## 議論の核心2025年11月にGrayscale Zcash Trustを取引所上場型ファンド（(ETF)）に転換する提案以来、プライバシーコミュニティは二つの陣営に分かれている。一方では、ETF株式を機関投資資本と流動性向上への扉と見る支持者もいるが、他方では、そのような動きがZcash（(ZEC)）の分散性と基本的価値を損なう可能性を警告する批評家もいる。## 何が賭かかっているのか：変換の背後にある数字ETF株式の形成は、約394,000 ZECのポートフォリオに関わり、その推定価値は約$197 百万###に上る。現在のGrayscaleトラストは、4.83百万株の発行済み株式を通じて約2,057万ドルを管理し、コスト比は2.5％。申請時点では、トラストは純資産価値（NAV）を大きく下回っていた。1株あたりのNAVは約42.59ドルだったが、市場では1株35.05ドルで取引されており、約18％の割引となっている。これは、商品構造の変更に伴う資金流入の期待を示している。現在のZECの市場状況は異なる現実を映している。現在価格は427.03ドル、循環時価総額は70億4千万ドルであり、Zcashは重要なプロジェクトとなっている。現在、16.48百万ZECトークンが流通し、24時間の取引量は1386万ドル、直近の上昇率は2.78％。## 機関投資家のエクスポージャーがもたらす利点とリスク### ETF構造の魅力取引所上場型ファンド（ETF）株式は、直接トークンを保管せずにZECへのエクスポージャーを構築する手段を投資家に提供する。機関投資家にとっては、規制やカストディが標準化され、既存の投資枠組み内でエクスポージャーを持つことが容易になる。さらに、ETF株式は流動性の壁を突破する可能性もある。市場の深さや価格発見の迅速化により資本流入を促進し、これは他の暗号資産商品で実証済みの利点である。### 集中リスクの落とし穴循環ZECの約2.4％がGrayscaleトラストに集中していることから、すでに機関投資家の集中は相当なものとなっている。ETFへの転換は、特に保管が集中化される場合、こうした集中をさらに高める可能性がある。少数のカストディアンが大量のZECを保有することは、システミックリスクを増大させ、市場のダイナミクスを歪める恐れがある。## 技術的およびプライバシーに関する障壁### Shielded Transactionsと運用現実の対比Zcashはzk-SNARKsに基づくシールドトランザクションの可能性により、プライバシー保護を特徴とする。実際には、多くの取引は透明なアドレスを通じて行われており、特に取引所がKYCポリシーを適用している場合に顕著である。ETF株式は、裏付け資産が規制された第三者の管理下にあることを要求する。これにより、取引は非シールドウォレットを通じて行われる可能性や、規制当局へのコンプライアンス報告義務が生じ、プライバシーの特性が実質的に制限されることもある。( コンプライアンスと基本価値のジレンマプライバシーコインは、信頼性を核とした設計となっている。ETFを通じた制度化は、これに反するコンプライアンス要件を伴う。規制当局は、SECをはじめとする機関は、AML（アンチマネーロンダリング）やKYC（顧客確認）に関する懸念から、プライバシー志向の資産に対して追加の審査を行う。## 市場メカニズムと売却圧力トラストからETFへの移行に伴う一般的なリスクは、償還や市場形成の変化によるものだ。大規模な機関流入が再編されると、突然の売り波が発生し、ZECに下押し圧力をかける可能性がある。歴史的には、大口保有者がポジションを調整したり、トラスト構造が変更されたりする際に、流動性の変動やボラティリティの急増が起こり得ることが示されている。## 2025年の規制環境規制当局は暗号資産商品への監視を強化している。2025年には、中央銀行デジタル通貨（)CBDC(）がプライバシーと監督の議論において重要な役割を果たしている。これにより、規制当局はプライバシーコインを慎重に評価する圧力を受けている。米国でのZcash ETFの承認は、模範的な事例となる可能性があるが、一方でカストディアンやマーケットメイカーに対するコンプライアンス要件の強化も招き得る。## より広い文脈での制度化ETFやスポットファンドを通じた暗号資産への機関投資の関心は、2024-2025年にかけて持続している。資本豊富な期間は、規制された商品への迅速な資金流入を促進する。同時に、この動きは、取引や保管を決定する一部の金融プレイヤーやカストディアンに集中し、影響力を持たせている。## 投資家やステークホルダーのための監視ポイントこの動向を追う投資家や関係者にとって重要な指標は次の通り：- **供給集中度**：機関投資家のウォレットの全体に占める割合を監視。- **NAVの乖離**：大きな割引やプレミアムは売却圧力の期待を示す。- **プライバシー指標**：シールドトランザクションの割合やシールドプールの成長を追跡。- **規制動向**：規制当局の発言や条件の変化。- **カストディモデル**：運用されているカストディアンとその報告義務の範囲。## まとめ：ジレンマの要約ZcashのETFは、相反する機会とリスクをもたらす。ETF株式は流動性を高め、より広範な投資家層にアプローチできる一方、制度化は集中リスクを増大させ、プライバシー運用を制限し、分散性の理念を損なう可能性もある。2025年に向けては、投資家、開発者、規制当局のすべてが、数年前よりも情報を得ている。これにより、議論はより技術的かつ規制的に重みを増している。責任ある評価には、オンチェーンデータ、トラストレポート、規制の動向を継続的に監視することが不可欠であり、関係者はこれらを通じてこの潜在的な取引の影響を正確に把握できる。
Zcash と ETF 問題：2025年のチャンスとリスク
