10月11日の清算イベントは、暗号市場を奇妙な状態にしている—表面上は落ち着いて見えるが、根底には震えが残っている。1.6百万アカウントにわたる$19 十億ドルの名目価値の消失は、パニック売りを引き起こしただけでなく、市場の現在の基盤がいかに脆弱であるかを露呈し、投資家にこのブルラン中にほとんど問われなかった疑問を突きつけた：私たちは始まりよりも終わりに近づいているのか？## 市場を破った規模その10月の一日は、暗号史上最大の清算イベントとなった。トランプの100%関税発表が世界的な不確実性を引き起こすと、BTCは30分でほぼ13%急落し、ほとんどの市場参加者が準備していなかった連鎖反応を引き起こした。これは単なる調整ではなく、こうしたショックを吸収できるかどうかを試す大きな乱れだった。この清算を特別なものにしたのは、その規模だけでなく、極端なストレス下でのデリバティブ市場の機能について明らかにした点だった。マーケットメーカーは同時に流動性を引き上げ、流動性の空白を生み出し、ダメージを増幅させた。アルトコインは最も重い負担を負い、一部は99%以上急落し、複数の取引所の自動レバレッジ解消メカニズムが誤動作し、優先順位の混乱や透明性の問題により、非合理的な価格でポジションが閉じられる事態となった。過去の暴落との対比は示唆に富む。LUNAやFTXの単一ポイントの失敗とは異なり、10月11日は契約取引インフラ自体のシステム的脆弱性を露呈した。現在の清算メカニズムやマーケットメーカーの運用の限界は、ボラティリティが極端なレベルに達したときに明らかになった。## 波及効果：信頼が感染症のように広がるとき清算後の噂、特にWintermuteの大きな損失に関するものは、すでに動揺していた市場にさらなる衝撃を与えた。ステーブルコインUSDeが一時的に$0.65に急落したとき、2022年のUST崩壊の記憶が蘇った。表面上はパニックに正当性があるように見えた。しかし、ここで深い分析が重要なニュアンスを明らかにする。Wintermuteの創設者は、現在のリスク隔離は2022年当時よりもはるかに堅牢であり、制度的な相互接続性によるシステム的な絡まりはなかったと説明した。USDeのデペッグは、プロトコルの失敗ではなく、取引所レベルの流動性ミスマッチから生じたものであり、その価格はCurveやAaveのようなDeFiプラットフォーム上ではペッグに近い状態を維持していた。Ethenaは混乱の中でも発行と償還のメカニズムを維持し、ショックはむしろストレステストのようなものであり、存在の危機ではなかったことを示した。米国の地域銀行に関する懸念もネガティブな背景に加わった。Zions BancorpやWestern Allianceは不良債権の露出を明らかにしたが、その規模は限定的であり、総貸出ポートフォリオの1%未満、実際には米国銀行セクターの平均以下だった。これらは孤立したリスク事例であり、システム的崩壊の懸念とは異なる。このパターンは重要だ：市場は複数のストレストリガーを同時に受け、心理的な影響を基本的な崩壊を超えて増幅させた。これは、市場が確信を求めて連鎖的な恐怖に陥る性質である。## マクロの兆候：流動性の転換点市場のドラマの背後には、連邦準備制度のバランスシートが重要な物語を語っている。2024年4月以降、FRBは国債償還の上限を$25 十億ドルから$5 十億ドルに減速させた。10月中旬までに、パウエル議長はバランスシート縮小が「今後数ヶ月で」停止する可能性を示唆した—以前の12月予測よりもはるかに早い。計算は単純だ：FRBはピーク時から既に2.38兆ドルのバランスシートを縮小し、銀行準備金は2.93兆ドルに減少し、運用目標の下限に近づいている。オーバーナイトリバースレポのツールは、8月以降完全に枯渇している。財務省の一般口座(TGA)は大きな残高を持つが、政府のシャットダウンによる混乱で国債流動性のリリースペースが複雑になっている。**ここに見落とされがちな洞察がある：** マクロの流動性は底に達しているが、それは持続的な枯渇によるものではなく、政策の減速によるものだ。流動性が最終的に改善するかどうかは疑問ではない—むしろ、バランスシート縮小が終わり、政府支出が再開すればほぼ確実に改善する。問題はタイミングと規模だ。