年末各大機構報告紛至沓來。CoinSharesこの77ページにわたる《2026展望：実用性勝利の年》が発表されるや否や、議論を呼んでいる。このヨーロッパの老舗デジタル資産運用会社（2014年設立、運用資産規模60億ドル超）は、報告書の中で核心的な判断を示している：2026年は暗号資産が投機から実用価値へと駆動力を移す決定的な転換点となる。
2026年の経済環境は想像以上に脆弱かもしれない。米連邦準備制度理事会（FRB）は利下げを予測しているが、目標金利は3%中盤にとどまる見込みで、その過程は緩慢かつ慎重だ——2022年のインフレ急騰の記憶が新しいためだ。インフレは緩和しつつあるものの、決定的ではなく、関税の混乱やサプライチェーンの再編によりコアインフレは高止まりしている。
報告書は3つのシナリオ予測を示している：楽観的シナリオ（ソフトランディング＋生産性サプライズ）ではビットコインは15万ドル突破の可能性もあり；標準シナリオ（緩やかな拡大）では11万〜14万ドルのレンジ；弱気シナリオ（景気後退またはスタグフレーション）では7万〜10万ドルに下落する可能性がある。現在のビットコイン価格は$90.22Kであり、各予測レンジからはまだ余裕がある。
注目すべきは、ドルの準備通貨としての地位の侵食だ——2000年の70%から現在の50%中盤へと低下している。新興市場の中央銀行は多様化を進めており、これがビットコインの非主権的価値保存手段としての構造的追い風となっている。
2025年に米国は重要な突破を果たした：現物ETFの承認、退職金制度の制限解除、企業の公正価値会計ルール適用、米国政府によるビットコインの戦略的備蓄化だ。しかし、これらの政策恩恵はまだ実際の採用に完全にはつながっていない。
資産運用チャネル、退職金プラン提供者、企業のコンプライアンスチームなどは徐々に適応を進めている。ただし、2026年には増加が見込まれる：四大証券会社はビットコインETFの配置を解禁予定、少なくとも1つの主要な401(k)提供者がビットコインの配置を許可、少なくとも2社のS&P500企業がビットコインを保有する見込みだ。
無視できない潜在リスクは、企業のビットコイン保有の過度な集中だ。上場企業のビットコイン保有量は2024年の26.6万枚から104.8万枚に急増し、総額も117億ドルから907億ドルへと爆増している。しかし、上位10社が84%のポジションを握っており、集中度は非常に高い。
このリスクは何か？代表的な2つの困難は、1つは永続債務や年間キャッシュフロー義務の資金調達ができないこと（約6.8億ドル）、もう1つはリファイナンスリスク（最近の満期債券は2028年9月）だ。もし債務に対応するためにビットコインを売却せざるを得なくなれば、悪循環を引き起こす可能性がある。オプション市場の成熟もボラティリティ低下をもたらし、これは成熟の証左である一方、企業の購買力を弱める可能性もある。
ステーブルコイン市場はすでに3000億ドル超に達し、イーサリアムが最大シェアを占め、Solanaは最速の成長を見せている。GENIUS法案は、規制に準拠した発行者が米国債を保有することを求めており、新たな国債需要を生み出している。一方、実世界資産（RWA）のトークン化の総価値は2025年初の150億ドルから350億ドルに拡大し、プライベートクレジットや米国債のトークン化が最も成長している。
ステーブルコインの収益分配メカニズムについて深掘りが必要だ。Tether（USDT）はステーブルコイン市場の60%、Circle（USDC）は25%を占める。新規参入者のPayPalのPYUSDはネットワーク効果の課題に直面している。CoinbaseとCircleのUSDCの収益分配契約は極めて重要——この種の協力関係における利益分配モデルは、取引所の収益構造に直接影響を与える。
ステーブルコイン発行者は金利低下リスクに直面している。もしFRBの金利が3%に下がれば、現状維持のために887億ドルのステーブルコインを追加発行する必要がある。この圧力の下、取引所との協力による分成が新たな収益源となる。
月間取引高6000億ドル超の分散型取引所（DEX）が中心化取引所のシェアを侵食している。Solanaは1日あたり400億ドルの取引高を処理し、その高効率が機関投資家の流出を促している。
