伝説的なファンドマネージャーであり、アクアマリン・ファンドを率いるGuy Spierが「価値投資の黄金時代は終わった」と宣言したとき、彼は誇張していたわけではなかった。30年以上にわたり市場を渡り歩き、$500 百万ドル近い運用資産を管理してきたSpierの最近のBloombergの記事は、緊急の議論を呼び起こした：アクティブ投資、特に価値投資は時代遅れになりつつあるのか？## 情報技術が競争優位を崩壊させた経緯長年にわたり、ファンドマネージャーは一つの根本的な優位性に基づいて評判を築いてきた：彼らは普通の投資家よりも速く、より徹底的に情報にアクセスし処理できるということだ。Spier自身の実績もそれを証明している。1997年以来、アクアマリン・ファンドは年率9%以上のリターンを達成し、S&P 500を常に上回りつつ、下落リスクを抑制してきた—これは少数のアクティブマネージャーだけが成し得る偉業だ。その優位性は、絶え間ない草の根の努力から生まれた。Spierは有名なバフェット株主総会への参加や、投資の先駆者Nick SleepやQais Zakariaとの会話のためにロンドンへ飛び、散らばった情報を何週間もかけて整理し投資仮説を構築した。当時、リサーチには日数や週単位の時間が必要だった。知識の蓄積は段階的な積み重ねで測られ、企業データの入手には年次報告書の調査や電話連絡、関係構築が必要だった。しかし、世界は根本的に変わった。今日では、インターネット接続さえあれば誰でもリサーチレポートや収益のトランスクリプト、業界分析に瞬時にアクセスできる。人工知能は公開情報を人間の研究時間を超える速度で処理し、大規模言語モデルは自動的にリサーチの要約を生成する。データ分析ツールは、かつては分析チームの軍隊を必要とした洞察を民主化している。かつて優れたファンドマネージャーと群衆を隔てていた情報の非対称性はほぼ消え去った。## リターンの圧縮と均質化した競争の台頭この変化は、プロの投資家にとって深刻な結果をもたらす。分析の枠組みが収束し、皆が類似のAIツールやデータソースを使うようになると、いくつかのダイナミクスが生まれる。**資産配分の競争がますます激化する。** 複数のマネージャーが同じ機会を同時に見つけ出し、価格の急激な調整とボラティリティの増幅を引き起こす。**市場の非効率性が圧縮される。** バランスシートや経営者のコメントに隠された微妙なサインは、熟練した投資家がかつて利用していたものだが、今やアルゴリズムにほぼ瞬時に見破られる。**アルファとベータの区別が難しくなる。** アクティブマネージャーは、低コストのパッシブインデックス投資がもたらすリターンを超えて価値を証明するのに苦労し始めている。結果として、アクティブ運用のリターンは縮小し、インデックスリターンに収束しつつある。多くの投資家にとって、アクティブ運用の手数料を支払う正当性は大きく揺らいでいる。しかし、ここでSpierの分析は興味深い方向へと進む—「さようなら」は絶対的ではない。## 人工知能が置き換えられないものAIは情報の優位性を奪ったが、思考の必要性までは奪っていない。情報収集から情報統合への移行は、優れたファンドマネージャーとそうでない者を分ける根本的な違いをもたらす。従来のパラダイムでは、競争優位は散在するデータを数週間かけてまとめることにあった。今や、その優位性は問題の構造化—どのように問題を整理し、どの質問を投げかけ、仮説をどれだけ厳密に検証するか—に移っている。この違いは非常に重要だ。大規模言語モデルは、パターン認識と既知情報の統合に優れているが、論理的盲点の発見や前提の疑問、コンセンサスの幻想に抵抗することにはほとんど役立たない。モデルの出力が収束すると、アルゴリズムの誤りは平均化されるどころか、むしろ増幅される。