2026年に向けた本当の疑問は、単にECBが何をするかだけではなく、*意味*する政策見通しがFRBのプレイブックと比較してどうなるかという点です。そして今、市場は真っ二つに分かれています。一方では、シティはドルの勝利を予測しています：彼らはEUR/USDが2026年Q3までに1.10に下落すると見込み、米国の成長が維持される一方でFRBがコンセンサスよりも少ない利下げを行うと賭けています。反対側では、UBSは逆の見解を示しています—ECBが動かずにFRBが緩和を続ける場合、利回り差が縮小し、ユーロは年央までに1.20に近づくと主張します。1.10と1.20の差はノイズではなく、およそ9％の変動であり、その2026年の見通しに対する立ち位置が、その取引のどちら側にいるかを決定します。## ユーロ圏は鈍いが、崩壊はしていないヨーロッパの成長エンジンは停滞しています。欧州委員会の秋の予測は、今年1.3%、来年1.2%、2027年1.4%の成長を示しています—特に2026年の下落に注目してください。これはクラッシュではありませんが、示唆に富んでいます：来年はコンセンサスが認めたくないほど不安定になる可能性があります。逆風は確かに存在します。ドイツの自動車産業は、電気自動車への移行とサプライチェーンの摩擦により5％縮小しています。イノベーションへの投資不足は、ヨーロッパの一部が米国や中国に技術面で遅れをとる原因となっています。さらに、トランプ関税の脅威もあります：政権はEU製品に対して10％〜20％の関税を検討しており、早期の推定ではEUの米国向け輸出は3％減少し、自動車と化学品が最も大きな打撃を受ける見込みです。それでも、ここにレジリエンスが見えます。Q3において、ユーロ圏は四半期比0.2％拡大しましたが、スペインは0.6％、フランスは0.5％と好調で、ドイツとイタリアは横ばいでした。均一ではありませんが、崩壊しているわけでもありません。この混合的で安定した状況こそが、成長の失望にもかかわらずユーロが完全に壊れていない理由です。## インフレの再浮上がECBの計算を変えるEurostatは11月のユーロ圏のインフレ率を前年比2.2％と見積もり、10月の2.1％から上昇し、粘り強さを見せています。エネルギー価格は0.5％下落しましたが、サービスのインフレは3.5％に跳ね上がり、3.4％から上昇しています。サービスのインフレは警戒すべきサインです：これは中央銀行が再加速を恐れる要素であり、賃金と需要の圧力が冷却していないことを示しています。ECBは12月18日に、3つの金利すべてを据え置く決定をしました：預金金利は2.00％、主要リファイナンス金利は2.15％、限界貸出金利は2.40％です。2025年中旬以降、利下げは停止しており、新たな予測ではインフレが3年かけて目標に向かって推移すると示唆されているため、2026年の基本シナリオはECBは動かず、急いで利下げや利上げを行わないというものです。ラガルド総裁は政策について「良い位置にある」と述べており、これは中央銀行の言葉で「即時の行動は不要」という意味です。経済学者たちも概ね同意しています。ユニオン・インベストメントは近い将来の動きを予想しておらず、シティの戦略家たちは2026年末または2027年に何らかの変化があると示唆しています。ロイターの調査では、多くの経済学者がECBは2026年を通じて金利を凍結し、2027年まで維持すると予測していますが、2027年の予測は1.5％から2.5％まで幅があります—これは、遠い将来の自信喪失を示すサインです。## FRBの利下げ志向は続く見込みFRBは2025年に大きく方向転換しました。3月の据え置き後(関税懸念)、インフレの鎮静と労働市場の軟化により、後半に3回の利下げを行い、9月、10月、12月に連邦基金金利範囲を3.5％〜3.75％に引き下げました。これはすでに2024年12月の予測の2回の利下げよりも速いペースです。ここに政治の要素が入り込みます：ジョン・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、彼は広く辞任が予想されています。トランプはFRBの利下げが遅すぎると声高に批判し、次の議長はより早く緩和を進めると示唆しています。トランプは1月初旬に後任を選ぶ予定で、より積極的な利下げ姿勢に沿った人物になる可能性があります。