## オンチェーンの証拠：パニック的な退出はまだないビットコインとイーサリアムのスポットETFデータは、制度的な確信の窓を提供する。10月11日以降、両者ともに2週間連続で純流出を経験したが、その規模は驚くほど管理可能であり、恐怖的な退出シナリオには近づいていない。より重要なのは、ステーブルコインの供給は引き続き増加し、市場の調整中でも加速していることだ。これは、オンチェーンの資本が依然として蓄積されており、逃避していないことを示している。この状況は、一般的なセンチメントに逆行している：最近の暗号通貨の下落は、ファンダメンタルな資本流出よりもマクロの流動性引き締めによるものと見られる。スポットETFの流出は限定的で、ステーブルコインの成長は持続している—これらの指標は、センチメントは悪化しているが、確信は完全に崩れていないことを示唆している。## ナarrativeの変化：「レイトサイクル」がデフォルトのストーリーにおそらく最も重要な変化は心理的なものだ。「4年サイクル」概念は、以前の上昇局面ではほとんど言及されなかったが、再び市場の主流ナarrativeとして復活している。9月のCoinbase調査では、機関投資家の45%がすでに市場は遅いブルフェーズに入ったと考えていたが、10月11日以降、その割合はほぼ確実に増加している。レバレッジの長期ポジションは1日で$20 十億ドル以上が解消された。暗号のFear & Greed Indexは低20台に急落し、これは歴史的に投げ売りや反転の前兆とされるレベルだ。センチメントは今や「遅いブル市場」や「分配フェーズ」領域に大きく傾いている。サイクル理論の観点から見ると、ビットコインの現在の価格帯は、2015-2018年の高値や、2018年のベアマーケット入り前のピークに似ている。サイクルパターンを注視する者にとって、その類似性は不快なほど明白だ。## マクロのワイルドカード：地政学と政策の不確実性米中貿易戦争の激化—トランプの100%関税脅威から北京のレアアースや戦略的鉱物への制限まで—は、最も直接的な市場の引き金だ。11月1日は実質的な関税発効日であり、APEC首脳会議での対面会談が緊張緩和の可能性を示唆している。両国ともに軟化の兆しを見せているが、根本的な構造的緊張は解決されていない。米国の政府閉鎖も長期化しており、FRBの運用ペースや経済データのリリーススケジュールに影響を与えている。雇用や経済指標の遅れは、利下げ期待に影響を与える可能性があるが、市場はすでにQ4の積極的なFRB緩和を織り込んでいる。## 結論：不安の中の回復力ビットコインは、史上最大の清算イベントの中でも顕著な回復力を示した—約17%の下落にもかかわらず、連鎖的な圧力に耐えた。イーサリアムも同様のパターンをたどった。コアな市場インフラは、極端なストレスにも耐えた。これらは、構造的な不安定性に直面しているのか、それとも戦術的なボラティリティなのかを評価する際に重要な観察事項だ。しかし、アルトコインの脆弱性は否定できない。高レバレッジ、低流動性、小型資産への集中ポジションは、極端なボラティリティが再び起こる可能性を示唆している。資金はより安全な資産に流れ、ビットコインとイーサリアムがリスクの高い代替から資本を吸収している。## 次に何が起こるか：分岐点暗号市場は本物の転換点に立っているが、その正確な方向性は、今まさにリアルタイムで現れる要因に依存している。**マクロの流動性が決定的に改善すれば：** FRBのバランスシート縮小は終了し、政府支出が再開され、政策が緩和的に変わる。暗号市場は現在のブルサイクル内で拡大の可能性を保持する。**流動性が制約されたままであれば：** 市場は伝統的な4年サイクルのタイミングに戻り、高水準の統合や初期段階のベアマーケットに滑り込む可能性がある。中間的なシグナルは驚くほど明確だ：**ビットコインの回復力、堅牢な市場インフラ、持続的なオンチェーン資本の蓄積は、異常なショックを吸収しながらも崩壊しなかったことを示している。** 差し迫ったベアマーケット入りのナarrativeは早計かもしれない。**戦略的なポジショニングは、コア資産の(ビットコインとイーサリアム)に傾けつつ、アルトコインのリスク管理を徹底すべきだ。** マクロの流動性指標や地政学的動向を11月まで注視しよう—これらの変数が、今回の調整が深まるか反転するかを決定するだろう。
