暗号市場の動揺の中、かつてEthereumエコシステムの安定の柱と見なされていたBitMineは、前例のない圧力に直面しています。この上場企業は世界最大級のETH資産ポートフォリオの一つを保有しており、その株価はわずか数ヶ月で80%以上下落しています。現在、同社は困難な状況に陥っています：コア資産は増加し続けている一方、市場評価は継続的に割引されているのです。## 財務圧力の顕在化：3億ドルの帳簿上損失と堅持BitMineは世界第2位の暗号資産国庫企業として、11月中旬までに3.56百万ETHを保有し、Ethereumの流通供給量の約3%に相当します。これは長期目標の5%の半分を超えた数字です。同時に、同社のバランスシートには約118億ドルの暗号資産と現金準備が含まれ、192BTC、607億ドルの非レバレッジ流動性、そしてEightco Holdingsの株式1370万株も含まれています。しかし、華やかな保有数字の裏には痛みも潜んでいます。平均購入価格が4009ドルと仮定すると、BitMineの未実現損失は約30億ドルに達しています。ETH価格が昨年8月の4900ドルの高値から現在の3110ドル付近まで下落したことで、この帳簿上の損失は市場のセンチメントの指標となっています。BMNR（BitMineの株式コード）の時価総額は92億ドルにまで落ち込み、保有するETHの価値を下回っています。ETH 3110ドルの価格で計算すると、この資産だけで106億ドルの価値があります。株式の割引率は13%に達しており、これは暗号国庫企業の中では最も極端ではありませんが、市場の将来展望に対する懸念を反映しています。## prezzo cryptoの動揺の中での三つの分岐：誰がまだ買い続けているのか？マクロ的に見ると、米連邦準備制度の姿勢はタカ派に傾き、12月の利下げ確率は大きく低下しています。全体的に暗号市場のリスク許容度は縮小しています。ETHは現在3000ドル付近で何度もテストされており、過去最高値から30%以上下落しています。このような環境下で、価格を押し上げていた三つの力がそれぞれ異なる方向に向かい始めています。**ETFチャネルの支援が弱まる**。Ethereum現物ETFの保有規模は約636万ETHで、総供給量の5.25%を占めています。しかし、SoSoValueのデータによると、11月中旬以降、この種の商品の資金流入は逆転し、日平均出金額は1.8億ドルに達しています。これは、7月から8月の継続的な純流入と対照的です。つまり、伝統的金融チャネルからの新たな需要が枯渇しつつあることを示しています。**暗号国庫企業の内部分裂が深まる**。現在、世界の暗号国庫のETH総保有量は622万ETHで、流通量の5.15%を占めています。その中で、BitMineは孤軍奮闘を続けており、先週再び67,021ETHを買い入れました。一方、SharpLinkは10月に193万ETHを購入して以来、売却しておらず、現在大きな含み損を抱えています。さらに、ETHZillaのように、10月末に約4万ETHを売却して株価の下落を抑えようとした例もあります。全体として、集団的な拡大から個別の分化へとシフトし、強者はさらに強く、弱者は自助努力を余儀なくされています。**オンチェーンエコシステムも退潮の兆しを見せる**。Ethereumの検証ノード数は7月以降約10%減少し、2024年4月以来の最低水準を記録しています。これは、ネットワークがPoS（プルーフ・オブ・ステーク）に移行して以来初めての規模縮小です。Beaconchainのデータによると、長期保有者（155日超）のアドレスは、今日平均で45,000ETHを売却しており、その規模は1.4億ドルに達しています。これは2021年以来最高水準です。象徴的な動きとして、10年以上眠っていたICO時代のアドレスウォレットが活性化し、資金移動を始めています。ステーキングエコシステムも困難に直面しています。現在の年率収益はわずか2.9% APRであり、2023年5月の最高値8.6%から大きく低下しています。借入コストの上昇によりレバレッジステーキングはもはや実行不可能となり、多くのステーカーが撤退を選択しています。これら一連の変化は、Ethereumの価格支援を担う複数の推進力が同時に失効しつつあることを示しています。## 過小評価された「処方箋」：BitMineの真の価値はどこにある？BitMineのmNAVが0.86に下落したとき、市場はある重要な事実を忘れているようです——この会社の収益モデルは表面以上に複雑です。