伝統的な取引所は新たな競争構造に直面している：モルガン・スタンレーのE*TRADEやチャールズ・シュワブなどの伝統的金融機関が参入準備を進めている。この潮流の中で、取引所間の利益分配モデルも進化している——純粋な手数料から、ステーブルコイン発行者との共同収益分配、機関ブローカーの手数料層に至るまで。競合間の交渉と利益配分が新たな戦場となっている。
イーサリアムはRollupを中心とした拡張で、Layer-2のスループットは1年前の200 TPSから4800 TPSに向上。米国の現物イーサリアムETFには約130億ドルの資金流入がある。
Solanaは単一の高性能な実行環境により突出し、DeFiの総TVLは約7%。ステーブルコインの供給は120億ドル超（2024年1月の18億ドルから爆増）、RWAプロジェクトも拡大中。10月28日に開始された現物ETFは3.82億ドルの純流入を記録し、ETH価格は現在$3.07K。
その他の高性能チェーンとしてSui、Aptos、Sei、Monadなどがアーキテクチャの差別化で競争。Hyperliquidはデリバティブ取引に特化し、ブロックチェーン総収益の3分の1以上を占める。ただ、市場の断片化は深刻で、EVM互換性が競争優位性となっている。
上場マイナーは2025年に算力が110 EH/s増加したが、より大きな変化はビジネスモデルにある。マイナーは650億ドル規模のHPC（高性能計算）契約を発表し、2026年末までにビットコインマイニング収入の比率は85%から20%未満に低下する見込みだ。
HPC事業の運営利益率は80〜90%と、マイニングをはるかに上回る。このことは、今後のマイニング収入モデルが多元化することを意味している：ASICメーカー、モジュール化マイニング、間欠的マイニング（HPCと共存）、主権国家のマイニングも併存。この変革は本質的に収益源の再配分でもあり、マイナーはもはや単一のビットコインブロック報酬に依存せず、複数の収益チャネル間で資源をバランスさせている。
暗号資産VCの資金調達額は188億ドルに達し、2024年全体を超える。大規模取引による牽引が顕著：Polymarketは20億ドルの戦略投資（ICE）、StripeのTempoは5億ドル、Kalshiは3億ドルを調達。
2026年の新たな4つの注目分野：RWAのトークン化、AIと暗号の融合、リテール投資プラットフォーム、ビットコインインフラ（Layer-2とLightningネットワーク）。
Polymarketは2024年の米国大統領選期間中に週取引高80億ドル超を記録し、予測の正確性も証明された：60%の確率の事象が約60%の確率で起きる。2025年10月にはICEがPolymarketに対し20億ドルの戦略投資を行い、主流金融機関の認知を得た。2026年には週取引高が20億ドルを突破する可能性もある。
この報告書で最も深い見解は：デジタル資産は伝統的金融システムの代替から離れ、既存システムの強化と近代化を志向しているという点だ。2026年はこの変革の加速の年となる。
パブリックブロックチェーン、機関の流動性、規制市場構造、実体経済のユースケースの統合は、予想以上のスピードで進行している。トークンはますます株式資産に似てきており、多くのプロトコルが年間数億ドルの収益を生み出し、トークン保有者に分配している。Hyperliquidは収益の99%を毎日トークン買い戻しに充てており、UniswapやLidoも類似の仕組みを導入している。
規制の明確化は機関採用の土台を築きつつある：米国のGENIUS法案、EUのMiCA、アジアの慎重な規制枠組みもこの方向に向かっている。
総じて、2026年はデジタル資産がエッジから主流へ、投機から実用へ、断片から統合へと進む重要な年となる。この過程で、取引所、発行者、マイナー、開発者間の利益分配の構図は根本的に再構築される——ステーブルコイン、RWA、デリバティブなどの新興分野で優位な協力関係を築ける者が、未来の機関資金を握ることになる。
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2026年暗号資産新物語：投機から実用へ、取引所の利益構造はどう再構築されるか？