自信崩壊の瞬間：マクロ流動性と市場心理がサイクルのピークで衝突する
10月11日の清算イベントは、暗号市場を奇妙な状態にしている—表面上は落ち着いて見えるが、根底には震えが残っている。1.6百万アカウントにわたる$19 十億ドルの名目価値の消失は、パニック売りを引き起こしただけでなく、市場の現在の基盤がいかに脆弱であるかを露呈し、投資家にこのブルラン中にほとんど問われなかった疑問を突きつけた：私たちは始まりよりも終わりに近づいているのか？
市場を破った規模
その10月の一日は、暗号史上最大の清算イベントとなった。トランプの100%関税発表が世界的な不確実性を引き起こすと、BTCは30分でほぼ13%急落し、ほとんどの市場参加者が準備していなかった連鎖反応を引き起こした。これは単なる調整ではなく、こうしたショックを吸収できるかどうかを試す大きな乱れだった。
この清算を特別なものにしたのは、その規模だけでなく、極端なストレス下でのデリバティブ市場の機能について明らかにした点だった。マーケットメーカーは同時に流動性を引き上げ、流動性の空白を生み出し、ダメージを増幅させた。アルトコインは最も重い負担を負い、一部は99%以上急落し、複数の取引所の自動レバレッジ解消メカニズムが誤動作し、優先順位の混乱や透明性の問題により、非合理的な価格でポジションが閉じられる事態となった。
過去の暴落との対比は示唆に富む。LUNAやFTXの単一ポイントの失敗とは異なり、10月11日は契約取引インフラ自体のシステム的脆弱性を露呈した。現在の清算メカニズムやマーケットメーカーの運用の限界は、ボラティリティが極端なレベルに達したときに明らかになった。
波及効果：信頼が感染症のように広がるとき
清算後の噂、特にWintermuteの大きな損失に関するものは、すでに動揺していた市場にさらなる衝撃を与えた。ステーブルコインUSDeが一時的に$0.65に急落したとき、2022年のUST崩壊の記憶が蘇った。表面上はパニックに正当性があるように見えた。
しかし、ここで深い分析が重要なニュアンスを明らかにする。Wintermuteの創設者は、現在のリスク隔離は2022年当時よりもはるかに堅牢であり、制度的な相互接続性によるシステム的な絡まりはなかったと説明した。USDeのデペッグは、プロトコルの失敗ではなく、取引所レベルの流動性ミスマッチから生じたものであり、その価格はCurveやAaveのようなDeFiプラットフォーム上ではペッグに近い状態を維持していた。Ethenaは混乱の中でも発行と償還のメカニズムを維持し、ショックはむしろストレステストのようなものであり、存在の危機ではなかったことを示した。
米国の地域銀行に関する懸念もネガティブな背景に加わった。Zions BancorpやWestern Allianceは不良債権の露出を明らかにしたが、その規模は限定的であり、総貸出ポートフォリオの1%未満、実際には米国銀行セクターの平均以下だった。これらは孤立したリスク事例であり、システム的崩壊の懸念とは異なる。
このパターンは重要だ：市場は複数のストレストリガーを同時に受け、心理的な影響を基本的な崩壊を超えて増幅させた。これは、市場が確信を求めて連鎖的な恐怖に陥る性質である。
マクロの兆候：流動性の転換点
市場のドラマの背後には、連邦準備制度のバランスシートが重要な物語を語っている。2024年4月以降、FRBは国債償還の上限を$25 十億ドルから$5 十億ドルに減速させた。10月中旬までに、パウエル議長はバランスシート縮小が「今後数ヶ月で」停止する可能性を示唆した—以前の12月予測よりもはるかに早い。計算は単純だ：FRBはピーク時から既に2.38兆ドルのバランスシートを縮小し、銀行準備金は2.93兆ドルに減少し、運用目標の下限に近づいている。
オーバーナイトリバースレポのツールは、8月以降完全に枯渇している。財務省の一般口座(TGA)は大きな残高を持つが、政府のシャットダウンによる混乱で国債流動性のリリースペースが複雑になっている。
ここに見落とされがちな洞察がある： マクロの流動性は底に達しているが、それは持続的な枯渇によるものではなく、政策の減速によるものだ。流動性が最終的に改善するかどうかは疑問ではない—むしろ、バランスシート縮小が終わり、政府支出が再開すればほぼ確実に改善する。問題はタイミングと規模だ。
