ビットコイン下落時、Strategy企業の財務基盤は本当に揺るぐのか

ビットコイン（BTC）は現在90.44K付近で推移しており、直近24時間で小幅上昇（+0.22%）を記録しています。しかし仮想通貨市場では、BTCがもし74,000ドルまで価格調整した場合、大口保有企業であるStrategyにどのような影響をもたらすかについて、市場参加者の間で活発な議論が続いています。

数字が語る真実：破綻シナリオは現実的か

専門家の分析によると、Strategyの財務状況は見た目以上に堅牢です。同社は現在、バランスシート上に672,497 BTCという莫大な仮想通貨資産を保有しており、これは約587億ドルに相当します。対する負債は約82.4億ドルに過ぎません。

仮に悲観的なシナリオとしてビットコインが74,000ドルまで下落したとしても、同社のビットコイン保有資産は約497.6億ドルの価値を維持します。この数字は負債規模を大きく上回っており、数学的には破綻リスクは極めて低いということになります。

担保なき構造が意味すること

重要な点は、Strategyが従来のヘッジファンドのような担保付きビットコイン債務を抱えていないということです。同社の借入は無担保転換社債によるものであり、仮想通貨下落時に強制清算のリスクに直面することはありません。

つまり、価格調整がどれほど急激であったとしても、貸し手がビットコイン資産を差し押さえる法的権利は存在しないのです。取引ロジックをそのまま企業バランスシートに当てはめるべきではないというのが、専門家の共通見解です。

流動性の懸念は杞憂か

もう一つの心配は、流動性不足によるビットコイン売却の可能性です。しかしStrategyは21.88億ドルのUSD準備金を確保しており、これは年間配当予想額7.5億～8億ドルの約32ヶ月分に相当します。短期的な資金需要に対応する余力は十分に存在しています。

株価下落の本当の理由

ここで興味深い矛盾が生じます。企業ファンダメンタルズが堅調であるにもかかわらず、最近Strategyの株価（MSTR）は現在157ドル付近で、期待ほどの上昇を示していません。その背景には、市場構造的な要因があります。

MSCIインデックスは2024年10月、資産の50%以上をビットコイン保有する企業を除外する新規制案を提示しました。この決定は2026年1月15日に最終化される予定ですが、インデックス連動型ファンドからの強制売却への懸念が現実のものとなっています。

さらに、大型投資銀行がStrategyの証拠金要件を従来の50%から95%に引き上げたことで、機関投資家がポジション縮小を余儀なくされ、売り圧力が増幅されました。

過度な希薄化という盲点

バランスシートが健全である一方で、無視できないリスクが存在します。Strategyはビットコイン保有を増やすため、継続的に新株発行を実施してきました。下降トレンド下での過剰な株式発行は、希薄化を加速させ、既存株主価値の毀損につながる可能性があります。

特に懸念されるのは、希薄化が純資産残高（NAV）比率を1以下に押し下げるシナリオです。この水準に到達すれば、株式発行による新規資本調達能力が著しく制限されることになり、成長戦略の根本的な転換を迫られる可能性があります。

仮想通貨市場の短期的な価格調整リスクと、企業レベルの長期的な構造的課題は、実は別問題として認識する必要があるのです。