ビットコインの$126,000から$90.69Kへの急落は、28％の激しい調整を示し、市場は息をのむような状況に陥っています。清算が積み重なり、レバレッジが解消され、パニックが支配的な感情となっています。しかし、混乱の中で何か興味深い変化が形成されつつあります：それは、ブルマーケットの資本の出所を根本的に変える可能性のある構造的変革です。
長年、暗号市場は危険な仮定に依存してきました：小売投資家とレバレッジは無限に価格を押し上げることができると。しかし、デジタル資産財務省 (DAT) 企業—株式や債券を発行して暗号を蓄積する上場企業—を詳しく見ると、そのモデルはエレガントに見えました：プレミアム評価で株式を発行し、コインを買い、ステーキングや貸付を使って利回りを生み出し、繰り返す。株価が基礎資産の純資産価値 (NAV) を上回っている限り、そのフライホイールは機能しました。
問題は？そのプレミアムはセンチメントが変わると瞬時に消え去り、割引に変わります。ビットコインの暴落はそのプレミアムを一掃し、一夜にしてディスカウントに変えました。株式がNAVを下回ると、株主の希薄化は不可能になります。資本の蛇口は閉まるのです。
さらに重要なのは、規模の制約です。200以上のDAT企業が合計で$115 十億ドルのデジタル資産を保有していますが、これは暗号市場全体の5％未満に過ぎません。彼らの購買力は次のブルマーケットを支えることができません。さらに、市場が引き締まると、これらの企業は強制売り手となり、すでに弱体化しているエコシステムに圧力をかけ続けます。
メッセージは明白です：小売資金と金融工学は成長ドライバーとして枯渇しています。次のブルマーケットには、より大きく、構造的で、制度的な何かが必要です。
連邦準備制度の量的引き締めは2025年12月1日に終了します—これは重要な節目の瞬間です。2年間、QTは世界の市場から流動性を吸い上げてきました。その終了は構造的な逆風を取り除きます。しかし、真のきっかけは金利引き下げサイクルです。
12月の金利引き下げの確率は87.3％ (per CME FedWatch data)、私たちは金融緩和のフェーズに入っています。歴史は語っています：2020年、FRBの利下げによりビットコインは$7,000から年末までにほぼ$29,000に上昇しました。金利が下がると借入コストが圧縮され、資本はよりリスクの高い資産に向かいます。
暗号業界は、Kevin Hassettに注目しています。彼は積極的な金融緩和と暗号統合の両方を公然と支持する可能性のある連邦準備制度理事会候補者です。彼が任命されれば、「蛇口」 (金融政策のコントロール) と、「ゲート」 (米国の銀行インフラを暗号に開く) の両方として機能する可能性があります。この組み合わせは、FDICやOCCのデジタル資産に関する協力を加速させ、年金基金や主権基金が意味のある参加をするための前提条件となるでしょう。
SECのポール・アトキンス議長は、2026年1月に「イノベーション免除」ルールを導入する予定です。この枠組みはコンプライアンスを簡素化し、規制サンドボックス内での迅速な製品展開を可能にし、十分な分散化を達成したトークンの証券ステータスを終了する「サンセット条項」を含む可能性があります。開発者は法的な明確さを得て、資本の流れも戻ってきます。
さらに重要なのは、SECが2026年の重点分野から暗号通貨を外し、デジタル資産をより広範なデータ保護とプライバシーのテーマの一部として扱うようになったことです。これは意味論的な変化であり、深遠な影響を持ちます：規制当局は暗号を「新興の脅威」から、主流の規制に統合する方向へと移行しています。制度的な理事会や資産運用者は、突然、コンプライアンスの障壁が少なくなります。
ETFは、グローバルな制度投資家にとって標準的なゲートウェイとなっています。2024年1月に米国がスポットビットコインETFを承認した後、香港もスポットビットコインとイーサリアムETFを承認し、規制の収束が国際的なシームレスなチャネルを生み出しています。
しかし、真の変革はカストディと決済です。BNYメロンはデジタル資産のカストディを提供し、Anchorage Digitalは制度レベルの決済ミドルウェアを提供しています。これらのインフラのアップグレードにより、機関は事前資金なしで資本を配分できるようになり、効率性が飛躍的に向上します。