成功する投資家は、情報をより速く処理するだけでなく、より良い質問を投げかける者だ。## ソフトスキルの優位性：規律、忍耐、逆サイクルの勇気情報の優位性が薄れる中、Spierは新たな競争の舞台を見出している。それは、模倣しにくい行動や心理的要素だ。優れたファンドマネージャーは、次の点で差別化を図るだろう。- **投資規律**：ボラティリティ時に反応的な決定を避ける- **感情的レジリエンス**：サイクルの下落局面でも長期保有を続けられる- **逆サイクルの確信**：恐怖を買い、欲を売るタイミングを見極める- **組織の一貫性**：市場環境に関わらず体系的な意思決定を徹底するこれらは、テクニカル分析やデータ処理とは異なり、より深い堀を築く能力だ。ソフトウェアとしてダウンロードできるものではなく、数ヶ月から数年をかけて育成・内面化する必要がある。## 真の変革：情報処理から構造化された判断へAI時代が求めるのは、アクティブ投資家の存在意義を根本から変えるフェーズシフトだ。プロのマネージャー間の競争は、「誰が深く見通せるか」から、「不確実性の中で誰がより明晰に考えられるか」へと移行している。勝者は、堅牢な投資システムを構築し、規律あるチームを組織し、市場サイクルを通じて哲学的な一貫性を保つ—最速のアルゴリズムや最も洗練されたデータパイプラインを展開するだけではない。この意味で、価値投資はさようならを告げていない。それは進化しているのだ。過去は情報の収集家や研究熱心な人々の時代だった。未来は、システム構築者と規律ある思考者—長期的視野を持ち、制度的規律と、コンセンサスに逆らう心理的余裕を持つ投資家の時代だ。Spierの2025年の考察は、業界の衰退を悲観する予測ではない。それは移行の宣言だ。市場を上回るための情報アクセスの黄金時代は確かに終わった。しかし、優れた思考、規律、長期的システムを駆使して市場を打ち負かす時代は、これから始まったばかりだ。変革を受け入れるファンドマネージャーにとって、その未来は、置き換えられる時代よりもはるかに報われるかもしれない。
バリュー投資の進化：AIが本当に変えるものと変わらないもの
伝説的なファンドマネージャーであり、アクアマリン・ファンドを率いるGuy Spierが「価値投資の黄金時代は終わった」と宣言したとき、彼は誇張していたわけではなかった。30年以上にわたり市場を渡り歩き、$500 百万ドル近い運用資産を管理してきたSpierの最近のBloombergの記事は、緊急の議論を呼び起こした：アクティブ投資、特に価値投資は時代遅れになりつつあるのか？
情報技術が競争優位を崩壊させた経緯
長年にわたり、ファンドマネージャーは一つの根本的な優位性に基づいて評判を築いてきた：彼らは普通の投資家よりも速く、より徹底的に情報にアクセスし処理できるということだ。Spier自身の実績もそれを証明している。1997年以来、アクアマリン・ファンドは年率9%以上のリターンを達成し、S&P 500を常に上回りつつ、下落リスクを抑制してきた—これは少数のアクティブマネージャーだけが成し得る偉業だ。
その優位性は、絶え間ない草の根の努力から生まれた。Spierは有名なバフェット株主総会への参加や、投資の先駆者Nick SleepやQais Zakariaとの会話のためにロンドンへ飛び、散らばった情報を何週間もかけて整理し投資仮説を構築した。当時、リサーチには日数や週単位の時間が必要だった。知識の蓄積は段階的な積み重ねで測られ、企業データの入手には年次報告書の調査や電話連絡、関係構築が必要だった。
しかし、世界は根本的に変わった。
今日では、インターネット接続さえあれば誰でもリサーチレポートや収益のトランスクリプト、業界分析に瞬時にアクセスできる。人工知能は公開情報を人間の研究時間を超える速度で処理し、大規模言語モデルは自動的にリサーチの要約を生成する。データ分析ツールは、かつては分析チームの軍隊を必要とした洞察を民主化している。かつて優れたファンドマネージャーと群衆を隔てていた情報の非対称性はほぼ消え去った。
