構築し、高利回り債や新興市場債券でリターンを追求することです。WisdomTreeのKevin Flanaganは、FRBはすでに「割れた家」のような状態であり、追加緩和の閾値は非常に高いと結論付けています。インフレが目標の約1ポイント超過している現状では、労働市場の冷え込みが著しくなければ、連続的な利下げは難しいでしょう。発表後、ドルは崩壊し金は上昇し、市場は2026年の金利動向の再調整を始めました。これは一時的な統計的異常なのか、米国のインフレが本当に低下しているのか、FRBの次の動きは今後数ヶ月の経済データ次第です。ドットプロットの段階的な軌道は、今や経済の現実と市場参加者の期待という二重の課題に直面しています。
米国のCPIが予想外に動く：市場で利下げ期待が再燃
11月のインフレレポートの発表は、世界の市場に激しい反応を引き起こしました。12月18日アジア時間の夜、米国労働統計局のデータは、アナリストの予測とは全く異なるシナリオを描き、ドルを崩壊させ、金価格を急騰させました。
米国のインフレデータの影響
11月の総合CPI（季節調整除く）は2.7％で、市場予想の3.1％から大きく乖離しました。さらに重要なのは、コアCPIが3.0％の予想に対し2.6％にとどまり、2021年3月以来の最低水準を記録したことです。これらの数字は、多くの市場参加者を驚かせました。
しかし、アナリストはすぐに重要な統計的特異性を指摘しました。10月の米国政府閉鎖の影響で、レポートは不完全な状態であり、11月の計算には10月の変動がゼロと仮定せざるを得ませんでした。UBSはこの統計バイアスを約27ベーシスポイントの下方修正と見積もっています。米国のインフレをこの技術的要因から除外すると、実際のデータは市場予想の3.0％にかなり近づくことになります。
統計的な「ノイズ」にもかかわらず、基礎的な構造は実質的なインフレ冷却の物語を語っています。コアサービスのインフレは、既に総合コアCPIの低下の主な推進力となっており、住宅インフレも大きく縮小し、前年比3.6％から3.0％へと低下しています。
市場はインフレのサプライズをどう消化したか
即時の反応は決定的かつ多方向的でした。ナスダック100の先物は1％超上昇し、米国債の価格は上昇して利回りを圧縮しました。金利派生商品市場では、1月のFRBの利下げ確率が26.6％から28.8％へと変動しました。
ドルは最大の逆風を受け、短期的に22ポイント下落し、98.20の安値をつけました。他の非米通貨も全体的に恩恵を受けており、ユーロ/ドルは約30ポイント上昇し、ドル/円は約40ポイント下落しました。スポット金は即時に16ドル上昇しました。
Annex Wealth Managementのチーフエコノミスト、Brian Jacobsenは警告します。「このレポートを『いつもより信頼性が低い』と片付ける人もいるかもしれませんが、それは自分のポジションにとって実質的なリスクを伴います。」
FRB内部のハト派とタカ派の緊張
このように多様なデータに直面し、FRB内部では慎重派と引き締め派の激しい議論が予想されます。低いCPIは、緩和派の弾薬となります。
12月の会合では、25ベーシスポイントの利下げが9対3の賛否で承認され、6年ぶりに3人の反対者が出ました。カンザスシティ連銀のSchmid議長とシカゴ連銀のGoolsbeeは利下げに反対し、金利を維持することを選びました。一方、ミラン総裁はより積極的な引き下げを推進しました。
FRBのドットプロットの中央値は、2026年と2027年の両方で25ベーシスポイントの利下げを示唆し、それぞれの金利は3.4％と3.1％に達します。ただし、公式のコンセンサスを超えて、個人的な意見の多様化も見られます。アトランタ連銀のBostic総裁は、2026年の利下げを自分の予測に含めていないと明言し、経済成長率は約2.5％で推移し、金融政策は引き締めを維持すると述べています。
金利の動向と金融政策の変遷
ドットプロットは集団的な予測を示しますが、実際のFRBの動きは複雑な経済・政治的評価に基づいています。現在の3.50％～3.75％の金利範囲は、連続3回の利下げを示しています。
