富が現金を圧倒するとき：なぜ歴史上最大の市場暴落は今日も繰り返されるのか

想像してみてください：アメリカの家庭は総資産で約$150 兆ドルを管理していますが、実際の現金や預金はそれ未満です。その驚くべき不一致は、なぜバブルが形成されるのか、そしてなぜそれが必然的に崩壊するのかについて、すべてを物語っています。

ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者であり、50年以上にわたり世界で最も成功したマクロ投資家の一人であるレイ・ダリオは、これを投資家が見逃しがちな最も重要な区別だと呼びます。これは単なる学術的理論ではなく、1929年から今日に至るまでの現代史上のすべての市場崩壊の背後にある隠れたメカニズムです。

誰も理解していない根本的な問題

多くの人が誤解しているのは：資産はお金ではなく、この違いがすべてだということです。

金融資産—株式、不動産、プライベートエクイティ—は、驚くほど簡単に作り出せます。スタートアップの創業者の会社は明日には$5 十億ドルと評価され、今日の紙上では$1 百万ドルの価値になります。しかし、ここに落とし穴があります：その資産は売却しない限り使えるお金にはなりません。そして、そこに問題が生じるのです。

この仕組みは見た目以上に単純です：

システム内の実際の現金に対して金融資産の爆発的な増加が起こると、バブルが形成されます。人々は信用を借りて（$50 実際のお金ではない(）資産を買い、その結果価格が上昇します。借金をして買い進めるほど、資産と利用可能な現金のギャップはさらに広がります。それは持続可能に見えます—しかし、そうではなくなるまで。

崩壊は、資産を再び実際の現金に換える必要が生じたときに訪れます。突然、皆が売り手になります。資産価格は崩壊し、デフォルトが連鎖し、信用が凍結します。バブルは自己強化的な崩壊へと変わるのです。

ダリオは、1920年代の株式市場のバブルを教科書的証拠として指摘します。株式の購入はお金によって資金提供されたのではなく、信用によるものでした。金利が上昇し、借金返済の要求が高まると、人々は現金を調達するために株を売らざるを得なくなり、価格は急落しました。1929年から1933年の崩壊は、投資家が企業の収益性に気づいたからではなく、流動性が枯渇したからです。

今日の資産とお金のギャップ：1920年代よりもさらに悪化

しかし、ここで本当に危険なのは、今日の市場にとっての事態です。

総株式時価総額と総マネーサプライの比率は、過去の危機のバブルピークに似ているか、それを超えています。資産とお金のギャップを追跡したチャートは、我々が危険な領域で運用していることを示しています。それだけでなく、そのリスクはこれだけではありません。最も深刻なのは、最も裕福な者とその他すべての間の歴史的な資産格差です。

数字を見てみましょう：

• 上位10%：全資産の約2/3を所有し、株式の約90%、所得の50%、連邦税の2/3を支払う
• 下位60%：総資産のわずか5%、株式の約5%、所得の約30%、経済見通しは停滞

これは単なる漸進的な不平等ではなく、構造的なものです。そして、AIによる生産性向上がトップに集中するにつれて、その格差はより速く拡大しています。

なぜバブルは崩壊するのか)ネタバレ：あなたの思う通りではない(

ダリオは、一般的な神話に異議を唱えます：バブルは、投資家が突然企業の株価に見合わないと気づくことで崩壊するわけではありません。もしそうなら、バブルは何十年も続くはずです)多くの企業は価値を明らかにするのに何十年もかかる(。

バブルが崩壊するのは次のときです：

• 資金需要が供給を超えるとき
• 資産保有者が何らかの理由で現金を必要とするとき（)金利上昇、マージンコール、税金、強制売却(）
• 広範な売却が評価を押し下げるとき
• 信用が引き締まり、フィードバックループが生まれるとき

1920年代の例は、このパターンを証明しています。株式市場の評価は、期待外れの収益見通しから崩壊したのではなく、借金返済のための強制的な資産売却によって崩壊しました。その仕組みは残酷なほど単純です：借りて買い、価格は上昇し、さらに借りて、やがて強制売却が避けられなくなるまで。

