## 何が起きているのか：2025年のSECの抜本的な変革2025年7月、新SEC会長のPaul Atkinsは正式に「Innovation Exemption（イノベーション免除）」を発表し、混乱した執行の10年から明確で積極的な規制モデルへの移行を示した。これは単なる行政措置ではなく、暗号業界に専用の規制空間が必要であるとの公式な認識を表している。永続的な弾圧ではない。その核心はこれだ：暗号プロジェクトは米国内で12-24ヶ月間、簡素化されたルールの下で運営でき、その間に検証可能な分散化を達成する努力を行う。期間終了後は、許可を求める必要はなく、分散化の基準を満たせば自動的にコモディティまたはユーティリティの regimeに移行し、証券の枠組みから離れる。Atkinsは施行開始を2026年1月と確認した。このタイミングは偶然ではなく、CLARITY法とGENIUS法の議会通過と同期し、三層の規制保護システムを形成している。## 実際の仕組み：免除の運用方法### 誰が申請でき、期間はどれくらいかInnovation Exemptionは誰でも申請可能：取引所、DeFiプロトコル、ステーブルコイン発行者、さらにはDAOも申請できる。開発段階や規模による差別はない。免除期間(12-24ヶ月)は、「インキュベーションウィンドウ」として機能し、チームは資金調達、製品テスト、モデル実験を、完全なS-1登録の重荷なしに行える。この期間中は、簡素化された情報開示だけで十分：官僚手続きや法的費用を削減できる。この仕組みは議会で議論中のCLARITY法に似ており、スタートアップが年間7500万ドルまでの資金調達を軽い手続きで行える仕組みを想起させる。### 制約はないわけではなく、柔軟性があるAtkinsは、免除はあくまで原則に従ったものであり、硬直したルールではないと強調する。企業は以下を保証しなければならない：- **四半期ごとの定期的なレビュー**：SECによる運営報告と監査- **リテール保護**：リスク警告と非認定投資者向けの投資制限- **技術的標準の遵守**：認証済み参加者のホワイトリストやERC-3643(のような標準の採用（ID検証やスマートコントラクトの制限を含む） ) トークンの分類と退出ルートSECは新たに4つのカテゴリーの分類システムを導入：コモディティ／ネットワークトークン###（例：Bitcoin(）、ユーティリティトークン、コレクティブル)NFT(、トークン化証券。免除の「裏技」は退出ルートにあり：コモディティ、ユーティリティ、コレクティブルのトークンが「十分な分散化」または「機能的完全性」を達成すれば、自動的に証券の regimeから離脱する。SECの決定を待つ必要はない。基準を満たせば規制は自己解除される。これにより、最初は証券として発行されたトークンも、投資サイクルと分散化の達成後は、その後の取引が「証券取引」ではなくなる。コントロールの移譲モデルであり、SECは永遠に管理し続けるわけではなく、必要な期間だけ関与する。## 米国新規制構造の三つの柱) 第一の柱：CLARITY法は権限争いを解決長年、SECとCFTCは暗号資産の規制権限を巡って争ってきた。CLARITY法はついに明確な線を引く：SECは発行と資金調達の一次段階を管轄し、CFTCはデジタルコモディティの現物取引を担当。CLARITY法は「成熟したブロックチェーン」テストを導入：トークンを分散的に配布し、独立したガバナンスを持ち、コントロールグループが自動的にコモディティとみなされないプロジェクトはSECの対象外となる。SECのInnovation Exemptionはこのテストへの一時的な行政的橋渡し：プロジェクトは12-24ヶ月の間に成長し、その後シームレスに証券からコモディティへと移行できる。### 第二の柱：GENIUS法はステーブルコインを孤立させる2025年7月施行のGENIUS法は、米国のデジタル資産に関する最初の包括的連邦法。重要な点は、支払い用ステーブルコインを証券・コモディティの両方から除外し、銀行監督（###OCC(）の下に置くこと。