ウォール街の機関投資家の動き：JPモルガンのイーサリアム戦略が暗号ネイティブモデルを超えたオンチェーンキャッシュの再定義

オンチェーンの財務管理を巡る戦いは、新たな段階に入りました。12月15日、JPモルガン・チェースは、管理資産1兆ドル$4 を運用しながら、イーサリアム上にMy OnChain Net Yield Fund (MONY)を正式に展開し、ウォール街が機関投資家のデジタル資本と競争する方法に根本的な変化をもたらすことを示しました。この動きは、現在利回りを生むステーブルコインや初期のトークン化された金融商品にロックされている数百億ドルの資金をターゲットにしていますが、真のゲームは、その流動性を伝統的な金融がコントロールでき、規制当局に認められる構造に引き戻すことにあります。

ステーブルコインでは埋められない利回りキャッシュギャップ

MONYの登場は、今年初めに施行された米国のステーブルコイン規制枠組みであるGENIUS法と切り離せません。この法律の下では、支払い用ステーブルコインの発行者は、トークン保有者に直接利回りを分配することが厳しく禁止されています。代わりに、彼らは低リスク資産に準備金を保持し、スプレッドを獲得し、保有者にはゼロリターンを提供します。

9桁規模のステーブルコイン残高を持つ機関投資家やトレーディングデスクにとって、これは明らかな負担となります。マネーマーケットの利回りが中高の単位で浮動しているとき、非利回りのステーブルコインに資金を預ける年間機会費用は4-5%に近づきます。この摩擦は、MONYが解決しようと設計された市場の非効率性そのものです。

MONYは、証券法に基づくRule 506©の私募として構築されており、支払い用ステーブルコインとしてではなく、規制を遵守した形で、JPモルガンは認定投資家に基礎収入を分配できる規制経路にアクセスしています。このファンドは米国債や完全担保のレポ市場に投資しており、保守的な金融商品ながらも有意義なリターンを生み出しつつ流動性を維持します。投資家は、JPモルガンのMorgan Moneyプラットフォームを通じて法定通貨またはUSDCでの申込みと償還が可能であり、スピードが重要なときはステーブルコインで取引し、利回りが優先されるときはMONYに回すというシームレスな二層のワークフローを実現しています。

担保効率とDeFiインフラの再構築

真の経済的圧力点は、リテール決済ではなく、デリバティブ市場や機関投資家の担保管理にあります。暗号資産取引デスク、プライムブローカー、OTC取引所は、これまでUSDTやUSDCをマージンや担保の基盤として依存してきました。これらのトークンはスピードと普遍的な受け入れを提供しますが、高利回り環境では資本効率を犠牲にしています。

トークン化されたマネーマーケットファンド（MMF）は、この緊張を解決します。政府証券や短期レポを追跡する1百万ドル規模のMMFトークンは、ステーブルコインと同じブロックチェーン上の決済速度を提供しながら、測定可能なリターンを生み出します。BlackRockのBUIDL製品は、その青写真を示しました。機関取引所が検証済みネットワーク全体で担保として受け入れ始めると、トークン化されたMMFは概念実証から実用的なインフラへと移行しました。

MONYもこの軌跡をたどりますが、より限定的な配布モデルを採用しています。暗号ネイティブプラットフォームとのパートナーシップを育むのではなく、JPモルガンはMONYを既存のKinexysデジタル資産スタックとMorgan Moneyの流通インフラに密接に結びつけています。この提案は、伝統的なマネーマーケットファンドのエコシステムに既に組み込まれている年金、保険会社、資産運用会社、企業をターゲットにしています—オフショアや高頻度取引業者ではありません。

この結果、機関投資家向けのデジタルキャッシュのための「許可された層」が形成され、決済やDeFiプロトコルにサービスを提供する許可なしのステーブルコイン層とは区別されます。

なぜイーサリアムか、そしてそれが決済未来に何を意味するのか

MONYの基盤チェーンとしてイーサリアムを選んだことには象徴的な意味があります。JPモルガンは長年、プライベート台帳や許可制ネットワークを維持してきましたが、パブリックブロックチェーン上に主要なキャッシュ商品を展開することは、市場の流動性とカウンターパーティーインフラがどこに収束しているかについての結論を示しています。イーサリアムはもはやDeFiの実験ではなく、世界最大の銀行もコアな金融商品に信頼を置くインフラの背骨となっています。

ただし、「パブリック」という表現には重要な修飾語があります。MONYトークンは、KYC済みのホワイトリストに登録されたウォレットにのみ存在可能です。送金は引き続き証券法の遵守とファンドの制約を受けます。これにより、2つの並行したオンチェーンドルエコシステムが生まれます。

許可なし層： 小売ユーザー、アルゴリズム、DeFiプロトコルは、引き続き支払い用ステーブルコイン$100 Tether、USDC(に依存します。これらの利点は検閲耐性、プロトコル間の構成性、普遍的な受け入れです。流動性は深く、ユースケースは広範です。

許可された層： 機関投資家向けのマネーマーケットファンドトークン)MONY、BUIDL、ゴールドマン・サックスやBNYメロンの同等商品(は、規制対象のエンティティにサービスを提供し、監査証跡、ガバナンス、カウンターパーティリスクを優先します。流動性は薄いですが、よりキュレーションされており、1ドルあたりの価値は高いです。

静かに集中する金融の力

JPモルガンのトークン化されたキャッシュへの戦略的参入は、革命ではなく、再配置です—革新として隠された防御的な動きです。10年以上にわたり、フィンテックや暗号資産企業は、従来の銀行のコア事業である決済、FX決済、カストディを少しずつ侵食してきました。ステーブルコインはさらに進化し、銀行のバランスシートを完全にバイパスできるデジタルキャッシュの代替手段を提供しました。

JPモルガンは、公開インフラ上に利回りを生むトークン化されたファンドを展開することで、その移行を取り戻そうとしています。たとえそれが従来の預金流出を犠牲にすることになっても、同銀行は機関投資家向けの「デジタルドル」の優先的な保管・決済仲介者としての地位を再構築しています。

JPモルガンは単独で競争しているわけではありません。ブラックロック、ゴールドマン・サックス、BNYメロンもすでに同様のトークン化されたMMF商品を展開しています。この流れは、実験的なパイロットから、公共チェーン上での機関投資家のデジタル資産管理における直接的な競争へと移行しています。

この競争が成功すれば、結果はステーブルコインの終焉やDeFiの勝利ではありません。むしろ、ウォール街は静かに再結合を進めており、決済レールは公開された)ブロックチェーンベースで高速かつ透明になりますが、金融のインストゥルメントやスプレッドは、トークン化前の時代と同じく、従来の金融インカムが支配するままです。世界のデジタルキャッシュのスプレッドを稼ぐ金融機関は、従来の金融と同じ名前のままであり続けるでしょう。

トークン化の波は、従来の金融に対する脅威として始まりましたが、それは今や吸収されつつあります。