ビットコインの4年サイクルは本当に失効したのか？市場構造の変革による新しい論理

曾经、四年周期就像ビットコイン市場の「規則コード」——半減期→供給減少→価格上昇→アルトコイン季節、このサイクルは時計のように正確だった。しかし2024年4月の半減期後、ビットコインは60,000ドルから126,000ドルへと上昇した幅は、過去の年々に比べて大きくなく、アルトコインは沈黙したままだ。

市場から繰り返し問いかけられる問題が浮上している：四年周期理論は、実際に時代遅れになったのか？

私たちは7人の経験豊富な業界関係者にインタビューを行った。彼らの共通認識は：サイクルは消えたわけではないが、深い変革を経験している。

半減期効果の減衰、しかし消滅はしていない

この上昇幅が比較的穏やかだった理由について、回答者はほぼ一致している：これは限界効果の自然な減少の表れであり、サイクルの突然の失効ではない。

市場規模が拡大し続ける中、各倍増の利益には指数関数的な資金流入が必要となる。2020-2021年のサイクルでは、ビットコインの採掘コストは約20,000ドル、ピーク時は69,000ドル、採掘者の利益は最大70%に達した。一方、今回のサイクルでは、半減後の採掘コストは既に70,000ドル近くに達しており、価格が126,000ドルに触れても、採掘者の利益は40%台にとどまっている。

これは、古典的な経済法則の反映だ：成長市場は必然的に倍数の低下を経験する。

より深い変化は、市場構造そのものから来ている。半減期前後に500億ドルを超えるETF資金が絶え間なく流入し、これらの機関投資家は価格変動の前に供給ショックを吸収している。その結果、上昇は半減期後に爆発的に集中するのではなく、より長い時間軸にわたって分散して放出される。

同時に、ビットコインが徐々に主流資産クラスへと進化するにつれ、ボラティリティは自然に低下している——これは時価総額の増加に伴う必然の代償であり、金市場と同じだ。

ハード制約からソフトな期待へ

かつての四年周期には堅固な数学的根拠があった：コードに書き込まれた半減ルール、有限の供給増加、採掘者の行動の予測可能性。しかし今、その論理は緩みつつある。

重要な変化は：サイクル自体が経済的事実から市場のコンセンサスへと進化し、そのコンセンサスが自己実現することだ。

参加者の構成が変わる——個人投資家主導から機関投資家主導へ、投機から資産配分へ——とともに、「サイクルの遊び方」も変わってきている。政策の流動性、マクロ金利サイクル、地政学リスクといった伝統的な金融要因の影響力が高まっている。

米国大統領選挙サイクルや、世界の中央銀行の流動性注入のリズムは、ビットコインのサイクルと重なることがもはや偶然ではなく、新たな支配要因となっている。この枠組みの中で、半減期は「絶対的なトリガー」から「補助的な触媒」へと格下げされている。

今は強気相場の中間調整か、それとも熊市の到来か？

これが最も関係者の意見が分かれるポイントだ。

悲観派はこう考える： マイニングコストと収益率から見ると、すでに典型的な熊市の初期に入っている。世界的なリスク資本は暗号資産に重点的に流入しておらず、AIなど他の分野に資金が流れている。これはリスク資産に対する市場の嗜好が変化していることを示している。

中立的・楽観的派はこう考える： 世界のM2は依然増加中で、ステーブルコインの供給も上昇を続けている。これは流動性が潤沢であるサインだ。中央銀行が本格的に引き締めを始め、経済がリセッションに入るまでは、真の熊市は訪れないだろう。テクニカル面では弱さ（週足価格が50日移動平均線を下回る）が見られるが、マクロ経済の最終判断はまだ出ていない。

継続的に楽観的な見方を持つ者たちはこう考える： 機関資金の継続的な配置、RWAトークン化、ステーブルコインが新たな金融インフラとなる潮流は、「ゆるやかなブル市場」の未来を支えている。この成長は過去のような激しさはないが、持続性は高い。

