MicroStrategyは流動性危機に直面：弱気市場の中で不安定なビットコイン現金モデル

ビットコインが下落圧力に直面する中、MicroStrategyのような暗号資産管理会社も困難な状況に陥っています。現在、この企業は複数の側面から圧力を受けています：収益率の縮小、資金調達能力の低下、大手指数からの除外リスク。市場の信頼はこのビジネスモデルに対して深刻な試練に直面しています。

市場指標からの警告サイン

暗号資産運用会社の分野は最も暗い時期を迎えています。ビットコイン価格が引き続き調整(現在$90.68K)にある中、これら企業の純時価総額比率(mNAV)は急速に低下しています。

具体的には、MicroStrategyのmNAVは自由落下しています。StrategyTrackerのデータによると、11月21日現在、この数値は1.2にまで下落し、一時は1未満に落ち込みました。これは史上最高値2.66から約54.9%の損失です。このプレミアムの低下は、資金調達能力に影響を与え、新株発行を余儀なくされ、既存株主の持ち分を希薄化させ、株価を押し下げる負のスパイラルを引き起こしています。

すべてのアナリストがmNAVを合理的な指標と考えているわけではありません。NYDIGのグローバルリサーチディレクター、Greg Cipolaroは、この指標には多くの制約があり、実際の事業活動や未処理の負債を考慮していないと指摘しています。計算方法も、潜在的な転換社債を含まずに流通株式数に基づいているという仮定に依存しています。

マイナス評価と指数除外リスク

MSTRの株価パフォーマンスは市場の懸念を呼び起こしています。MicroStrategyの時価総額は現在509億ドルであり、同社が保有する約65万ビットコインの総価値（平均取得価格74,433ドル、合計668.7億ドル）を下回っています(。これは、MSTR株が「マイナスプレミアム」で取引されていることを意味し、警告サインです。年初から株価は40.9%下落しています。

この状況は、MicroStrategyがNASDAQ100やMSCI USAなどの指数から除外される可能性を高めています。JPMorganは、MSCIが同社を指数から除外した場合、資金流出は28億ドルに達する可能性があると警告しています。その他の指数も同様に動けば、総資金流出は116億ドルに達する恐れがあります。

現在、MSCIは、ビットコインやその他の暗号資産を主要事業とし、バランスシートの50%以上を占める企業の除外提案を検討中です。最終決定は2026年1月15日までに下される予定です。ただし、MicroStrategyがNASDAQ100から除外されるリスクは比較的小さく、同社は依然として時価総額トップ100に位置し、最近の財務報告も基本的な財務状況は安定していることを示しています。

現金危機と新たな資金調達の模索

MicroStrategyのビットコイン追加購入の動きは大きく鈍化しています。第3四半期の財務報告によると、現金及び現金同等物はわずか5430万ドルに減少しています。11月初旬以降、同社はわずか9,062ビットコインを追加購入したに過ぎず、前年同期の7万9,000ビットコインと比べて大きく減少しています。直近の最大取引は先週の8,178BTCで、それ以外の取引は数百ビットコイン程度にとどまっています。

資金不足を解消するため、MicroStrategyは新たな資金調達手段を模索しています。同社は永久優先株)STRE(を発行し、配当利回り8-10%で、最近はユーロ建ての最初の発行を通じて約7億ドルを調達しました。また、9月2027年から6月2032年までの未払いの転換社債も6件保有しています。

経営陣の動きと株売却

市場はまた、経営陣の動きにも注目しています。財務報告によると、MicroStrategyは副会長のShao Weimingが2025年12月31日に退任することを明らかにしました。9月以降、彼は株式価値1969万ドル相当のMSTR株を複数の取引を通じて売却しています。ただし、これらの取引はすべて事前にスケジュールされた10b5-1計画に従っており、規制当局のルールに違反せずに取引を行う仕組みです。

債務リスクの分析：懸念に値するか？

多くの機関投資家は依然としてMSTRにポジションを持ち、アリゾナやフロリダの年金基金、Renaissance Technologies、Swedbankやスイス国立銀行などの銀行も含まれます。こうした存在は、市場の信頼を一部支えています。

Matrixportは、MicroStrategyがビットコインを売却して債務返済を行う可能性を懸念する声もありますが、資産構造や現行の返済スケジュールを考慮すると、短期的にはその可能性は非常に低いと指摘しています。これは主要なリスクではありません。

暗号分析家のWilly Wooは、MicroStrategyの負債について詳細に分析しています。同社の負債の大部分は、現金、株式、またはその両方で返済可能な転換社債です。2027年9月15日に満期を迎える約10.1億ドルの負債について、WooはMSTR株価が183.19ドル（ビットコイン約91,502ドル相当）を超えなければビットコインを売却しなくて済むと推定しています。CryptoQuantのCEO、Ki Young Juは、MicroStrategyの破産確率は「非常に低い」とし、Michael Saylorはビットコイン保持に強い利益関係を持ち、売却する理由はないと強調しています。

今後の展望と課題

MicroStrategy創業者のMichael Saylorは、「HODL」の哲学を繰り返し強調し、長期的な展望に楽観的な見解を示しています。同氏は、ビットコインの価格が1万ドル未満に下落しない限り、売却しないと断言しています。株価は最高474ドルから現在の207ドルに調整されており、評価はより魅力的に見えます。12月のS&P 500指数への採用も期待されています。

プレミアムが高いときに買い増しを行った投資家は最も大きなプレッシャーを受けていますが、破産のリスクは過大評価されている可能性があります。柔軟な資金戦略やリファイナンス、あるいはビットコインを担保にした資金調達など、MicroStrategyは迫る債務を処理するための多くの方法を持っており、ビットコインの売却を避けることも可能です。