議論の核心
2025年11月にGrayscale Zcash Trustを取引所上場型ファンド（(ETF)）に転換する提案以来、プライバシーコミュニティは二つの陣営に分かれている。一方では、ETF株式を機関投資資本と流動性向上への扉と見る支持者もいるが、他方では、そのような動きがZcash（(ZEC)）の分散性と基本的価値を損なう可能性を警告する批評家もいる。
何が賭かかっているのか：変換の背後にある数字
ETF株式の形成は、約394,000 ZECのポートフォリオに関わり、その推定価値は約$197 百万###に上る。現在のGrayscaleトラストは、4.83百万株の発行済み株式を通じて約2,057万ドルを管理し、コスト比は2.5％。
申請時点では、トラストは純資産価値（NAV）を大きく下回っていた。1株あたりのNAVは約42.59ドルだったが、市場では1株35.05ドルで取引されており、約18％の割引となっている。これは、商品構造の変更に伴う資金流入の期待を示している。
現在のZECの市場状況は異なる現実を映している。現在価格は427.03ドル、循環時価総額は70億4千万ドルであり、Zcashは重要なプロジェクトとなっている。現在、16.48百万ZECトークンが流通し、24時間の取引量は1386万ドル、直近の上昇率は2.78％。
機関投資家のエクスポージャーがもたらす利点とリスク
ETF構造の魅力
取引所上場型ファンド（ETF）株式は、直接トークンを保管せずにZECへのエクスポージャーを構築する手段を投資家に提供する。機関投資家にとっては、規制やカストディが標準化され、既存の投資枠組み内でエクスポージャーを持つことが容易になる。
さらに、ETF株式は流動性の壁を突破する可能性もある。市場の深さや価格発見の迅速化により資本流入を促進し、これは他の暗号資産商品で実証済みの利点である。
集中リスクの落とし穴
循環ZECの約2.4％がGrayscaleトラストに集中していることから、すでに機関投資家の集中は相当なものとなっている。ETFへの転換は、特に保管が集中化される場合、こうした集中をさらに高める可能性がある。少数のカストディアンが大量のZECを保有することは、システミックリスクを増大させ、市場のダイナミクスを歪める恐れがある。
技術的およびプライバシーに関する障壁
Shielded Transactionsと運用現実の対比
Zcashはzk-SNARKsに基づくシールドトランザクションの可能性により、プライバシー保護を特徴とする。実際には、多くの取引は透明なアドレスを通じて行われており、特に取引所がKYCポリシーを適用している場合に顕著である。
ETF株式は、裏付け資産が規制された第三者の管理下にあることを要求する。これにより、取引は非シールドウォレットを通じて行われる可能性や、規制当局へのコンプライアンス報告義務が生じ、プライバシーの特性が実質的に制限されることもある。
( コンプライアンスと基本価値のジレンマ
プライバシーコインは、信頼性を核とした設計となっている。ETFを通じた制度化は、これに反するコンプライアンス要件を伴う。規制当局は、SECをはじめとする機関は、AML（アンチマネーロンダリング）やKYC（顧客確認）に関する懸念から、プライバシー志向の資産に対して追加の審査を行う。
市場メカニズムと売却圧力
トラストからETFへの移行に伴う一般的なリスクは、償還や市場形成の変化によるものだ。大規模な機関流入が再編されると、突然の売り波が発生し、ZECに下押し圧力をかける可能性がある。
歴史的には、大口保有者がポジションを調整したり、トラスト構造が変更されたりする際に、流動性の変動やボラティリティの急増が起こり得ることが示されている。
2025年の規制環境
規制当局は暗号資産商品への監視を強化している。2025年には、中央銀行デジタル通貨（)CBDC(）がプライバシーと監督の議論において重要な役割を果たしている。これにより、規制当局はプライバシーコインを慎重に評価する圧力を受けている。
米国でのZcash ETFの承認は、模範的な事例となる可能性があるが、一方でカストディアンやマーケットメイカーに対するコンプライアンス要件の強化も招き得る。
より広い文脈での制度化
ETFやスポットファンドを通じた暗号資産への機関投資の関心は、2024-2025年にかけて持続している。資本豊富な期間は、規制された商品への迅速な資金流入を促進する。同時に、この動きは、取引や保管を決定する一部の金融プレイヤーやカストディアンに集中し、影響力を持たせている。
投資家やステークホルダーのための監視ポイント
この動向を追う投資家や関係者にとって重要な指標は次の通り：
まとめ：ジレンマの要約
ZcashのETFは、相反する機会とリスクをもたらす。ETF株式は流動性を高め、より広範な投資家層にアプローチできる一方、制度化は集中リスクを増大させ、プライバシー運用を制限し、分散性の理念を損なう可能性もある。
2025年に向けては、投資家、開発者、規制当局のすべてが、数年前よりも情報を得ている。これにより、議論はより技術的かつ規制的に重みを増している。
責任ある評価には、オンチェーンデータ、トラストレポート、規制の動向を継続的に監視することが不可欠であり、関係者はこれらを通じてこの潜在的な取引の影響を正確に把握できる。