オンチェーンの証拠：パニック的な退出はまだない
ビットコインとイーサリアムのスポットETFデータは、制度的な確信の窓を提供する。10月11日以降、両者ともに2週間連続で純流出を経験したが、その規模は驚くほど管理可能であり、恐怖的な退出シナリオには近づいていない。より重要なのは、ステーブルコインの供給は引き続き増加し、市場の調整中でも加速していることだ。これは、オンチェーンの資本が依然として蓄積されており、逃避していないことを示している。
この状況は、一般的なセンチメントに逆行している：最近の暗号通貨の下落は、ファンダメンタルな資本流出よりもマクロの流動性引き締めによるものと見られる。スポットETFの流出は限定的で、ステーブルコインの成長は持続している—これらの指標は、センチメントは悪化しているが、確信は完全に崩れていないことを示唆している。
ナarrativeの変化：「レイトサイクル」がデフォルトのストーリーに
おそらく最も重要な変化は心理的なものだ。「4年サイクル」概念は、以前の上昇局面ではほとんど言及されなかったが、再び市場の主流ナarrativeとして復活している。9月のCoinbase調査では、機関投資家の45%がすでに市場は遅いブルフェーズに入ったと考えていたが、10月11日以降、その割合はほぼ確実に増加している。
レバレッジの長期ポジションは1日で$20 十億ドル以上が解消された。暗号のFear & Greed Indexは低20台に急落し、これは歴史的に投げ売りや反転の前兆とされるレベルだ。センチメントは今や「遅いブル市場」や「分配フェーズ」領域に大きく傾いている。
サイクル理論の観点から見ると、ビットコインの現在の価格帯は、2015-2018年の高値や、2018年のベアマーケット入り前のピークに似ている。サイクルパターンを注視する者にとって、その類似性は不快なほど明白だ。
マクロのワイルドカード：地政学と政策の不確実性
米中貿易戦争の激化—トランプの100%関税脅威から北京のレアアースや戦略的鉱物への制限まで—は、最も直接的な市場の引き金だ。11月1日は実質的な関税発効日であり、APEC首脳会議での対面会談が緊張緩和の可能性を示唆している。両国ともに軟化の兆しを見せているが、根本的な構造的緊張は解決されていない。
米国の政府閉鎖も長期化しており、FRBの運用ペースや経済データのリリーススケジュールに影響を与えている。雇用や経済指標の遅れは、利下げ期待に影響を与える可能性があるが、市場はすでにQ4の積極的なFRB緩和を織り込んでいる。
結論：不安の中の回復力
ビットコインは、史上最大の清算イベントの中でも顕著な回復力を示した—約17%の下落にもかかわらず、連鎖的な圧力に耐えた。イーサリアムも同様のパターンをたどった。コアな市場インフラは、極端なストレスにも耐えた。これらは、構造的な不安定性に直面しているのか、それとも戦術的なボラティリティなのかを評価する際に重要な観察事項だ。
しかし、アルトコインの脆弱性は否定できない。高レバレッジ、低流動性、小型資産への集中ポジションは、極端なボラティリティが再び起こる可能性を示唆している。資金はより安全な資産に流れ、ビットコインとイーサリアムがリスクの高い代替から資本を吸収している。
次に何が起こるか：分岐点
暗号市場は本物の転換点に立っているが、その正確な方向性は、今まさにリアルタイムで現れる要因に依存している。
マクロの流動性が決定的に改善すれば： FRBのバランスシート縮小は終了し、政府支出が再開され、政策が緩和的に変わる。暗号市場は現在のブルサイクル内で拡大の可能性を保持する。
流動性が制約されたままであれば： 市場は伝統的な4年サイクルのタイミングに戻り、高水準の統合や初期段階のベアマーケットに滑り込む可能性がある。
中間的なシグナルは驚くほど明確だ：ビットコインの回復力、堅牢な市場インフラ、持続的なオンチェーン資本の蓄積は、異常なショックを吸収しながらも崩壊しなかったことを示している。 差し迫ったベアマーケット入りのナarrativeは早計かもしれない。
戦略的なポジショニングは、コア資産の(ビットコインとイーサリアム)に傾けつつ、アルトコインのリスク管理を徹底すべきだ。 マクロの流動性指標や地政学的動向を11月まで注視しよう—これらの変数が、今回の調整が深まるか反転するかを決定するだろう。