発行者は1:1のドルまたは国債のリザーブを維持し、利息支払いはできない。このモデルは消費者保護を図りつつ、SECの重荷を避ける。GENIUS法がステーブルコインの枠組みを明確にしたため、SECのInnovation ExemptionはDeFi、ネットワークトークン、新興プロトコルなどの革新的分野に集中できる。) 第三の柱：省庁間の調整SECとCFTCは共同声明や常設のラウンドテーブルを設置。登録済みプラットフォームは特定の暗号資産の現物取引を促進でき、管轄権の衝突を解消。調整の主要軸は、Innovation ExemptionとDeFiの規制に関するもので、ギャップや混乱を減らすことを目的としている。## 明るい側面：誰が恩恵を受け、なぜか### スタートアップとスケールアップ：低コストで参入可能近年、米国内で合法的に運営したい暗号プロジェクトは、数百万ドルの法務コンサルと1年以上の手続きに費やしていた。Innovation Exemptionはこれらの時間とコストを根本的に削減。シンガポールやドバイなどの暗号天国に移住したプロジェクトは、米国の規制不確実性から解放され、再び米国市場を検討するだろう。規制の確実性は、ベンチャーキャピタル、エンジェル投資家、機関投資家を惹きつける。この免除は迅速な実験を可能にし、DeFiプロトコルやWeb3アプリ、新しいトークン経済モデルのリアルタイムテストを促進する。### 大手金融機関：参入の好機JPMorganやMorgan Stanleyはすでにデジタル資産を積極的に取り込んでいる。SECはSAB 121(（暗号資産を負債として会計処理させる規則）を廃止した。これにより、大きな障壁が取り除かれた。今や銀行は、カストディ、ステーキング、暗号サービスを大規模に提供でき、財務負担も軽減される。Innovation Exemptionの柔軟性と相まって、大手は低資本コストと法的確実性を得て参入できる。## 闇の側面：DeFiの「伝統化」リスク) 重要なポイント：分散型プロトコルにおけるKYC/AMLInnovation Exemptionは、利用者の「合理的な本人確認手続き」の実施を求める。DeFiでは、スマートコントラクト内のKYC/AML、ホワイトリスト、許可されたプール、送金制限を意味する。ERC-3643標準は、ID検証や中央集権的な凍結をトークンに組み込む。すべての取引がホワイトリストをチェックし、トークンが中央当局によって凍結可能なら、「分散型」と呼べるのか。Uniswapの創設者やDeFiコミュニティは、ソフトウェア開発者を金融仲介者のように規制することは、イノベーションを抑制し、米国の競争力を損なうと考えている。### 伝統的金融の反対意見World Federation of ExchangesやCitadel SecuritiesはSECに対し、計画の撤回を求めている。彼らは「規制の裁定取引」を懸念し、同じ資産が異なる regimeでトークン化されることを危惧。SIFMA（証券業協会）は、トークン化証券は従来の金融商品と同じ保護を必要とし、規制緩和は詐欺リスクを高めると指摘している。## 米国vs.ヨーロッパ：二つのモデルと二つの速度Innovation Exemptionは米国の哲学を反映：**最初の不確実性を容認しつつ、イノベーションの最大化を図る**。一方、EUのMiCAは逆の道を進む：**事前承認、統一された要件、構造的保証、市場の安定性を重視しつつも遅い**。グローバル企業にとっては、「マーケット・トゥー・マーケット」戦略が必要となる。ドルに連動したステーブルコインは、SEC/GENIUS法とMiCAの両方の基準を満たす必要があり、二重の適合性が求められる。今後3-4年で、この違いは世界的な規制裁定の格差を拡大させるだろう。あるステーブルコインは米国で先に免除の下でリリースし、その後ヨーロッパに異なる構造で進出し、アジアでも別のモデルを採用する可能性がある。