SECの分類フレームワークがデジタル資産の監督と市場成長の調和を目指す方法

デジタル資産の規制環境は根本的な再編成を迎えています。ペンシルバニア連邦準備銀行が主催した11月12日のフィンテック会議で、SEC会長のポール・アトキンスは、規制の明確さとイノベーションの勢いのバランスを取ろうとするトークン分類の画期的なアプローチを発表しました。提案された枠組みは、ハウイーテストの分析に基づき、証券規制を必要とする資産とSECの監督から免除される資産を区別するための4層の分類システムを導入しています。

四層のトークン分類の解説

この分類モデルは、デジタルトークンをその機能的特徴に基づいて明確に区分します。第一層は、分散型インフラに関連するネットワークトークンとデジタルコモディティを含み、これらは投資契約の特徴を持たず、従来の証券枠組みの外に位置します。第二カテゴリーは、アートやゲーム資産などのデジタルコレクティブルを含み、投資の約束を伴わない非代替性の創作物です。

デジタルユーティリティは第三の分類レベルで、メンバーシップトークンやイベントアクセスパスなど、特定のサービスを提供し、金融リターンを目的としないインストゥルメントを含みます。第四層は、トークン化された証券であり、投資契約として機能し、プロジェクトや企業への財務的持分を付与するものです。アトキンスの発言によれば、この最後のカテゴリーだけがSECの執行と証券法の対象となるとのことです。

分散化の閾値：証券が別のものになる時

この枠組みの最も革新的な側面の一つは、トークンが規制カテゴリー間をどのように移行するかに関するものです。アトキンスは、資産が最初に証券として構築されていても、基盤となるプロジェクトが真の分散化を達成し、発行者の関与が大幅に減少した場合、その分類を停止できると強調しました。「投資契約関係の終了はトークンの取引を停止させませんが、その後の取引は、単にトークンの最初の分類だけで『証券取引』と自動的にみなされなくなります」とアトキンスは説明しました。

この見解は、ビットコインやイーサリアムのようなプロジェクトが、最初の提供構造を超えて進化し、投資手段ではなくエコシステムのプロトコルとなった市場の現実を認めるものです。

複数の規制経路：管轄を超えた柔軟性

この枠組みは、特定のトークンがSECの規制を受けるプラットフォームだけでなく、商品先物取引委員会（CFTC）や州レベルの規制当局によって規制されるプラットフォームで取引されることを許容しています。これは、すべての取引をSEC監督の場に限定しない多経路のアプローチであり、規制の効率性と投資家の選択肢の両立を目指しています。「資産を単一の規制環境に限定すると、不必要な摩擦が生じ、技術革新や投資家の選択肢を抑制してしまいます」とアトキンスは述べ、SECが過度に制限的な枠組みを避ける意向を示しました。

立法による強化：議会の行動

この行政的アプローチは、現在議会を通じて進行中の立法努力と並行して行われます。デジタル資産市場構造法案は、上院と下院の両方で審議されており、主要な暗号通貨をSECの管轄ではなくCFTCのデジタルコモディティとして正式に指定することを目的としています。また、この法律は、暗号取引所内の取引、保管、ブローカー業務の構造的分離も義務付け、より明確な制度的境界線を設けることを目指しています。

執行の明確性は譲れない

アトキンスは、分類の枠組みが執行姿勢の弱体化を示すものではないと強調しました。詐欺的なスキームや市場操作活動は、引き続き厳格なSECの起訴対象となります。「明確さと誠実さは私たちの執行の優先事項です」と述べ、分類の更新は規制の近代化を意味し、規制の後退ではないことを確認しました。

より広範な制度的影響

SECのプロジェクトCryptoは、同機関のデジタル資産アプローチを体系的に更新するために設立されており、これらの新しいガイドラインを執行、ノーアクションレターの発行、ガイダンス文書に反映させる予定です。業界関係者は、この枠組みを前向きに受け止めており、予測可能な規制構造に向けた意味のある進展と見なしています。明確な分類体系の確立は、異なる法域で類似の分類課題に直面している国際規制当局にとっても指針となる可能性があります。

この証拠に基づく枠組みを確立することで、SECは持続可能なガードレールを構築し、投資家の利益を保護しつつ、デジタル資産の進化を特徴づける技術革新や市場のイノベーションに対する人工的な障壁を課さないことを目指しています。