その後に待つ政治的清算

ここで資産格差は、バブルをはるかに危険なものに変えます：社会的・政治的な不安定さです。

1929年から1933年の崩壊が巨大な格差とともに起きたとき、それは単なる経済恐慌を引き起こしただけでなく、政治的動乱も引き起こしました。フーバー大統領は追放され、ルーズベルト大統領が登場し、急進的な財政改革を行いました。最高税率は25%から79%に跳ね上がり、相続税も増加、社会福祉も爆発的に拡大しました。資産移転は巨大かつ論争の的となりました。

このパターンは、1971年にニクソン大統領が、過剰な政府借入による金流出危機（)金とドルの切り下げ(）に直面したときに繰り返されました。彼は、1933年のルーズベルトの手法を踏襲し、ドルを金に対して切り下げました。

今日の状況もこのサイクルを反映しています：

• 政府の債務サービスコストは、税収に対して急上昇（)特に2008年以降と2020年以降(）
• 所得格差は1920年代以来の水準に達している
• 過剰な借金を抱える民主主義国家は、トリレンマに直面：税金を大幅に引き上げられない（)富裕層は離れる、選挙資金が減る、バブルが崩壊(）、支出を削減できない（)政治的に壊滅的(）、無限に借りられない（)市場の飽和(）
• 政治リーダーはこれまで以上に早く交代しており、イギリスやフランスでは5年で4人の首相が交代しています—民主主義はこれらの制約の下で解決策を提供できないからです。

AIバブルと資産税タイムボムの交差点

もう一つのリスクを重ねて考えましょう：現在の株式市場の好況は、危険なほど集中しています。

「マグニフィセント7」と呼ばれるAI株と、超富裕層の一握りがほとんどの利益を独占し、AI自体が労働者を置き換えることで、資産と所得の格差をさらに拡大しています。歴史は、このダイナミクスが強い政治的反発を引き起こすことを示唆しています。少なくとも、富の再分配が議題に上ることは避けられません。最悪の場合、深刻な社会的不安に発展します。

そこで、州や連邦レベルで注目を集めている資産税の提案があります。

超富裕層への資産税はシンプルに聞こえますが、計算してみると違います。アメリカの家庭のバランスシートは、約)兆ドルの総資産を示していますが、流動性のある現金はそれ未満です。年1-2%の資産税を課すには、年間1-2兆ドルの現金が必要であり、流動性をはるかに超えています。

では、何が起こるのでしょうか？強制的な資産売却です：

• プライベートエクイティや公開株の評価は売り圧力で崩壊
• 信用需要が急増し、借入コストが上昇する可能性
• 資産は税制の優遇される地域へ流出
• 政策の行動によってバブルが崩壊し、市場の調整ではなくなる

今、実際に危険にさらされているもの

ダリオが強調する不快な真実：巨大なバブルからのリスクと膨大な資産格差が重なると、非常に危険な状況に直面します。

これは単なる金融の危険だけではありません—本当の社会的・政治的危険です。歴史は、この分岐点にある社会は次のような現象を経験することを示しています：

• 巨大な資産移転（$150 市場を通じて、政策を通じて、紛争を通じて$5 ）
• 政治的過激主義の高まり（既存の政党が解決策を提供できずにいるため）
• 地政学的な不安定さ（戦争や紛争はこれらのサイクルに伴ってきました(）
• 通貨の切り下げとインフレ（中央銀行がギャップを埋めるために通貨を印刷するため）

1920年代はこの教訓を一度教えました。1970年代もそれを強化しました。このパターンは何世紀にもわたり、世界中で繰り返されています。しかし、今日の資産集中と歴史的に引き伸ばされた資産とお金の比率は、次のサイクルがより深刻になる可能性を示唆しています。

結論

この環境で金融資産を保有しているなら、理解してください：資金が資産に流入しなくなるとき—金利の上昇、税政策、マージンコール、流動性のイベントを問わず—株式やその他の資産の保有者は現金を得るために強制的に売却を余儀なくされます。

そのとき、巨大な資産格差と不平等の時代においては、激しい政治的変動、大規模な資産再分配政策、そして深刻な社会的緊張に驚かないでください。

歴史的な前例は明白です。今日の警告サインも明白です。次の崩壊がこの教訓を再び強いる前に、多くの投資家がこのパターンに気づくかどうかは、依然として不確かです。