アルトコイン季節は過去のもの？

伝統的な四年周期のもう一つの象徴——「アルトコイン季節」——は、このサイクルでは明らかに欠落している。

理由は三つ：一つは、ビットコインの相対的な強さの向上により、リスク資産の「安全資産」効果が生まれ、機関投資家はブルーチップ資産を選好していること。二つは、規制の枠組みが徐々に整備され、明確な用途やコンプライアンスルートを持つトークンがより好まれるようになったこと。三つは、このサイクルにはDeFiやNFTのようなキラーアプリや明確なストーリーが欠如していることだ。

将来的には新たなアルトコインの波が来る可能性もあるが、その際は非常に選別的になるだろう——本当に収益モデルや利用シーンを持つプロジェクトだけが継続的に注目を集める。

米国株の「7大巨頭」現象を例に取ると、暗号市場のアルトコインも二層に分かれる：長期的に市場をリードするブルーチップアルトコインと、周期的に爆発するが持続しにくい小型コインだ。これは「アルトコインが死んだ」のではなく、「全面的なアルトコインブル市場はもう訪れない」ということだ。

どこから支えが来るのか

もし四年周期理論が確かに衰退しているなら、ビットコインの長期上昇を支えるのは何か？

第一に、法定通貨信用の体系的な衰退。 世界的な債務問題が根本的に解決できない中、各国中央銀行は継続的な通貨供給を選択せざるを得ず、ビットコインは「デジタルゴールド」としての魅力を年々高めている。国家の資産負債表や退職基金、ヘッジファンドの配置需要も常態化している。

第二に、ステーブルコインのインフラ化。 ステーブルコインのユーザーベースは拡大し続け、実体経済との連携も深まっている。支払い・決済から国境を越えた資本流動まで、ステーブルコインは新たな金融システムの「中継層」となりつつある。これにより、暗号市場の成長は投機だけに依存しなくなる。

第三に、機関投資の継続的な配置。 先物ETFやRWAトークン化を通じて、機関の配置行動が逆転しなければ、市場は「複利」構造を持ち続ける——ボラティリティは平準化されるが、トレンドは変わらない。

第四に、スマホによるマイニングの民主化。 アプリを使った軽量化されたマイニングの普及により、ビットコインはもはや「富裕層のゲーム」ではなくなり、多くの一般ユーザーがスマホを通じてマイニングエコシステムに参加し始めている。アプリマイニングは収益は限定的だが、参入障壁を大きく下げ、ビットコインのユーザーベースと認知度を持続的に拡大させている。

今の底値はどこか？

「今、底値を狙うべきか？」について、回答者の意見は分かれている。

一派は、まだ底には遠いと考える。誰もが底を打つときは、もう誰もが底を狙わなくなるときだ。2年以内に70,000ドル以下での買い増しのチャンスがあるかもしれない。

もう一派は段階的に買い増す戦略を推奨。60,000ドルは歴史的な底値の目安（過去の高値の約半分）であり、積立や段階的な買い増しに理想的なゾーンだ。ただし、その前に1〜2ヶ月の大きな値動きの振幅を経験する可能性もある。

共通認識は： レバレッジをかけず、高値追いをせず、忍耐と規律を持つことが予測よりも重要だ。

「感情的なブル相場」から「構造的ブル相場」へ

サイクル理論の衰退は、市場が感情駆動から構造駆動へと変化していることの本質的な表れだ。

かつては、シンプルなテクニカルチャートや半減期のストーリーだけで、数百億ドルの資金が流入した。今では、法的枠組み、機関のリスク管理プロセス、長期的な配置論理といった複合的な要素が必要となっている。

これは、市場がより合理的になったことの証左だが、その成長速度は遅くなる——これは挑戦であると同時に、成熟の証でもある。

投資家にとって、時代の変化は思考のアップグレードを求める：サイクルの規則に盲信せず、流動性の大きな流れ、機関の行動、トークン経済モデルの真の価値に注目すべきだ。ビットコインが世界金融システムに徐々に融け込む中で、チャンスは依然として巨大だが、より長い忍耐と深い理解が必要だ。