PER: すべての投資家に必要なコンパス (しかしほとんど誰も正しく使いこなせていない)

なぜ利益が似ている2つの企業がまったく異なる価格で取引されているのか？アナリストはどのようにして株が高いのか安いのかを判断しているのか？答えはほぼすべての金融プラットフォームに表示されている指標にあります：PER (Ratio 価格/利益)。しかし、ここにトリックがあります：PERの計算は簡単ですが、正しく解釈することが多くの人の失敗の原因です。

PERとは何か、なぜ重要なのか？

PERは株式の市場価格と定期的に生み出す利益の比率です。略称は Price/Earnings Ratio。実際には、この指標は「現在の株価で企業が自分自身を何年分の利益で賄えるか」を示しています。

PERが15の企業は、年間利益が15年分あれば時価総額と同じ価値になることを意味します。

利益指標には他にも (BPA、P/VC、EBITDA、ROE、ROA) などがありますが、PERは素早く割安か割高かを比較したいときに欠かせない指標です。そして最も重要な点：配当を出さない企業にも適用できる点です。

PERの計算方法とそのシンプルさ(なぜこれほど簡単なのか)

2つのアプローチがあります。グローバルな数値を使う方法と、1株あたりのデータを使う方法です。

方法1 (企業レベル): PER = 時価総額 ÷ 純利益

方法2 (株式レベル): PER = 株価 ÷ BPA (1株あたり利益)

どちらも同じ結果が得られ、必要なデータはどの金融プラットフォームでも入手可能です。会計士でなくてもこの計算は簡単にできます。

PERの見つけ方とその表示方法

信頼できる金融サイト (Yahoo Finance、Infobolsa、TradingView) では、PERは時価総額、52週レンジ、発行済株式数などの他の指標とともに表示されます。

米国や英国の市場では P/E と表記され、スペインのプラットフォームでは PER と表記されます。データは同じもので、呼び方だけが異なるだけです。

実例で理解する

ケースA： ある企業の時価総額は26億ドルで、今年の利益は6.58億ドル。 PER = 26億 ÷ 6.58億 = 3.95

ケースB： 株価は2.78ドルで、1株あたりの利益は0.09ドル。 PER = 2.78 ÷ 0.09 = 30.9

違いがわかりますか？最初は安く、次は高いです。ただし、「高い＝悪い」ではありません。

解釈のガイド (見た目ほど単純ではない)

投資の本には古典的な表があります。

問題は、この表は役に立つが不完全だということです。Facebook (Meta)はこれをよく示しています。数年前、PERは下がり続けているのに株価は上昇していました。これは利益が年々増えていることを示していました。しかし2022年末には状況が一変。PERは下がり続ける一方、株価は暴落しました。理由は？FRBが金利を引き上げたため、PERに関係なくテクノロジー株が打撃を受けたのです。

教訓： PERは孤立しては機能しません。コンパスのようなもので、地図の全体像ではありません。

シラーのPERと従来のPER：どちらを信頼すべきか？

シラーのPERは、従来のPERの根本的な問題を解決しようとするバリエーションです：過去1年の利益だけを見る。

問題は？1年は短すぎることです。利益は変動します。企業は悪い年や絶好調の年を経験しますが、それが長期的な実態を反映しているわけではありません。

シラーのPERは、過去10年間の平均利益をインフレ調整して計算します。そのため、より広い視野で今後20年間の利益を予測できると考えられています。

しかし、シラーも批判から逃れられません。あるアナリストは、「10年前を見るのは後方視鏡を見ながら未来に向かって運転しているようなものだ」と指摘しています。

正規化PER：長期的な視点が必要なとき

もう一つの洗練されたバリエーションは 正規化PER です。これは、企業の実際の財務健全性をより正確に反映させるために調整されたものです。

純利益の代わりにフリーキャッシュフローを使い、市場時価総額から流動資産を差し引き、金融負債を加えます。この指標は「玉ねぎの皮を剥く」ように、重要な部分だけを見せてくれます。

例として、2017年にサンタンデール銀行がユーロ1でバンコ・ポポラールを買収したとき、多くの人はお得だと思いました。実際には、多額の負債を引き継ぎ、BankiaやBBVAのような他の銀行は手を出さなかったのです。従来のPERは誤解を招いたかもしれませんが、正規化PERは真実を示しました。

低PER＝良い投資？必ずしもそうではない

これが投資の真髄です。低PERは魅力的だが、市場が何かをすでに知っている証拠かもしれません。

例えば、鉄鋼業界のArcelor Mittal (鉄鋼業)はPER2.58と安いです。なぜ？このセクターは循環的で成熟しており、成長のサプライズは少ないからです。一方、パンデミック時にPER202.49に達したZoom Videoは非常に高価ですが、指数関数的な成長期待を反映しています。

PERだけでArcelor MittalとZoomを比較するのはリンゴとオレンジを比較するようなものです。 技術やバイオテクノロジーのセクターは、銀行や工業のような成熟したセクターよりも高PERになりやすいのです。

無視できないメリット

• シンプル： データを取得し計算するのに1分もかからない
• 比較可能： 同じセクターの企業を比較するのに最適
• 普遍的： 配当のない企業にも適用できる
• 尊重されている： 真剣なアナリストはPERを無視しない。基本的なファンダメンタル分析の一部です。

避けるべき落とし穴

• 1年だけを見る： 利益は一時的な可能性がある
• 損失企業には使えない： 収益性のない企業には意味がない
• 静的な指標： 将来の経営の質はわからない
• 循環企業には不向き： 鉱山や銀行は良い景気のときPERは低く、悪いときは高くなる

なぜValue投資家はPERを好むのか (しかしGrowthは無視)

Value投資の世界では、「良い企業を適正価格で見つける」ことが目標です。PERはこの目的に最適なツールです。Horos Value Internacional (PER7.24（業界平均14.55）)やCobas Internacional (PER5.46)は、質と割引の組み合わせを狙ったポートフォリオを構築しています。

一方、Growth投資家は、将来の成長が証明されるなら、どんな価格でも支払う覚悟があります。

PERと他の指標を併用しないと失敗する

最も重要なこと：PERだけに頼って投資しない。次の指標と組み合わせて使いましょう。

• BPA： 利益の推移を理解するため
• ROEとROA： 企業の効率性を測るため
• 株価/簿価： 資産の裏付けを確認するため
• フリーキャッシュフロー： 利益が実体のあるものか確認するため

また、利益の構成も調査しましょう。高利益でも、一度だけ資産を売却した結果であれば、繰り返されるとは限りません。

最後に、聞きたくないかもしれない結論

PERは素晴らしいツールだが、不完全なものです。特に、同じセクター・地域の企業を比較するときに有効です。

しかし、PERだけに頼る投資は失敗のもとです。過去にPERが低くて倒産した企業は山ほどあります。管理がひどかったからです。市場はそれを知っているから、安く放置しているのです。

勝利の方程式： PER低 + 強いセクター + 有能な管理 + 明確な成長見通し + 深いファンダメンタル分析。保証はありませんが、単に数字を見るよりはずっと良いです。

投資前に少なくとも10分は企業の内部を調査しましょう。その小さな努力が、賢い投資と破滅的な失敗の違いを生みます。