## スタートアップ向けロードマップ：どうやってこのウィンドウを活用するか暗号スタートアップの皆さん、次のことを行おう：1. **12-24ヶ月を低コストのウィンドウと見なす**、永続的な解決策と考えない。免除は期限付きだ。2. **最初から分散化を設計する**：単なる「継続的な努力」ではなく、検証可能なステップを示すこと。トークンの配布、独立したガバナンス、中央コントロールの不在を証明。期限までに「十分な分散化」を達成したかSECが判断する。3. **完全な分散化やKYC/AMLに抵抗がある場合は**、代替案を準備：2027-2028以降、米国リテール市場はあなたにとって適さなくなる可能性も。4. **標準に準拠した技術的規格に投資**：(ERC-3643)やコンプライアンス層を早期に整備。遅らせない。5. **進化するルールを追う**：CLARITY法やGENIUS法は法律だが、SECやCFTCはガイダンスも作成中。柔軟に対応し続ける。## 結論：新たな競争基準としての「構造化コンプライアンス」SECのInnovation Exemptionは、「野放図な成長」から「構造化されたコンプライアンス」への時代の転換を示す。これは制約ではなく、暗号業界が十分に成長し、明確な規制枠組みを必要とする段階に達したことの証だ。2026年に免除が施行されると、多くのプロジェクトが米国に復帰し、ベンチャーキャピタルが投資を加速させ、大手金融機関が機関投資向けサービスを提供し始めるだろう。2026年は「構造化コンプライアンスの誕生」の年となる。ただし、世界的なリスクも存在する。米国の柔軟なモデルとEUの厳格なMiCAとの間の乖離は、今後も断片化を生む可能性が高い。長期的には###2030+###、共通基準への収束（AML/KYCの標準化、ステーブルコインのリザーブ要件など）が見込まれるが、現状は二つの並行路線が存在している。**今後3-5年の企業成功の鍵は、「検証可能な分散化」と「堅牢なコンプライアンス」へ進む能力にあり、規制の複雑さを競争優位に変えることだ。**もはやコードだけで暗号の未来は決まらない。資産を明確に配分し、堅固な規制基盤を築く能力こそが、新たな勝負の鍵となる。これが新しいゲームだ。
一時的な「安全な港」から「構造化されたコンプライアンス」へ：新しいSECの方針が米国の暗号市場をどのように革新するか
何が起きているのか：2025年のSECの抜本的な変革
2025年7月、新SEC会長のPaul Atkinsは正式に「Innovation Exemption（イノベーション免除）」を発表し、混乱した執行の10年から明確で積極的な規制モデルへの移行を示した。これは単なる行政措置ではなく、暗号業界に専用の規制空間が必要であるとの公式な認識を表している。永続的な弾圧ではない。
その核心はこれだ：暗号プロジェクトは米国内で12-24ヶ月間、簡素化されたルールの下で運営でき、その間に検証可能な分散化を達成する努力を行う。期間終了後は、許可を求める必要はなく、分散化の基準を満たせば自動的にコモディティまたはユーティリティの regimeに移行し、証券の枠組みから離れる。
Atkinsは施行開始を2026年1月と確認した。このタイミングは偶然ではなく、CLARITY法とGENIUS法の議会通過と同期し、三層の規制保護システムを形成している。
実際の仕組み：免除の運用方法
誰が申請でき、期間はどれくらいか
Innovation Exemptionは誰でも申請可能：取引所、DeFiプロトコル、ステーブルコイン発行者、さらにはDAOも申請できる。開発段階や規模による差別はない。
免除期間(12-24ヶ月)は、「インキュベーションウィンドウ」として機能し、チームは資金調達、製品テスト、モデル実験を、完全なS-1登録の重荷なしに行える。この期間中は、簡素化された情報開示だけで十分：官僚手続きや法的費用を削減できる。
この仕組みは議会で議論中のCLARITY法に似ており、スタートアップが年間7500万ドルまでの資金調達を軽い手続きで行える仕組みを想起させる。
制約はないわけではなく、柔軟性がある