2026年の予測は、2回の利下げを中心に集まっています。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村証券、バークレイズはすべて、25ベーシスポイントの2回の利下げを予想しており、ファンド金利は3.00％〜3.25％付近に落ち着くと見ています。野村は6月と9月にその動きを配置し、ゴールドマンは3月と6月に予定しています。ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディはさらに進んで、経済が好調だからではなく、「微妙なバランス」にあるために複数回の利下げを予想しています。## EUR/USDは二つのベクトルに収束2026年、ユーロは基本的に、ヨーロッパの成長がFRBの継続的な利下げとともに持ちこたえるかどうか、そしてECBが忍耐強くいられるかどうかのリファレンダムです。**シナリオ1：** ユーロ圏の成長が1.3％を超え、インフレが徐々に上昇する。この場合、ECBは据え置きを維持し、利回り差はヨーロッパ側に有利に拡大し、EUR/USDは1.20を超える可能性があります。**シナリオ2：** 成長が1.3％未満に失速し、貿易ショックが効き、ECBがやがて緩和に傾く。この場合、ユーロのラリーはすぐに止まり、EUR/USDは1.13、あるいはさらに低く1.10に逆戻りする可能性があります。機関投資家たちは一致していません。シティの基本シナリオは、FRBの利下げが予想より遅く、ドルの強さが持続することに依存しているため、1.10をターゲットにしています。UBSは逆のロジックを採用しています：ECBの一時停止 + FRBの利下げ = 利回りの圧縮 = ユーロの上昇、したがって1.20の見通しです。どちらも妥当性がありますが、両者とも成長、インフレ、政策の乖離に関する仮定に依存しており、それらは年の後半まで確定しません。最終的に2026年の見通しは、両側が理解しているが、どちらに有利かについて意見が分かれる金利差にかかっています。
ECBの政策見通しが2026年のEUR/USDに与える影響：金利差のゲーム
2026年に向けた本当の疑問は、単にECBが何をするかだけではなく、意味する政策見通しがFRBのプレイブックと比較してどうなるかという点です。そして今、市場は真っ二つに分かれています。
一方では、シティはドルの勝利を予測しています：彼らはEUR/USDが2026年Q3までに1.10に下落すると見込み、米国の成長が維持される一方でFRBがコンセンサスよりも少ない利下げを行うと賭けています。反対側では、UBSは逆の見解を示しています—ECBが動かずにFRBが緩和を続ける場合、利回り差が縮小し、ユーロは年央までに1.20に近づくと主張します。1.10と1.20の差はノイズではなく、およそ9％の変動であり、その2026年の見通しに対する立ち位置が、その取引のどちら側にいるかを決定します。
ユーロ圏は鈍いが、崩壊はしていない
ヨーロッパの成長エンジンは停滞しています。欧州委員会の秋の予測は、今年1.3%、来年1.2%、2027年1.4%の成長を示しています—特に2026年の下落に注目してください。これはクラッシュではありませんが、示唆に富んでいます：来年はコンセンサスが認めたくないほど不安定になる可能性があります。
逆風は確かに存在します。ドイツの自動車産業は、電気自動車への移行とサプライチェーンの摩擦により5％縮小しています。イノベーションへの投資不足は、ヨーロッパの一部が米国や中国に技術面で遅れをとる原因となっています。さらに、トランプ関税の脅威もあります：政権はEU製品に対して10％〜20％の関税を検討しており、早期の推定ではEUの米国向け輸出は3％減少し、自動車と化学品が最も大きな打撃を受ける見込みです。
それでも、ここにレジリエンスが見えます。Q3において、ユーロ圏は四半期比0.2％拡大しましたが、スペインは0.6％、フランスは0.5％と好調で、ドイツとイタリアは横ばいでした。均一ではありませんが、崩壊しているわけでもありません。この混合的で安定した状況こそが、成長の失望にもかかわらずユーロが完全に壊れていない理由です。
インフレの再浮上がECBの計算を変える