MicroStrategyが単純に転換社債や優先株を使って資金調達し、毎年数十億ドルの利息負担を抱えるのとは異なり、BitMineは株式の希薄化を伴いつつも、基本的に無利子の負債圧力はありません。さらに重要なのは、同社の366百万ETHのステーキング収益は年間約40億ドルの相対的な硬貨流入をもたらし、この収益はBTC価格の変動との相関性がMicroStrategyの負債コストよりも低いことです。しかし、物語はそれだけにとどまりません。世界最大級の機関投資家の一つとして、BitMineはrestakingを通じて追加の利益1-2%を得ることができ、ノードインフラを運用し、収益トークン化によって固定収入（約3.5%の確定性リターン）をロックし、さらには機関向けの構造化商品を発行することも可能です——これらはMicroStrategyのBTC保有では再現できない操作です。これが、ARK Investが11月6日に215万株（806万ドル）を買い増し、JPMorganが第3四半期末に197万株を維持した理由の一端です。これらの機関投資家の行動は、単なる底値買いではなく、prezzo cryptoの周期的変動の中で長期的な複合成長への自信の表れです。ETH価格が安定または穏やかに反発すれば、BitMineのmNAVの回復速度は従来のレバレッジ国庫企業をはるかに超える可能性があります。なぜなら、その収益の緩衝性の安定性が、より強い価格弾力性を提供するからです。現在の割引はリスクであると同時に、価値の乖離点の出発点でもあります。## 最後の問い：最後の柱も倒れるときBitMineの今回の物語はすでに終わりを迎えつつあるのか？答えは未確定です。しかし、確かなことは、もしこの最後の機関の力さえも買い続けることを放棄すれば、Ethereumエコシステムは単なる資金の流れだけでなく、"機関の要塞"の根底を支える論理を失うことになるということです。市場が示す評価額は、その構造的優位性を十分に織り込めていないのは明らかです。prezzo cryptoが何度も底を打つ中、BitMineの堅持は、自身のモデルへの信頼の表明であり、ETHの中期的展望への最終的な賭けでもあります。痛みは短期的には避けられないかもしれませんが、それがEthereumのスーパーサイクルの大きな方向性を変えることはありません——まさに、会社の会長Tom Leeの言うように。
幕后堡垒陷入困局：BitMine在加密市场prezzo崩跌中的最后一战
暗号市場の動揺の中、かつてEthereumエコシステムの安定の柱と見なされていたBitMineは、前例のない圧力に直面しています。この上場企業は世界最大級のETH資産ポートフォリオの一つを保有しており、その株価はわずか数ヶ月で80%以上下落しています。現在、同社は困難な状況に陥っています：コア資産は増加し続けている一方、市場評価は継続的に割引されているのです。
財務圧力の顕在化：3億ドルの帳簿上損失と堅持
BitMineは世界第2位の暗号資産国庫企業として、11月中旬までに3.56百万ETHを保有し、Ethereumの流通供給量の約3%に相当します。これは長期目標の5%の半分を超えた数字です。同時に、同社のバランスシートには約118億ドルの暗号資産と現金準備が含まれ、192BTC、607億ドルの非レバレッジ流動性、そしてEightco Holdingsの株式1370万株も含まれています。
しかし、華やかな保有数字の裏には痛みも潜んでいます。平均購入価格が4009ドルと仮定すると、BitMineの未実現損失は約30億ドルに達しています。ETH価格が昨年8月の4900ドルの高値から現在の3110ドル付近まで下落したことで、この帳簿上の損失は市場のセンチメントの指標となっています。
BMNR（BitMineの株式コード）の時価総額は92億ドルにまで落ち込み、保有するETHの価値を下回っています。ETH 3110ドルの価格で計算すると、この資産だけで106億ドルの価値があります。株式の割引率は13%に達しており、これは暗号国庫企業の中では最も極端ではありませんが、市場の将来展望に対する懸念を反映しています。
prezzo cryptoの動揺の中での三つの分岐：誰がまだ買い続けているのか？
マクロ的に見ると、米連邦準備制度の姿勢はタカ派に傾き、12月の利下げ確率は大きく低下しています。全体的に暗号市場のリスク許容度は縮小しています。ETHは現在3000ドル付近で何度もテストされており、過去最高値から30%以上下落しています。このような環境下で、価格を押し上げていた三つの力がそれぞれ異なる方向に向かい始めています。