長期的なビジョンは魅力的です：Bill Millerは、3〜5年以内に金融アドバイザーがビットコインの1〜3％の配分を推奨すると予測しています。世界の制度資産の兆単位にとって、たった1％でも兆単位の資金流入を意味します。インディアナ州はすでに暗号ETFの年金アクセスを提案しており、UAEの主権基金は12〜15％の年率リターンを目標とした暗号ヘッジファンドを立ち上げています $100 百万の初期コミットメント。
これらは小売の気まぐれではありません。制度的な意思決定です—忍耐強く、構造的で、長期的に整合しています。
RWAのトークン化は見落とされがちな触媒かもしれません。伝統的な資産 (債券、不動産、コモディティ) をブロックチェーンベースのトークンに変換することで、RWAは伝統的金融の安定性と利回りをDeFiに持ち込みます。
2025年9月時点で、世界のRWA市場規模は$30.91億ドルです。しかし、2030年までに50倍に拡大し、市場規模は$4兆から$30兆に達する見込みです。これは、暗号ネイティブの資本プールをはるかに超えています。
なぜこれが重要なのか？RWAは、伝統的金融と分散型金融の間の言語のギャップを埋めます。トークン化された国債は、制度投資家が両方の言語を話すことを可能にします。MakerDAOやOndo Financeは、米国債をオンチェーンに持ち込み、DAI生成の担保として引き受けることで既に数十億ドルを引き付けています。コンプライアンスを満たし、利回りを生む商品が出現すれば、伝統的金融は資本を計画的に展開します。
大量の資本流入には効率的なインフラが必要です。dYdXのようなLayer 2ソリューションは、高速な注文作成とキャンセルを可能にし、Layer 1では不可能な制度レベルの取引を実現します。ステーブルコインは動脈系です：TRM Labsによると、2025年8月時点でオンチェーンのステーブルコイン取引は$4 兆ドルを超え、前年比83％の成長を示し、全オンチェーン活動の30％を占めています。2026年前半には、ステーブルコインの市場規模は(億ドルに達し、東南アジアのB2B越境決済の43％以上がステーブルコインを利用しています。
規制の後押しもこれを強固にしています。香港金融管理局の要件は、100％準備金を確保し、ステーブルコインが準拠した流動的なオンチェーン現金として機能することを保証します。これにより、機関は資金の移転と決済を効率的に行えるようになっています。
) フェーズ1：政策シグナル $166 2025年末 - 2026年第1四半期###
連邦準備制度が金利を引き下げ、SECがイノベーション免除を実施すれば、センチメントに基づく反発が期待できます。リスク資本は明確な規制シグナルに反応して戻りますが、この波は投機的で不安定です—脆弱なものです。
( フェーズ2：制度的忍耐 )2026-2027###
ETFインフラの成熟とカストディソリューションにより、規制された資本プールが段階的に展開されます。年金基金や主権基金の配分が積み重なります。この資本は忍耐強く、レバレッジも低く、構造的に安定化します—これまでの小売の熱狂的な買いとパニック売りのパターンに取って代わるものです。
( フェーズ3：構造的永続性 )2027-2030###
RWAが規模を達成すれば、DeFiのTVLは兆ドルに達する可能性があります。伝統的資産は暗号の価値を直接グローバルバランスシートに結びつけます。成長は循環的ではなく、構造的なものとなるのです。
最後のブルマーケットは小売のレバレッジに支えられていました。次のマーケットは制度的インフラに基づいて構築されるでしょう。問いは「投資できるか？」から「安全かつ効率的に投資するにはどうすればいいか？」へと変わっています。
今は資金が流入しているわけではありません。しかし、パイプラインは整備されつつあります。連邦準備制度の政策は変化しつつあり、SECは暗号を主流の枠組みに統合し、ETFはアクセスを標準化し、カストディは成熟し、RWAは伝統とデジタルの橋渡しをしています。
3〜5年後には、これらのパイプラインは完全に開かれるでしょう。その時、暗号市場は小売の注目を競うのではなく、制度的な信頼と配分枠を競うことになるのです。それこそが、ブルマーケットが投機ではなく、インフラ、成熟、そして避けられないものだと気付く瞬間です。
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小売りが勢いを失ったとき、次の強気市場の燃料は何ですか？