年末各大機構報告紛至沓來。CoinSharesこの77ページにわたる《2026展望：実用性勝利の年》が発表されるや否や、議論を呼んでいる。このヨーロッパの老舗デジタル資産運用会社（2014年設立、運用資産規模60億ドル超）は、報告書の中で核心的な判断を示している：2026年は暗号資産が投機から実用価値へと駆動力を移す決定的な転換点となる。
マクロ的トーン：経済のソフトランディング下のチャンスウィンドウ
2026年の経済環境は想像以上に脆弱かもしれない。米連邦準備制度理事会（FRB）は利下げを予測しているが、目標金利は3%中盤にとどまる見込みで、その過程は緩慢かつ慎重だ——2022年のインフレ急騰の記憶が新しいためだ。インフレは緩和しつつあるものの、決定的ではなく、関税の混乱やサプライチェーンの再編によりコアインフレは高止まりしている。
報告書は3つのシナリオ予測を示している：楽観的シナリオ（ソフトランディング＋生産性サプライズ）ではビットコインは15万ドル突破の可能性もあり；標準シナリオ（緩やかな拡大）では11万〜14万ドルのレンジ；弱気シナリオ（景気後退またはスタグフレーション）では7万〜10万ドルに下落する可能性がある。現在のビットコイン価格は$90.22Kであり、各予測レンジからはまだ余裕がある。
注目すべきは、ドルの準備通貨としての地位の侵食だ——2000年の70%から現在の50%中盤へと低下している。新興市場の中央銀行は多様化を進めており、これがビットコインの非主権的価値保存手段としての構造的追い風となっている。
ビットコインの主流化：構造的障壁はクリア、採用には時間を要す
2025年に米国は重要な突破を果たした：現物ETFの承認、退職金制度の制限解除、企業の公正価値会計ルール適用、米国政府によるビットコインの戦略的備蓄化だ。しかし、これらの政策恩恵はまだ実際の採用に完全にはつながっていない。
資産運用チャネル、退職金プラン提供者、企業のコンプライアンスチームなどは徐々に適応を進めている。ただし、2026年には増加が見込まれる：四大証券会社はビットコインETFの配置を解禁予定、少なくとも1つの主要な401(k)提供者がビットコインの配置を許可、少なくとも2社のS&P500企業がビットコインを保有する見込みだ。
企業の保有集中リスクの浮上
無視できない潜在リスクは、企業のビットコイン保有の過度な集中だ。上場企業のビットコイン保有量は2024年の26.6万枚から104.8万枚に急増し、総額も117億ドルから907億ドルへと爆増している。しかし、上位10社が84%のポジションを握っており、集中度は非常に高い。
このリスクは何か？代表的な2つの困難は、1つは永続債務や年間キャッシュフロー義務の資金調達ができないこと（約6.8億ドル）、もう1つはリファイナンスリスク（最近の満期債券は2028年9月）だ。もし債務に対応するためにビットコインを売却せざるを得なくなれば、悪循環を引き起こす可能性がある。オプション市場の成熟もボラティリティ低下をもたらし、これは成熟の証左である一方、企業の購買力を弱める可能性もある。
ハイブリッド金融の台頭：ステーブルコインとRWAの二重エンジン
ステーブルコイン市場はすでに3000億ドル超に達し、イーサリアムが最大シェアを占め、Solanaは最速の成長を見せている。GENIUS法案は、規制に準拠した発行者が米国債を保有することを求めており、新たな国債需要を生み出している。一方、実世界資産（RWA）のトークン化の総価値は2025年初の150億ドルから350億ドルに拡大し、プライベートクレジットや米国債のトークン化が最も成長している。
ステーブルコインの収益分配メカニズムについて深掘りが必要だ。Tether（USDT）はステーブルコイン市場の60%、Circle（USDC）は25%を占める。新規参入者のPayPalのPYUSDはネットワーク効果の課題に直面している。CoinbaseとCircleのUSDCの収益分配契約は極めて重要——この種の協力関係における利益分配モデルは、取引所の収益構造に直接影響を与える。
ステーブルコイン発行者は金利低下リスクに直面している。もしFRBの金利が3%に下がれば、現状維持のために887億ドルのステーブルコインを追加発行する必要がある。この圧力の下、取引所との協力による分成が新たな収益源となる。
分散型取引所の台頭と取引構造の変化
