来源改编自：Merkle3s Capital基于Messari年度报告《The Crypto Theses 2026》
市場の感情指標だけを見ると、2025年の暗号市場はほぼ「死」と宣告できる。
Crypto Fear & Greed Indexは11月に10まで下落し、「極度の恐怖」ゾーンに入った。歴史を振り返ると、この水準まで下落したのはごくわずかだ：
これらの時期には共通点がある：業界全体が秩序を失い、未来が極度に不確定。
しかし2025年は全く異なる。取引所の資産流用もなく、ポンジスキームのプロジェクトが主導する物語もなく、時価総額は前サイクルの高値を割り込まず、ステーブルコインの規模は史上最高を記録し、規制と機関の進展も継続している——「システムレベル」から見ると、これは決して業界崩壊の年ではない。
逆説的に言えば：すべてが良くなっているのに、感情は悪化している。
Messariはレポートの冒頭で痛烈な対比を行っている：
もしあなたがウォール街のオフィスで暗号資産を扱っているなら、2025年は入行以来最高の年かもしれない。しかし、TelegramやDiscordで毎晩Alphaを追いかけているなら、これまでの「昔」が懐かしい年かもしれない。
同じ市場なのに、まったく逆の体験が生まれている。
これは単なる牛熊の交代ではなく、より深い構造的な歪みだ：
市場は参加者を選別している——「短期的なAlphaハンター」から「資産配分者」や「長期保有者」へと。だが、多くの人は未だ旧来のアイデンティティで新システムを操作し続けている。
市場構造だけを見ると、2025年の感情暴落は完全には説明できない。本当の問題は次の通りだ：
これらはすべて表面現象に過ぎない。Messariが明らかにしている深層の真実は：我々が属する通貨システムは、持続的に貯蓄者を搾取している。
過去50年、主要経済圏の債務比GDP比は、衝撃的な曲線を描いている：
これは特定の国の管理失敗の結果ではなく、政治制度や発展段階を超えた共通の結末だ——民主・専制、先進・新興に関わらず、債務増加率は経済成長率を圧倒的に上回っている。
結果は何か？：貯蓄者がこの財政ゲームの代償を払っている。
債務増加が経済成長を上回ると、コストは最終的に次の三つの道に落ちる：
どの道を選んでも、犠牲になるのは同じ人々だ。
それはこの年、多くの人が初めて本当にこの現実を認識したからだ：
かつての仮説——「インフレは一時的」「現金は永遠に安全」「法定通貨は長期的に安定」——は、現実に何度も打ち砕かれた。人々は次第に理解し始めている：
感情崩壊の根源は、Cryptoそのものではなく、金融システム全体への信頼の揺らぎにある。 Cryptoはこの衝撃を最初に感じ取った場所だ。
これはMessariが繰り返し強調しながらも、最も誤解されやすい点だ。
Cryptomoneyは存在するのは、「より高いリターンを約束するため」ではなく、次のためだ：
それは「金儲けの道具」ではなく、高債務・低確実性の世界で、個人が選択権を取り戻すための仕組みだ。
極度の悲観的な感情は、根本的には覚醒の一形態だ——人々は古いシステムの問題に気づき始めているが、新システムはまだ彼らの期待に十分応えていない。
市場が問題の根源を確信したとき、次に浮かび上がる疑問：もし「お金」が必要なら、なぜBTCなのか、他のものではないのか？
これがBTCの優位性を理解する第一の鍵だ。
お金は「誰が最も速い」や「誰が最も安い」や「誰が最も多機能」かの競争ではない。 それは長期的に安定して価値を保存できるかの競争だ。
この観点から、BTCの勝利は決して神秘的ではない。
2022年12月から2025年11月まで：
理論的には、山寨通貨の飛躍期に資金は繰り返しBTCに流入すべきだ。これは偶然ではなく、市場が資産を再分類している証拠だ。
Bitcoin ETFは単なる「新たな買い手」ではなく、次の三つの次元を変えた：
これらの長期プレイヤーの手にBTCが握られると、その性質は変わる——「高ボラティリティ・高リスク資産」から「通貨レベルの資産」へと進化する。この変化は逆転しにくい。
2025年最大の皮肉な現象だ：
しかし、そのおかげで、すべての「通貨」の特徴に完璧に適合している：
ただ「間違えない」だけで十分だ。高債務・低確実性の時代において、「間違えない」こと自体が希少資産となる。
BTCは「勝った」のではなく、市場に再び選ばれたのだ。
「本物の通貨」を求める時代に、市場は何度も確認している：
この役割はすでにかなり固まっている。
BTCが「お金」として認められたら、次に浮上する課題：Layer 1はどうなるのか？
2025年末時点の世界の暗号時価総額は約3.26兆ドルで、内訳は：