Atkinsは、免除はあくまで原則に従ったものであり、硬直したルールではないと強調する。企業は以下を保証しなければならない：
) トークンの分類と退出ルート
SECは新たに4つのカテゴリーの分類システムを導入：コモディティ／ネットワークトークン###（例：Bitcoin(）、ユーティリティトークン、コレクティブル)NFT(、トークン化証券。
免除の「裏技」は退出ルートにあり：コモディティ、ユーティリティ、コレクティブルのトークンが「十分な分散化」または「機能的完全性」を達成すれば、自動的に証券の regimeから離脱する。SECの決定を待つ必要はない。基準を満たせば規制は自己解除される。
これにより、最初は証券として発行されたトークンも、投資サイクルと分散化の達成後は、その後の取引が「証券取引」ではなくなる。コントロールの移譲モデルであり、SECは永遠に管理し続けるわけではなく、必要な期間だけ関与する。
米国新規制構造の三つの柱
) 第一の柱：CLARITY法は権限争いを解決
長年、SECとCFTCは暗号資産の規制権限を巡って争ってきた。CLARITY法はついに明確な線を引く：SECは発行と資金調達の一次段階を管轄し、CFTCはデジタルコモディティの現物取引を担当。
CLARITY法は「成熟したブロックチェーン」テストを導入：トークンを分散的に配布し、独立したガバナンスを持ち、コントロールグループが自動的にコモディティとみなされないプロジェクトはSECの対象外となる。
SECのInnovation Exemptionはこのテストへの一時的な行政的橋渡し：プロジェクトは12-24ヶ月の間に成長し、その後シームレスに証券からコモディティへと移行できる。
第二の柱：GENIUS法はステーブルコインを孤立させる
2025年7月施行のGENIUS法は、米国のデジタル資産に関する最初の包括的連邦法。重要な点は、支払い用ステーブルコインを証券・コモディティの両方から除外し、銀行監督（###OCC(）の下に置くこと。
発行者は1:1のドルまたは国債のリザーブを維持し、利息支払いはできない。このモデルは消費者保護を図りつつ、SECの重荷を避ける。
GENIUS法がステーブルコインの枠組みを明確にしたため、SECのInnovation ExemptionはDeFi、ネットワークトークン、新興プロトコルなどの革新的分野に集中できる。
) 第三の柱：省庁間の調整
SECとCFTCは共同声明や常設のラウンドテーブルを設置。登録済みプラットフォームは特定の暗号資産の現物取引を促進でき、管轄権の衝突を解消。
調整の主要軸は、Innovation ExemptionとDeFiの規制に関するもので、ギャップや混乱を減らすことを目的としている。
明るい側面：誰が恩恵を受け、なぜか
スタートアップとスケールアップ：低コストで参入可能
近年、米国内で合法的に運営したい暗号プロジェクトは、数百万ドルの法務コンサルと1年以上の手続きに費やしていた。Innovation Exemptionはこれらの時間とコストを根本的に削減。
シンガポールやドバイなどの暗号天国に移住したプロジェクトは、米国の規制不確実性から解放され、再び米国市場を検討するだろう。規制の確実性は、ベンチャーキャピタル、エンジェル投資家、機関投資家を惹きつける。
この免除は迅速な実験を可能にし、DeFiプロトコルやWeb3アプリ、新しいトークン経済モデルのリアルタイムテストを促進する。
大手金融機関：参入の好機
JPMorganやMorgan Stanleyはすでにデジタル資産を積極的に取り込んでいる。SECはSAB 121(（暗号資産を負債として会計処理させる規則）を廃止した。これにより、大きな障壁が取り除かれた。
今や銀行は、カストディ、ステーキング、暗号サービスを大規模に提供でき、財務負担も軽減される。Innovation Exemptionの柔軟性と相まって、大手は低資本コストと法的確実性を得て参入できる。
闇の側面：DeFiの「伝統化」リスク
) 重要なポイント：分散型プロトコルにおけるKYC/AML