リターンの圧縮と均質化した競争の台頭
この変化は、プロの投資家にとって深刻な結果をもたらす。分析の枠組みが収束し、皆が類似のAIツールやデータソースを使うようになると、いくつかのダイナミクスが生まれる。
資産配分の競争がますます激化する。 複数のマネージャーが同じ機会を同時に見つけ出し、価格の急激な調整とボラティリティの増幅を引き起こす。
市場の非効率性が圧縮される。 バランスシートや経営者のコメントに隠された微妙なサインは、熟練した投資家がかつて利用していたものだが、今やアルゴリズムにほぼ瞬時に見破られる。
アルファとベータの区別が難しくなる。 アクティブマネージャーは、低コストのパッシブインデックス投資がもたらすリターンを超えて価値を証明するのに苦労し始めている。
結果として、アクティブ運用のリターンは縮小し、インデックスリターンに収束しつつある。多くの投資家にとって、アクティブ運用の手数料を支払う正当性は大きく揺らいでいる。
しかし、ここでSpierの分析は興味深い方向へと進む—「さようなら」は絶対的ではない。
人工知能が置き換えられないもの
AIは情報の優位性を奪ったが、思考の必要性までは奪っていない。
情報収集から情報統合への移行は、優れたファンドマネージャーとそうでない者を分ける根本的な違いをもたらす。従来のパラダイムでは、競争優位は散在するデータを数週間かけてまとめることにあった。今や、その優位性は問題の構造化—どのように問題を整理し、どの質問を投げかけ、仮説をどれだけ厳密に検証するか—に移っている。
この違いは非常に重要だ。大規模言語モデルは、パターン認識と既知情報の統合に優れているが、論理的盲点の発見や前提の疑問、コンセンサスの幻想に抵抗することにはほとんど役立たない。モデルの出力が収束すると、アルゴリズムの誤りは平均化されるどころか、むしろ増幅される。
成功する投資家は、情報をより速く処理するだけでなく、より良い質問を投げかける者だ。
ソフトスキルの優位性：規律、忍耐、逆サイクルの勇気
情報の優位性が薄れる中、Spierは新たな競争の舞台を見出している。それは、模倣しにくい行動や心理的要素だ。
優れたファンドマネージャーは、次の点で差別化を図るだろう。
これらは、テクニカル分析やデータ処理とは異なり、より深い堀を築く能力だ。ソフトウェアとしてダウンロードできるものではなく、数ヶ月から数年をかけて育成・内面化する必要がある。
真の変革：情報処理から構造化された判断へ
AI時代が求めるのは、アクティブ投資家の存在意義を根本から変えるフェーズシフトだ。
プロのマネージャー間の競争は、「誰が深く見通せるか」から、「不確実性の中で誰がより明晰に考えられるか」へと移行している。勝者は、堅牢な投資システムを構築し、規律あるチームを組織し、市場サイクルを通じて哲学的な一貫性を保つ—最速のアルゴリズムや最も洗練されたデータパイプラインを展開するだけではない。
この意味で、価値投資はさようならを告げていない。それは進化しているのだ。過去は情報の収集家や研究熱心な人々の時代だった。未来は、システム構築者と規律ある思考者—長期的視野を持ち、制度的規律と、コンセンサスに逆らう心理的余裕を持つ投資家の時代だ。
Spierの2025年の考察は、業界の衰退を悲観する予測ではない。それは移行の宣言だ。市場を上回るための情報アクセスの黄金時代は確かに終わった。しかし、優れた思考、規律、長期的システムを駆使して市場を打ち負かす時代は、これから始まったばかりだ。変革を受け入れるファンドマネージャーにとって、その未来は、置き換えられる時代よりもはるかに報われるかもしれない。