月間取引高6000億ドル超の分散型取引所（DEX）が中心化取引所のシェアを侵食している。Solanaは1日あたり400億ドルの取引高を処理し、その高効率が機関投資家の流出を促している。
伝統的な取引所は新たな競争構造に直面している：モルガン・スタンレーのE*TRADEやチャールズ・シュワブなどの伝統的金融機関が参入準備を進めている。この潮流の中で、取引所間の利益分配モデルも進化している——純粋な手数料から、ステーブルコイン発行者との共同収益分配、機関ブローカーの手数料層に至るまで。競合間の交渉と利益配分が新たな戦場となっている。
スマートコントラクトプラットフォームの差別化競争
イーサリアムはRollupを中心とした拡張で、Layer-2のスループットは1年前の200 TPSから4800 TPSに向上。米国の現物イーサリアムETFには約130億ドルの資金流入がある。
Solanaは単一の高性能な実行環境により突出し、DeFiの総TVLは約7%。ステーブルコインの供給は120億ドル超（2024年1月の18億ドルから爆増）、RWAプロジェクトも拡大中。10月28日に開始された現物ETFは3.82億ドルの純流入を記録し、ETH価格は現在$3.07K。
その他の高性能チェーンとしてSui、Aptos、Sei、Monadなどがアーキテクチャの差別化で競争。Hyperliquidはデリバティブ取引に特化し、ブロックチェーン総収益の3分の1以上を占める。ただ、市場の断片化は深刻で、EVM互換性が競争優位性となっている。
マイナーの変革：単一マイニングから多元的収益へ
上場マイナーは2025年に算力が110 EH/s増加したが、より大きな変化はビジネスモデルにある。マイナーは650億ドル規模のHPC（高性能計算）契約を発表し、2026年末までにビットコインマイニング収入の比率は85%から20%未満に低下する見込みだ。
HPC事業の運営利益率は80〜90%と、マイニングをはるかに上回る。このことは、今後のマイニング収入モデルが多元化することを意味している：ASICメーカー、モジュール化マイニング、間欠的マイニング（HPCと共存）、主権国家のマイニングも併存。この変革は本質的に収益源の再配分でもあり、マイナーはもはや単一のビットコインブロック報酬に依存せず、複数の収益チャネル間で資源をバランスさせている。
ベンチャーキャピタルの新方向性
暗号資産VCの資金調達額は188億ドルに達し、2024年全体を超える。大規模取引による牽引が顕著：Polymarketは20億ドルの戦略投資（ICE）、StripeのTempoは5億ドル、Kalshiは3億ドルを調達。
2026年の新たな4つの注目分野：RWAのトークン化、AIと暗号の融合、リテール投資プラットフォーム、ビットコインインフラ（Layer-2とLightningネットワーク）。
市場予測の主流化の瞬間
Polymarketは2024年の米国大統領選期間中に週取引高80億ドル超を記録し、予測の正確性も証明された：60%の確率の事象が約60%の確率で起きる。2025年10月にはICEがPolymarketに対し20億ドルの戦略投資を行い、主流金融機関の認知を得た。2026年には週取引高が20億ドルを突破する可能性もある。
核心的洞察：実用性時代の到来
この報告書で最も深い見解は：デジタル資産は伝統的金融システムの代替から離れ、既存システムの強化と近代化を志向しているという点だ。2026年はこの変革の加速の年となる。
パブリックブロックチェーン、機関の流動性、規制市場構造、実体経済のユースケースの統合は、予想以上のスピードで進行している。トークンはますます株式資産に似てきており、多くのプロトコルが年間数億ドルの収益を生み出し、トークン保有者に分配している。Hyperliquidは収益の99%を毎日トークン買い戻しに充てており、UniswapやLidoも類似の仕組みを導入している。
規制の明確化は機関採用の土台を築きつつある：米国のGENIUS法案、EUのMiCA、アジアの慎重な規制枠組みもこの方向に向かっている。
総じて、2026年はデジタル資産がエッジから主流へ、投機から実用へ、断片から統合へと進む重要な年となる。この過程で、取引所、発行者、マイナー、開発者間の利益分配の構図は根本的に再構築される——ステーブルコイン、RWA、デリバティブなどの新興分野で優位な協力関係を築ける者が、未来の機関資金を握ることになる。