現在の市場は二つの力の引き合いによって揺れ動いている——一方は米連邦準備制度が利下げサイクルを開始する可能性への期待、もう一方は米国の持続的な財政赤字の拡大だ。この政策の対決は資金コストの動向を決定し、またコモディティや暗号資産のパフォーマンスにも深く影響を与えている。

**三大資産の見方**

まずドルから見ていこう。ドルの強弱は金利の高さだけでなく、市場の米国全体の信用評価を反映している。従来の論理では、金利が高いほどドルは上昇するが、今は違う。政治的不確実性、巨額の赤字、政策の揺れ動き——これらの要因がドルの最も安全な資産としての基盤を侵食している。たとえ米連邦準備制度が高金利を維持しても、ドルは中期的に圧力を受ける可能性があり、ボラティリティも増大している。

米国債の利回り曲線こそが真の温度計だ。短期の利回りは米連邦準備制度の利下げ期待に連動して動く——利下げ期待が高まると短期利回りは下落し、長期の利回りは財政懸念から押し上げられる——政府の赤字が大きいほど、長期の資金調達コストは高くなる。これら二つの力の対立は、「ブル市場の急勾配化」と呼ばれる状況を生み出している：短期は大きく下落する一方、長期は頑固に高水準を維持している。

ビットコインはどうか？ その核心的な推進力は世界的なドル流動性だ。データによると、ビットコインとドル指数の間には顕著な負の相関関係が存在する——ドルが弱くなるとビットコインは通常上昇し、ドルが強くなるとビットコインは圧迫される。これは、ビットコインが非主権資産として、米国の信用が辺境的に弱まり、ドルの価値下落期待が高まると、その相対的な魅力が増すためだ。面白いことに、ビットコインと米株の連動性は弱まりつつあり、独立性が高まっている。

**流動性伝導の連鎖**

論理はこうだ：市場は「米連邦準備制度が利下げを行う」との期待を形成→この期待がドルを押し下げ、米国債の短期利回りを低下させる→流動性が解放され、ビットコインを含む高リスク資産に流れる→しかし同時に、米国の長期財政に対する懸念がこの過程を止める——米国債長期の利回りの過度な低下やドルの過度な下落を防ぐ。

簡単に言えば、短期だけを見ると、利下げ期待はビットコインにとって好材料だが、財政懸念が高まるとこの好材料は部分的に相殺される。全体の連鎖の中で、財政リスクは「ブレーキ」のような役割を果たし、資産価格の上昇余地を制限している。

**今どう見るべきか**

ドルの真の強弱は米国の国家信用格付けに依存している——単なる金利だけではない。米国債の利回りは、政府の資金調達コストの晴雨計だ。短期的には米連邦準備制度の意向を反映し、長期的には財政状況を示す。ビットコインやその他の暗号資産は、本質的にドル流動性の高リスク版であり、ドルの信用と逆相関して動く。こうした大枠の中で、政策の一つ一つの変化は市場に逐次伝播していく。