BlackRockによると、最も可能性の高いシナリオは、2026年までに金利が3％に収束することであり、これはドットプロットの中央値の3.4％と乖離しています。これは、市場の期待とFRBの公式見解のギャップを反映しています。
移行期の重要な要素として、2025年第4四半期にFRBは約3年間続いた量的引き締めを終了し、2026年1月から新たな「Reserve Management Purchases（RMP）」(を実施します。これは公式には「技術的」な流動性確保のための操作とされていますが、市場はこれを緩和策やほぼ量的緩和と解釈しており、今後の動きにおいて重要な変数となる可能性があります。
今後の経済指標に注目すべきポイント
米国のインフレデータの予想外の刷新により、追加の利下げの閾値が焦点となっています。12月のFRBは、この閾値が実際に上昇したと述べており、「規模とタイミング」は今後の経済状況次第としています。
労働市場の状況が重要な変数となるでしょう。インフレは予想よりも鈍化していますが、11月の新規失業保険申請件数は224,000件で、予想の225,000件を下回り、前週の上昇トレンドを逆転し、12月も安定を示しています。
CMB International Securitiesは、米国の労働市場はやや弱まったものの、著しい悪化は見られないと指摘します。初回申請と継続申請はともに抑制されたままで、10月からやや改善しています。
同機関は、2026年前半に米国のインフレは、原油価格の下落や住宅・賃金の伸び鈍化により引き続き低下し、FRBは6月に政治的シグナルとして利下げを行う可能性があると予測しています。ただし、後半にはインフレが再び上昇に転じ、FRBは待機姿勢に入る可能性も示唆しています。
金融界の予測とシナリオの違い
ウォール街の2026年の予測は大きく異なります。ICBC Internationalは、合計50～75ベーシスポイントの利下げを見込み、金利は「ニュートラル」水準の約3％に戻るとしています。
JPMorganは、米国経済の回復力を強調し、特に非居住者向けの固定投資が成長を支えると見ています。その結果、利下げは控えめとなり、年央には金利は3％～3.25％に安定すると予測しています。
INGは、二つの極端なシナリオを描いています。第一は、経済のファンダメンタルズが著しく悪化し、FRBがリスクを抑えつつ緩和を進め、10年物米国債の利回りが3％に向かうシナリオ。第二は、政治的圧力や誤算により、FRBが早期または過剰に金融緩和を行い、信用を失い、インフレの制御不能への深刻な懸念を引き起こし、10年債の利回りが5％近くまで跳ね上がるシナリオです。
次章の鍵を握る要素
FRBのリーダーシップ交代は、政治的な不確実性を高める可能性があります。パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、後任の指名は中央銀行の方針とコミュニケーションに影響します。
Guolian Minsheng Securitiesは、11月のCPIは1月の停止決定にほとんど影響しないとしつつも、より緩和的なメンバーの声を増幅させると指摘します。もし12月のデータが緩やかな伸びを続けるなら、FRBは来年の利下げ方針を再検討する可能性があります。
投資家にとって、BlackRockは固定収入戦略の多様化を推奨しています。短期国債や0-3ヶ月の債券に流動性を配分し、中期のデュレーションを増やし、利回りを確定させるための債券階層を構築し、高利回り債や新興市場債券でリターンを追求することです。
WisdomTreeのKevin Flanaganは、FRBはすでに「割れた家」のような状態であり、追加緩和の閾値は非常に高いと結論付けています。インフレが目標の約1ポイント超過している現状では、労働市場の冷え込みが著しくなければ、連続的な利下げは難しいでしょう。
発表後、ドルは崩壊し金は上昇し、市場は2026年の金利動向の再調整を始めました。これは一時的な統計的異常なのか、米国のインフレが本当に低下しているのか、FRBの次の動きは今後数ヶ月の経済データ次第です。ドットプロットの段階的な軌道は、今や経済の現実と市場参加者の期待という二重の課題に直面しています。