Innovation Exemptionは、利用者の「合理的な本人確認手続き」の実施を求める。DeFiでは、スマートコントラクト内のKYC/AML、ホワイトリスト、許可されたプール、送金制限を意味する。
ERC-3643標準は、ID検証や中央集権的な凍結をトークンに組み込む。すべての取引がホワイトリストをチェックし、トークンが中央当局によって凍結可能なら、「分散型」と呼べるのか。
Uniswapの創設者やDeFiコミュニティは、ソフトウェア開発者を金融仲介者のように規制することは、イノベーションを抑制し、米国の競争力を損なうと考えている。
伝統的金融の反対意見
World Federation of ExchangesやCitadel SecuritiesはSECに対し、計画の撤回を求めている。彼らは「規制の裁定取引」を懸念し、同じ資産が異なる regimeでトークン化されることを危惧。
SIFMA（証券業協会）は、トークン化証券は従来の金融商品と同じ保護を必要とし、規制緩和は詐欺リスクを高めると指摘している。
米国vs.ヨーロッパ：二つのモデルと二つの速度
Innovation Exemptionは米国の哲学を反映：最初の不確実性を容認しつつ、イノベーションの最大化を図る。
一方、EUのMiCAは逆の道を進む：事前承認、統一された要件、構造的保証、市場の安定性を重視しつつも遅い。
グローバル企業にとっては、「マーケット・トゥー・マーケット」戦略が必要となる。ドルに連動したステーブルコインは、SEC/GENIUS法とMiCAの両方の基準を満たす必要があり、二重の適合性が求められる。
今後3-4年で、この違いは世界的な規制裁定の格差を拡大させるだろう。あるステーブルコインは米国で先に免除の下でリリースし、その後ヨーロッパに異なる構造で進出し、アジアでも別のモデルを採用する可能性がある。
スタートアップ向けロードマップ：どうやってこのウィンドウを活用するか
暗号スタートアップの皆さん、次のことを行おう：
12-24ヶ月を低コストのウィンドウと見なす、永続的な解決策と考えない。免除は期限付きだ。
最初から分散化を設計する：単なる「継続的な努力」ではなく、検証可能なステップを示すこと。トークンの配布、独立したガバナンス、中央コントロールの不在を証明。期限までに「十分な分散化」を達成したかSECが判断する。
完全な分散化やKYC/AMLに抵抗がある場合は、代替案を準備：2027-2028以降、米国リテール市場はあなたにとって適さなくなる可能性も。
標準に準拠した技術的規格に投資：(ERC-3643)やコンプライアンス層を早期に整備。遅らせない。
進化するルールを追う：CLARITY法やGENIUS法は法律だが、SECやCFTCはガイダンスも作成中。柔軟に対応し続ける。
結論：新たな競争基準としての「構造化コンプライアンス」
SECのInnovation Exemptionは、「野放図な成長」から「構造化されたコンプライアンス」への時代の転換を示す。これは制約ではなく、暗号業界が十分に成長し、明確な規制枠組みを必要とする段階に達したことの証だ。
2026年に免除が施行されると、多くのプロジェクトが米国に復帰し、ベンチャーキャピタルが投資を加速させ、大手金融機関が機関投資向けサービスを提供し始めるだろう。2026年は「構造化コンプライアンスの誕生」の年となる。
ただし、世界的なリスクも存在する。米国の柔軟なモデルとEUの厳格なMiCAとの間の乖離は、今後も断片化を生む可能性が高い。長期的には###2030+###、共通基準への収束（AML/KYCの標準化、ステーブルコインのリザーブ要件など）が見込まれるが、現状は二つの並行路線が存在している。
今後3-5年の企業成功の鍵は、「検証可能な分散化」と「堅牢なコンプライアンス」へ進む能力にあり、規制の複雑さを競争優位に変えることだ。
もはやコードだけで暗号の未来は決まらない。資産を明確に配分し、堅固な規制基盤を築く能力こそが、新たな勝負の鍵となる。これが新しいゲームだ。