ビットコインの$126,000から$90.69Kへの急落は、28％の激しい調整を示し、市場は息をのむような状況に陥っています。清算が積み重なり、レバレッジが解消され、パニックが支配的な感情となっています。しかし、混乱の中で何か興味深い変化が形成されつつあります：それは、ブルマーケットの資本の出所を根本的に変える可能性のある構造的変革です。
小売資本の神話 (そしてその崩壊)
長年、暗号市場は危険な仮定に依存してきました：小売投資家とレバレッジは無限に価格を押し上げることができると。しかし、デジタル資産財務省 (DAT) 企業—株式や債券を発行して暗号を蓄積する上場企業—を詳しく見ると、そのモデルはエレガントに見えました：プレミアム評価で株式を発行し、コインを買い、ステーキングや貸付を使って利回りを生み出し、繰り返す。株価が基礎資産の純資産価値 (NAV) を上回っている限り、そのフライホイールは機能しました。
問題は？そのプレミアムはセンチメントが変わると瞬時に消え去り、割引に変わります。ビットコインの暴落はそのプレミアムを一掃し、一夜にしてディスカウントに変えました。株式がNAVを下回ると、株主の希薄化は不可能になります。資本の蛇口は閉まるのです。
さらに重要なのは、規模の制約です。200以上のDAT企業が合計で$115 十億ドルのデジタル資産を保有していますが、これは暗号市場全体の5％未満に過ぎません。彼らの購買力は次のブルマーケットを支えることができません。さらに、市場が引き締まると、これらの企業は強制売り手となり、すでに弱体化しているエコシステムに圧力をかけ続けます。
メッセージは明白です：小売資金と金融工学は成長ドライバーとして枯渇しています。次のブルマーケットには、より大きく、構造的で、制度的な何かが必要です。
3つの地殻変動が扉を開く
連邦準備制度の流動性リセット
連邦準備制度の量的引き締めは2025年12月1日に終了します—これは重要な節目の瞬間です。2年間、QTは世界の市場から流動性を吸い上げてきました。その終了は構造的な逆風を取り除きます。しかし、真のきっかけは金利引き下げサイクルです。
12月の金利引き下げの確率は87.3％ (per CME FedWatch data)、私たちは金融緩和のフェーズに入っています。歴史は語っています：2020年、FRBの利下げによりビットコインは$7,000から年末までにほぼ$29,000に上昇しました。金利が下がると借入コストが圧縮され、資本はよりリスクの高い資産に向かいます。
暗号業界は、Kevin Hassettに注目しています。彼は積極的な金融緩和と暗号統合の両方を公然と支持する可能性のある連邦準備制度理事会候補者です。彼が任命されれば、「蛇口」 (金融政策のコントロール) と、「ゲート」 (米国の銀行インフラを暗号に開く) の両方として機能する可能性があります。この組み合わせは、FDICやOCCのデジタル資産に関する協力を加速させ、年金基金や主権基金が意味のある参加をするための前提条件となるでしょう。
規制の転換：脅威から機会へ
SECのポール・アトキンス議長は、2026年1月に「イノベーション免除」ルールを導入する予定です。この枠組みはコンプライアンスを簡素化し、規制サンドボックス内での迅速な製品展開を可能にし、十分な分散化を達成したトークンの証券ステータスを終了する「サンセット条項」を含む可能性があります。開発者は法的な明確さを得て、資本の流れも戻ってきます。
さらに重要なのは、SECが2026年の重点分野から暗号通貨を外し、デジタル資産をより広範なデータ保護とプライバシーのテーマの一部として扱うようになったことです。これは意味論的な変化であり、深遠な影響を持ちます：規制当局は暗号を「新興の脅威」から、主流の規制に統合する方向へと移行しています。制度的な理事会や資産運用者は、突然、コンプライアンスの障壁が少なくなります。
構造的なインフラ整備が進行中
ETFは、グローバルな制度投資家にとって標準的なゲートウェイとなっています。2024年1月に米国がスポットビットコインETFを承認した後、香港もスポットビットコインとイーサリアムETFを承認し、規制の収束が国際的なシームレスなチャネルを生み出しています。
しかし、真の変革はカストディと決済です。BNYメロンはデジタル資産のカストディを提供し、Anchorage Digitalは制度レベルの決済ミドルウェアを提供しています。これらのインフラのアップグレードにより、機関は事前資金なしで資本を配分できるようになり、効率性が飛躍的に向上します。