81%の資本が「誰が本物のお金になれるか」を評価している。 これはL1の評価ロジックがすでに変わっていることを意味する——「アプリケーションプラットフォームの潜在性」ではなく、「通貨としての地位の競争力」だ。
Messariの比較は痛烈だ：
L1の総収入（年次）：
一方、評価倍率（調整後P/S）：
収入は激減し、評価倍率は爆上げ——これは「成長見通し」だけでは説明できないギャップだ。
多くの人は自己弁護する：「もしかしたら市場はL1を過小評価しているのかもしれない」と。
しかし、現実はまったく逆だ。市場はL1の「通貨潜在力」の評価を下げているのだ。
もしある資産が：
なら、その資産は**「高リスク・高ボラティリティ資産」**としてしか評価され得ない。
SOLは2025年にBTCを一部超えたL1の一つだが、Messariはある細部を指摘している：
言い換えれば、「著しい超過収益」を得るには、指数レベルのエコシステムブレークスルーが必要だ。 これは「努力不足」ではなく、報酬メカニズムの書き換えだ。
これは重要な構造的変化で、多くの人がまだ気づいていない。
かつて、BTCの役割が曖昧だったとき：
今：
L1の真の困難は競争ではなく、ポジショニングの迷いだ：もし「お金」ではないなら、何なのか？
総合的に見て、2025年の暗号市場の感情暴落は、決してシステムの故障の兆候ではなく、市場構造の再構築に伴う痛みだ。
「儲かる機械」から「金融インフラ」へ、「誰もが儲かる」から「資本の秩序ある分化」へと変わるこの過程は、多くの参加者の退出と失望を伴う。
感情の底値は、むしろ：かつてのゲームルールが終わった証拠だ。 誰が新しいルールに適応できるかが、次のサイクルで生き残る鍵となる。
78.05K 人気度
51.14K 人気度
41.3K 人気度
16.89K 人気度
31K 人気度
2025年暗号市場のセンチメントがなぜ史上最低に落ちたのか？Messariの百万字レポートの構造的解読
序章｜奇妙なコントラスト：システムは崩壊しないのに、感情は極限に達している
市場の感情指標だけを見ると、2025年の暗号市場はほぼ「死」と宣告できる。
Crypto Fear & Greed Indexは11月に10まで下落し、「極度の恐怖」ゾーンに入った。歴史を振り返ると、この水準まで下落したのはごくわずかだ：
これらの時期には共通点がある：業界全体が秩序を失い、未来が極度に不確定。
しかし2025年は全く異なる。取引所の資産流用もなく、ポンジスキームのプロジェクトが主導する物語もなく、時価総額は前サイクルの高値を割り込まず、ステーブルコインの規模は史上最高を記録し、規制と機関の進展も継続している——「システムレベル」から見ると、これは決して業界崩壊の年ではない。
逆説的に言えば：すべてが良くなっているのに、感情は悪化している。
なぜ「システム崩壊」ではなく「感情崩壊」なのか
Messariはレポートの冒頭で痛烈な対比を行っている：
もしあなたがウォール街のオフィスで暗号資産を扱っているなら、2025年は入行以来最高の年かもしれない。しかし、TelegramやDiscordで毎晩Alphaを追いかけているなら、これまでの「昔」が懐かしい年かもしれない。
同じ市場なのに、まったく逆の体験が生まれている。
これは単なる牛熊の交代ではなく、より深い構造的な歪みだ：
市場は参加者を選別している——「短期的なAlphaハンター」から「資産配分者」や「長期保有者」へと。だが、多くの人は未だ旧来のアイデンティティで新システムを操作し続けている。
市場感情の真の根源：通貨制度の崩壊
市場構造だけを見ると、2025年の感情暴落は完全には説明できない。本当の問題は次の通りだ：
これらはすべて表面現象に過ぎない。Messariが明らかにしている深層の真実は：我々が属する通貨システムは、持続的に貯蓄者を搾取している。
無視できない図表：世界の政府債務の膨張
過去50年、主要経済圏の債務比GDP比は、衝撃的な曲線を描いている：
これは特定の国の管理失敗の結果ではなく、政治制度や発展段階を超えた共通の結末だ——民主・専制、先進・新興に関わらず、債務増加率は経済成長率を圧倒的に上回っている。
結果は何か？：貯蓄者がこの財政ゲームの代償を払っている。
債務増加が経済成長を上回ると、コストは最終的に次の三つの道に落ちる：
どの道を選んでも、犠牲になるのは同じ人々だ。
2025年に感情が爆発した理由
それはこの年、多くの人が初めて本当にこの現実を認識したからだ：
かつての仮説——「インフレは一時的」「現金は永遠に安全」「法定通貨は長期的に安定」——は、現実に何度も打ち砕かれた。人々は次第に理解し始めている：
