連邦準備制度の独立性が危機に？刑事調査がむしろ金利上昇期待を高める可能性

瑞银首席経済学者のポール・ドノバンは最近、面白い逆説を提起しました：FRB議長に対する刑事調査は、最終的には中央銀行の独立性を強化し、市場の金利予想を押し上げる可能性があるというものです。これは、市場がFRBの政治的独立性に対して深刻な懸念を抱いていること、そしてその懸念が金融政策の方向性にどのように影響を与えるかを反映しています。

FRBの独立性が試される

ドノバンは、市場の反応が投資家の懸念を明確に示していると指摘します。資産価格全体の変動は大きくないものの、重要な指標はすでに市場の本音を反映しています：

• 長期米国債利回りの上昇
• 米ドルの弱含み

これら二つのシグナルは一見矛盾しているようですが、実際には同じ問題を指しています：市場は、政治干渉を受けずに金利を管理できるFRBの能力に対する信頼を失いつつあるのです。米国債の利回り上昇は、投資家がより高いリスクプレミアムを要求していることを示し、ドルの弱さは米国の政策の安定性に対する懸念を反映しています。

政策の不確実性が引き起こす連鎖反応

ポール・ボウエルの強硬姿勢

ドノバンは、ボウエル議長の刑事調査に対する強硬な態度には二つの意味があると考えています：

一つは、彼が2026年にFRB理事の辞任を望まないことを示しており、これは彼が自分の職を守る意志の表れであり、ある意味では中央銀行の独立性を守るための行動とも解釈できます。二つ目は、その堅持自体が、市場に対してFRBがよりタカ派的な立場を取るとの期待を強める可能性があることです—政治的圧力に屈しない中央銀行のリーダーは、より引き締め的な政策を堅持しやすいからです。

議長人選の遅延

同時に、米国上院は新たなFRB議長の指名承認を遅らせる可能性があります。この遅れ自体が政策の不確実性を生み出し、不確実性に直面した市場は通常、より高いリスクプレミアムを価格に織り込みます。

央行の独立性懸念がタカ派の力に変わる

これはドノバンの見解の中で最も重要な洞察です：市場の中央銀行の独立性に対する懸念は、将来の金融政策決定においてタカ派的な力へと変化する可能性があります。

言い換えれば、独立性を維持するために、FRBはより保守的でタカ派的な政策立場を採らざるを得なくなるかもしれません。これは逆説的な状況を生み出します：政治的干渉の脅威が、むしろ中央銀行の引き締めを促進してしまうのです。

インフレ期待との関連

この見解は、ヘッジファンドのパンジング・スクエア・キャピタル・マネジメントのCEOビル・アクマンの最近の予言とも呼応しています。アクマンは、FRBが2%のインフレ目標を放棄し、2.5%-3%の範囲に目標を変更する可能性を示唆しています。

もしFRBが実際にインフレ許容度を引き上げるなら、それは政治的圧力の下での妥協の結果かもしれません。しかし、独立性を名目上維持しながら、FRBはよりタカ派的な金利政策を通じてこの妥協の影響を相殺しようとする可能性があります。

投資家が注目すべきポイント

まとめ

瑞銀の経済学者の見解は、深層の市場ロジックを明らかにしています：政治的干渉の脅威に直面したとき、FRBは独立性を守るためによりタカ派的な政策を採らざるを得なくなる可能性があります。これにより、2026年のFRBの利下げ余地は大きく縮小され、むしろ高金利を維持する局面に突入する可能性もあります。

市場はすでに米国債利回りの上昇とドルの弱含みを通じて反応しています。投資家にとって重要なのは、この政治と経済の相互作用を認識し、それに基づいてFRBの政策動向に対する予想を調整することです。短期的には、中央銀行の独立性に対する懸念が米国債利回りを支え続けるでしょう；中期的には、これが市場予想よりもはるかに緊迫した世界の流動性環境をもたらす可能性があります。