ETFチャネルの支援が弱まる。Ethereum現物ETFの保有規模は約636万ETHで、総供給量の5.25%を占めています。しかし、SoSoValueのデータによると、11月中旬以降、この種の商品の資金流入は逆転し、日平均出金額は1.8億ドルに達しています。これは、7月から8月の継続的な純流入と対照的です。つまり、伝統的金融チャネルからの新たな需要が枯渇しつつあることを示しています。
暗号国庫企業の内部分裂が深まる。現在、世界の暗号国庫のETH総保有量は622万ETHで、流通量の5.15%を占めています。その中で、BitMineは孤軍奮闘を続けており、先週再び67,021ETHを買い入れました。一方、SharpLinkは10月に193万ETHを購入して以来、売却しておらず、現在大きな含み損を抱えています。さらに、ETHZillaのように、10月末に約4万ETHを売却して株価の下落を抑えようとした例もあります。全体として、集団的な拡大から個別の分化へとシフトし、強者はさらに強く、弱者は自助努力を余儀なくされています。
オンチェーンエコシステムも退潮の兆しを見せる。Ethereumの検証ノード数は7月以降約10%減少し、2024年4月以来の最低水準を記録しています。これは、ネットワークがPoS（プルーフ・オブ・ステーク）に移行して以来初めての規模縮小です。Beaconchainのデータによると、長期保有者（155日超）のアドレスは、今日平均で45,000ETHを売却しており、その規模は1.4億ドルに達しています。これは2021年以来最高水準です。象徴的な動きとして、10年以上眠っていたICO時代のアドレスウォレットが活性化し、資金移動を始めています。
ステーキングエコシステムも困難に直面しています。現在の年率収益はわずか2.9% APRであり、2023年5月の最高値8.6%から大きく低下しています。借入コストの上昇によりレバレッジステーキングはもはや実行不可能となり、多くのステーカーが撤退を選択しています。これら一連の変化は、Ethereumの価格支援を担う複数の推進力が同時に失効しつつあることを示しています。
過小評価された「処方箋」：BitMineの真の価値はどこにある？
BitMineのmNAVが0.86に下落したとき、市場はある重要な事実を忘れているようです——この会社の収益モデルは表面以上に複雑です。
MicroStrategyが単純に転換社債や優先株を使って資金調達し、毎年数十億ドルの利息負担を抱えるのとは異なり、BitMineは株式の希薄化を伴いつつも、基本的に無利子の負債圧力はありません。さらに重要なのは、同社の366百万ETHのステーキング収益は年間約40億ドルの相対的な硬貨流入をもたらし、この収益はBTC価格の変動との相関性がMicroStrategyの負債コストよりも低いことです。
しかし、物語はそれだけにとどまりません。世界最大級の機関投資家の一つとして、BitMineはrestakingを通じて追加の利益1-2%を得ることができ、ノードインフラを運用し、収益トークン化によって固定収入（約3.5%の確定性リターン）をロックし、さらには機関向けの構造化商品を発行することも可能です——これらはMicroStrategyのBTC保有では再現できない操作です。
これが、ARK Investが11月6日に215万株（806万ドル）を買い増し、JPMorganが第3四半期末に197万株を維持した理由の一端です。これらの機関投資家の行動は、単なる底値買いではなく、prezzo cryptoの周期的変動の中で長期的な複合成長への自信の表れです。
ETH価格が安定または穏やかに反発すれば、BitMineのmNAVの回復速度は従来のレバレッジ国庫企業をはるかに超える可能性があります。なぜなら、その収益の緩衝性の安定性が、より強い価格弾力性を提供するからです。現在の割引はリスクであると同時に、価値の乖離点の出発点でもあります。
最後の問い：最後の柱も倒れるとき
BitMineの今回の物語はすでに終わりを迎えつつあるのか？答えは未確定です。しかし、確かなことは、もしこの最後の機関の力さえも買い続けることを放棄すれば、Ethereumエコシステムは単なる資金の流れだけでなく、"機関の要塞"の根底を支える論理を失うことになるということです。
市場が示す評価額は、その構造的優位性を十分に織り込めていないのは明らかです。prezzo cryptoが何度も底を打つ中、BitMineの堅持は、自身のモデルへの信頼の表明であり、ETHの中期的展望への最終的な賭けでもあります。痛みは短期的には避けられないかもしれませんが、それがEthereumのスーパーサイクルの大きな方向性を変えることはありません——まさに、会社の会長Tom Leeの言うように。