Eurostatは11月のユーロ圏のインフレ率を前年比2.2％と見積もり、10月の2.1％から上昇し、粘り強さを見せています。エネルギー価格は0.5％下落しましたが、サービスのインフレは3.5％に跳ね上がり、3.4％から上昇しています。サービスのインフレは警戒すべきサインです：これは中央銀行が再加速を恐れる要素であり、賃金と需要の圧力が冷却していないことを示しています。
ECBは12月18日に、3つの金利すべてを据え置く決定をしました：預金金利は2.00％、主要リファイナンス金利は2.15％、限界貸出金利は2.40％です。2025年中旬以降、利下げは停止しており、新たな予測ではインフレが3年かけて目標に向かって推移すると示唆されているため、2026年の基本シナリオはECBは動かず、急いで利下げや利上げを行わないというものです。ラガルド総裁は政策について「良い位置にある」と述べており、これは中央銀行の言葉で「即時の行動は不要」という意味です。
経済学者たちも概ね同意しています。ユニオン・インベストメントは近い将来の動きを予想しておらず、シティの戦略家たちは2026年末または2027年に何らかの変化があると示唆しています。ロイターの調査では、多くの経済学者がECBは2026年を通じて金利を凍結し、2027年まで維持すると予測していますが、2027年の予測は1.5％から2.5％まで幅があります—これは、遠い将来の自信喪失を示すサインです。
FRBの利下げ志向は続く見込み
FRBは2025年に大きく方向転換しました。3月の据え置き後(関税懸念)、インフレの鎮静と労働市場の軟化により、後半に3回の利下げを行い、9月、10月、12月に連邦基金金利範囲を3.5％〜3.75％に引き下げました。これはすでに2024年12月の予測の2回の利下げよりも速いペースです。
ここに政治の要素が入り込みます：ジョン・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、彼は広く辞任が予想されています。トランプはFRBの利下げが遅すぎると声高に批判し、次の議長はより早く緩和を進めると示唆しています。トランプは1月初旬に後任を選ぶ予定で、より積極的な利下げ姿勢に沿った人物になる可能性があります。
2026年の予測は、2回の利下げを中心に集まっています。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村証券、バークレイズはすべて、25ベーシスポイントの2回の利下げを予想しており、ファンド金利は3.00％〜3.25％付近に落ち着くと見ています。野村は6月と9月にその動きを配置し、ゴールドマンは3月と6月に予定しています。ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディはさらに進んで、経済が好調だからではなく、「微妙なバランス」にあるために複数回の利下げを予想しています。
EUR/USDは二つのベクトルに収束
2026年、ユーロは基本的に、ヨーロッパの成長がFRBの継続的な利下げとともに持ちこたえるかどうか、そしてECBが忍耐強くいられるかどうかのリファレンダムです。
シナリオ1： ユーロ圏の成長が1.3％を超え、インフレが徐々に上昇する。この場合、ECBは据え置きを維持し、利回り差はヨーロッパ側に有利に拡大し、EUR/USDは1.20を超える可能性があります。
シナリオ2： 成長が1.3％未満に失速し、貿易ショックが効き、ECBがやがて緩和に傾く。この場合、ユーロのラリーはすぐに止まり、EUR/USDは1.13、あるいはさらに低く1.10に逆戻りする可能性があります。
機関投資家たちは一致していません。シティの基本シナリオは、FRBの利下げが予想より遅く、ドルの強さが持続することに依存しているため、1.10をターゲットにしています。UBSは逆のロジックを採用しています：ECBの一時停止 + FRBの利下げ = 利回りの圧縮 = ユーロの上昇、したがって1.20の見通しです。どちらも妥当性がありますが、両者とも成長、インフレ、政策の乖離に関する仮定に依存しており、それらは年の後半まで確定しません。
最終的に2026年の見通しは、両側が理解しているが、どちらに有利かについて意見が分かれる金利差にかかっています。