感情崩壊の根源は、Cryptoそのものではなく、金融システム全体への信頼の揺らぎにある。 Cryptoはこの衝撃を最初に感じ取った場所だ。
Cryptomoneyの本質は「高収益」ではない
これはMessariが繰り返し強調しながらも、最も誤解されやすい点だ。
Cryptomoneyは存在するのは、「より高いリターンを約束するため」ではなく、次のためだ：
それは「金儲けの道具」ではなく、高債務・低確実性の世界で、個人が選択権を取り戻すための仕組みだ。
極度の悲観的な感情は、根本的には覚醒の一形態だ——人々は古いシステムの問題に気づき始めているが、新システムはまだ彼らの期待に十分応えていない。
なぜBTCだけが「本物の通貨」の地位にふさわしいのか
市場が問題の根源を確信したとき、次に浮かび上がる疑問：もし「お金」が必要なら、なぜBTCなのか、他のものではないのか？
お金はコンセンサスの問題、技術の問題ではない
これがBTCの優位性を理解する第一の鍵だ。
お金は「誰が最も速い」や「誰が最も安い」や「誰が最も多機能」かの競争ではない。 それは長期的に安定して価値を保存できるかの競争だ。
この観点から、BTCの勝利は決して神秘的ではない。
データが語る：過去3年間の相対的パフォーマンス
2022年12月から2025年11月まで：
理論的には、山寨通貨の飛躍期に資金は繰り返しBTCに流入すべきだ。これは偶然ではなく、市場が資産を再分類している証拠だ。
ETFとDAT：コンセンサスを制度化する
Bitcoin ETFは単なる「新たな買い手」ではなく、次の三つの次元を変えた：
これらの長期プレイヤーの手にBTCが握られると、その性質は変わる——「高ボラティリティ・高リスク資産」から「通貨レベルの資産」へと進化する。この変化は逆転しにくい。
なぜBTCが「退屈」になるほど通貨らしくなるのか
2025年最大の皮肉な現象だ：
しかし、そのおかげで、すべての「通貨」の特徴に完璧に適合している：
ただ「間違えない」だけで十分だ。高債務・低確実性の時代において、「間違えない」こと自体が希少資産となる。
BTCの勝利は、対抗者を倒したのではなく、再定義された結果だ
BTCは「勝った」のではなく、市場に再び選ばれたのだ。
「本物の通貨」を求める時代に、市場は何度も確認している：
この役割はすでにかなり固まっている。
Layer 1のジレンマ：お金の問題が解決したら、何が残るのか
BTCが「お金」として認められたら、次に浮上する課題：Layer 1はどうなるのか？
率直に言えば：81%の暗号資産の時価総額は「お金の物語」に投じられている
2025年末時点の世界の暗号時価総額は約3.26兆ドルで、内訳は：
81%の資本が「誰が本物のお金になれるか」を評価している。 これはL1の評価ロジックがすでに変わっていることを意味する——「アプリケーションプラットフォームの潜在性」ではなく、「通貨としての地位の競争力」だ。
データは残酷：L1のキャッシュフローは崩壊し、評価倍率は急上昇
Messariの比較は痛烈だ：
L1の総収入（年次）：
一方、評価倍率（調整後P/S）：
収入は激減し、評価倍率は爆上げ——これは「成長見通し」だけでは説明できないギャップだ。
L1は「過小評価」ではなく、「再分類」されている
多くの人は自己弁護する：「もしかしたら市場はL1を過小評価しているのかもしれない」と。
しかし、現実はまったく逆だ。市場はL1の「通貨潜在力」の評価を下げているのだ。
もしある資産が：
なら、その資産は**「高リスク・高ボラティリティ資産」**としてしか評価され得ない。
Solanaのケースから学ぶこと
SOLは2025年にBTCを一部超えたL1の一つだが、Messariはある細部を指摘している：
言い換えれば、「著しい超過収益」を得るには、指数レベルのエコシステムブレークスルーが必要だ。 これは「努力不足」ではなく、報酬メカニズムの書き換えだ。
BTCが「お金」になったとき、L1にかかるプレッシャーは倍増する
これは重要な構造的変化で、多くの人がまだ気づいていない。
かつて、BTCの役割が曖昧だったとき：
今：
L1の真の困難は競争ではなく、ポジショニングの迷いだ：もし「お金」ではないなら、何なのか？
まとめ｜2025年は業界の死ではなく、成熟の証
総合的に見て、2025年の暗号市場の感情暴落は、決してシステムの故障の兆候ではなく、市場構造の再構築に伴う痛みだ。
「儲かる機械」から「金融インフラ」へ、「誰もが儲かる」から「資本の秩序ある分化」へと変わるこの過程は、多くの参加者の退出と失望を伴う。
感情の底値は、むしろ：かつてのゲームルールが終わった証拠だ。 誰が新しいルールに適応できるかが、次のサイクルで生き残る鍵となる。