## なぜ一部のプロトコルは例外となり、規則にならないのか：成功の構造に深く迫る

アルトコイン市場にはパラドックスが存在します：ほとんどのプロジェクトは価値を失い続ける一方で、少数は持続的な成長を達成します。これは偶然ではなく、株主とトークン所有者の権利と利益の根本的な違いに起因しています。

### 暗号企業の二重性：なぜそれは対立に陥る運命にあるのか

今日の典型的なアルトコインの構造は、二つの相容れない世界を結びつけています：

**企業側**は、法的な会社、創設者・株主、取締役会のベンチャー投資家、そして収益化の必要性を含みます。 **トークン側**は、プロトコル、買戻し/焼却メカニズム、ガバナンスを通じて所有者に収益を約束します。

これら二つの価値の流れは常に対立します：
- 株主は利益を会社に還元
- トークン所有者はプロトコルからの収益を期待

多くのチームは最初の選択肢を選びます。これはベンチャースポンサーを満足させるためです。結果は予測可能で、トークンは外部の成功に関係なく徐々に価値を失い、ゼロに近づきます。

### Hyperliquidの違い：暗号界で最も急速に上昇する例

Hyperliquid (HYPE)は、この法則を破る唯一のモデルを示しています。分析時点で、トークンは$23.82で取引され、24時間取引高は$6.38M、時価総額は$5.68Bです。

最も短い期間で言えば、このプロジェクトは株式のベンチャー資金を一度も調達していません。投資家のコントロール下にある取締役会もありません。経済的価値を法的主体に向けて集中させる圧力もありません。代わりに、すべての価値、そして暗号業界最大の手数料(を含む収益は、直接プロトコルに流れます。

これにより、他の99.9%のプロジェクトには不可能なことを実現しました：創設者とトークン所有者の利益の完全な整合性。

) 法的現実：トークンは株式になり得ない理由

米国の規制当局は明確に線引きをしています。もしトークンが以下を提供する場合：
- 配当
- 所有権
- 会社の投票権
- 法的な利益の権利

...それは未登録証券として分類されます。結果は壊滅的です：取引所からの上場廃止、KYC義務、発行のグローバルな禁止。

業界は代替モデルで応えました。

### 成功するプロトコルのレシピ：7つの重要な要素

今日の最適な構造は次の通りです：

1. **会社は収益を得ない** — すべての手数料はプロトコルに流れる
2. **トークン所有者は、プロトコルのメカニズムを通じて価値を得る** — 買戻し、焼却、ステーキング報酬
3. **創設者は配当ではなくトークンを通じて富を築く**
4. **株式のベンチャー資金調達は存在しない**
5. **DAOが経済的意思決定を行い、会社は関与しない**
6. **スマートコントラクトが自動的に価値を分配**
7. **株式は「コストセンター」に変わり、利益を生まない**

このアーキテクチャにより、トークンは株式の機能に近づきながらも、法令を侵害しません。Hyperliquidはこのアプローチの最も強力な例です。

### 完璧な構造にも脆弱性がある

法的な会社が存在する限り、潜在的な利益相反は避けられません。本当の利益相反の排除は、最終的には###BitcoinやEthereum(のような形にしかなり得ません：
- 法的な会社なし
- 株式なし
- プロトコルの自律運用
- DAOが開発資金を提供
- 中立的なインフラ

これは達成が難しいですが、最も競争力のあるプロジェクトは確かにそこに向かっています。

) 数学的判決：どのトークンは評価されないのか

もしプロジェクトにこれらの属性のいずれかが一つでもあれば、その構造的失敗は避けられません：
- 株式のベンチャー資金調達
- トークンのプライベート配置
- 投資家向けのアンロックメカニズム
- 収益の一部を保持
- マーケティングツールとしてのトークン使用

一方、これらの特徴を持つプロジェクトは見込みがあります：
- すべての価値がプロトコルに向かう
- 株式のベンチャー資金調達を回避
- 投資家のアンロックなし
- 創設者と所有者の利益が一致
- 会社は経済的に中立

Hyperliquidの成功は、偶然ではなく、明確な設計と最大限の整合性の結果です。

### 産業を変えるものは何か

暗号の資本主義は、人生と同じです：人々は資金提供を止められると変わるのです。MetaDAOやStreetのようなプロジェクトは、新しいトークン経済の標準を示し、チームに結果責任を負わせています。

次に、潜在的な「100xトークン」を選ぶときは、自問してください：そのモデルはHyperliquidに似ているのか、それとも欠陥のある構造の次のプロジェクトで、ゆっくりと消えていく運命にあるのか？