長期的なビジョンは魅力的です：Bill Millerは、3〜5年以内に金融アドバイザーがビットコインの1〜3％の配分を推奨すると予測しています。世界の制度資産の兆単位にとって、たった1％でも兆単位の資金流入を意味します。インディアナ州はすでに暗号ETFの年金アクセスを提案しており、UAEの主権基金は12〜15％の年率リターンを目標とした暗号ヘッジファンドを立ち上げています $100 百万の初期コミットメント。
これらは小売の気まぐれではありません。制度的な意思決定です—忍耐強く、構造的で、長期的に整合しています。
真のブルマーケットエンジン：RWAとインフラ
実世界資産：兆ドルの橋渡し
RWAのトークン化は見落とされがちな触媒かもしれません。伝統的な資産 (債券、不動産、コモディティ) をブロックチェーンベースのトークンに変換することで、RWAは伝統的金融の安定性と利回りをDeFiに持ち込みます。
2025年9月時点で、世界のRWA市場規模は$30.91億ドルです。しかし、2030年までに50倍に拡大し、市場規模は$4兆から$30兆に達する見込みです。これは、暗号ネイティブの資本プールをはるかに超えています。
なぜこれが重要なのか？RWAは、伝統的金融と分散型金融の間の言語のギャップを埋めます。トークン化された国債は、制度投資家が両方の言語を話すことを可能にします。MakerDAOやOndo Financeは、米国債をオンチェーンに持ち込み、DAI生成の担保として引き受けることで既に数十億ドルを引き付けています。コンプライアンスを満たし、利回りを生む商品が出現すれば、伝統的金融は資本を計画的に展開します。
インフラ層は無視できない
大量の資本流入には効率的なインフラが必要です。dYdXのようなLayer 2ソリューションは、高速な注文作成とキャンセルを可能にし、Layer 1では不可能な制度レベルの取引を実現します。ステーブルコインは動脈系です：TRM Labsによると、2025年8月時点でオンチェーンのステーブルコイン取引は$4 兆ドルを超え、前年比83％の成長を示し、全オンチェーン活動の30％を占めています。2026年前半には、ステーブルコインの市場規模は(億ドルに達し、東南アジアのB2B越境決済の43％以上がステーブルコインを利用しています。
規制の後押しもこれを強固にしています。香港金融管理局の要件は、100％準備金を確保し、ステーブルコインが準拠した流動的なオンチェーン現金として機能することを保証します。これにより、機関は資金の移転と決済を効率的に行えるようになっています。
このブルマーケットはいつ本当に到来するのか？
) フェーズ1：政策シグナル $166 2025年末 - 2026年第1四半期###
連邦準備制度が金利を引き下げ、SECがイノベーション免除を実施すれば、センチメントに基づく反発が期待できます。リスク資本は明確な規制シグナルに反応して戻りますが、この波は投機的で不安定です—脆弱なものです。
( フェーズ2：制度的忍耐 )2026-2027###
ETFインフラの成熟とカストディソリューションにより、規制された資本プールが段階的に展開されます。年金基金や主権基金の配分が積み重なります。この資本は忍耐強く、レバレッジも低く、構造的に安定化します—これまでの小売の熱狂的な買いとパニック売りのパターンに取って代わるものです。
( フェーズ3：構造的永続性 )2027-2030###
RWAが規模を達成すれば、DeFiのTVLは兆ドルに達する可能性があります。伝統的資産は暗号の価値を直接グローバルバランスシートに結びつけます。成長は循環的ではなく、構造的なものとなるのです。
マージンからメインストリームへの移行
最後のブルマーケットは小売のレバレッジに支えられていました。次のマーケットは制度的インフラに基づいて構築されるでしょう。問いは「投資できるか？」から「安全かつ効率的に投資するにはどうすればいいか？」へと変わっています。
今は資金が流入しているわけではありません。しかし、パイプラインは整備されつつあります。連邦準備制度の政策は変化しつつあり、SECは暗号を主流の枠組みに統合し、ETFはアクセスを標準化し、カストディは成熟し、RWAは伝統とデジタルの橋渡しをしています。
3〜5年後には、これらのパイプラインは完全に開かれるでしょう。その時、暗号市場は小売の注目を競うのではなく、制度的な信頼と配分枠を競うことになるのです。それこそが、ブルマーケットが投機ではなく、インフラ、成熟、そして避けられないものだと気付く瞬間です。