## ECBのスタンドスティル見通しが2026年のEUR/USD取引に与える影響

中央銀行の方針の差異に関する物語が再び焦点となっている。連邦準備制度理事会（Fed）は9月以降すでに3回の利下げを実施し、今後も緩和を示唆している一方で、欧州中央銀行（ECB）は動きがなく、7月以降2.15%の主要再融資金利を維持し、どちらの方向にも動く緊急性を示していない。この政策の差異が通貨の動きの主な推進力だが、見通しはヨーロッパの成長が持続するかどうかと、ワシントンとフランクフルト間の金利差が実際にどれだけ早く縮まるかにかかっている。

### ECBの忍耐：政策の傾きではなく、ただの様子見姿勢

ECBは12月に3つの主要金利をすべて変更せず、預金金利は2.00%、限界貸付金利は2.40%のまま維持した。クリスティーヌ・ラガルド総裁は会議後、「良い位置にある」と示唆し、政策行動に対する緊急性の兆候を意図的に避けた。この慎重なアプローチは、二つの相反する力を反映している。成長は依然として期待外れのままだが、インフレは銀行の中期目標である2%にきれいに戻ることを拒んでいる。

Eurostatの数字によると、11月のインフレ率は前年比2.2%、ECBの目標を上回っている。政策当局にとってより問題なのは構成要素だ。エネルギー価格は0.5%下落した一方、サービスインフレは3.4%から3.5%に跳ね上がった。サービスは通常、粘着性が高く、金融引き締めに抵抗するカテゴリーであるため、中央銀行は注意深く監視している。この状況はECBの見通しを非常に明確にしている：しっかりと維持し、ハト派またはタカ派を示すシグナルを出さずに、状況が明らかになるまで待つ。

市場の期待もこの見解と一致している。ロイターの調査では、多くのエコノミストが2026年および2027年まで金利は変わらないと予測しているが、2027年の予測は(1.5%–2.5%)と幅広く散らばっており、遠い未来ほど自信が揺らいでいることを示している。Union Investmentのクリスチャン・コプフは、この立場を支持し、2026年にECBの動きがあるとすれば、年末または2027年初がより可能性が高く、利上げの方が利下げよりも可能性が高いと指摘している。

### FRBの緩和バイアス：3回の利下げ完了、さらなる緩和の可能性

連邦準備制度は2025年を75ベーシスポイントの3回の利下げで終え、2024年12月の予測の2回を超えた。フェデラルファンド金利の目標は現在3.5%–3.75%に設定されている。政治的な側面も加わる：ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、再任の見込みはない。トランプ前大統領は、次のFRB議長はパウエルよりも積極的に緩和を進める可能性が高いと示唆している。

主要銀行はすでにポジションを取っている。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村、バークレイズは、2026年に約2回の利下げを予想し、フェデラルファンド金利を3.00%–3.25%に引き下げる可能性がある。ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは、利下げは来るかもしれないが、それは成長が堅調だからではなく、経済が脆弱な「繊細なバランス」にあるためだと警告している。

### ユーロ圏の成長課題：弱いが維持

ヨーロッパの生産は間違いなく鈍い。第3四半期のユーロ圏の成長はわずか0.2%だったが、スペインは(0.6%)、フランスは(0.5%)を上回った一方で、ドイツとイタリアは停滞した。欧州委員会の秋の予測はこの不均一なペースを反映している。2025年の成長率は1.3%に「上方修正」され、2026年は1.2%に「下方修正」され、2027年は1.4%と予測されており、2026年は現在の価格よりも不安定になる可能性を示唆している。

構造的逆風は循環的な弱さをさらに悪化させている。ドイツの自動車産業は、電気自動車（EV）への移行と供給の混乱により、出力が5%減少した。イノベーションへの投資不足により、ヨーロッパは米国や中国において重要な技術分野で遅れをとっている。貿易リスクも再浮上している。トランプ政権の「相互関税」枠組みは、EU製品に対して10–20%の関税を課す脅威をもたらし、EUの米国向け輸出はすでに(3%)減少しており、自動車や化学品で特に圧力がかかっている。

しかし、重要なのはこれが崩壊ではなく、遅い成長であるということだ。この基礎的な耐性こそが、成長がアメリカに比べて期待外れであっても、ユーロが根本的に壊れているようには見えない理由だ。

( 通貨見通し：2026年のEUR/USDの2つのシナリオ

2026年のEUR/USDは、最終的にはシンプルなトレードオフに依存している。ヨーロッパの耐性とアメリカの勢いの間のマージン、ECBの忍耐とFedの利下げペースの間のバランスだ。市場は数字と物語の両方を取引しているため、どちらのシナリオが展開するかによって方向性が決まる。

**シナリオ1：ヨーロッパがなんとか持ちこたえ、Fedは引き続き利下げ**
もしユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、インフレが緩やかに上昇するだけなら、ECBは現状維持の姿勢を保ち続け、Fedの利下げは続く。この場合、金利差は縮小するが、ECBが突然パニックに陥るわけではなく、利回りスプレッドは縮小し続ける。これにより、EUR/USDは1.20を超える余地があり、2026年半ばには1.20台中盤に向かう可能性がある。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントのEMEA CIO、テミス・テミストクロウスは、この見方を支持し、「継続的なFedの緩和に伴う金利差の縮小は、上昇を支えるだろう」と述べている。

**シナリオ2：成長が失望し、貿易ショックが襲う**
もしユーロ圏の生産が)1.3%(を下回ると、貿易摩擦が激化し、ECBは活動を支援するために緩和的な利下げにシフトせざるを得なくなると、ユーロの上昇は壁にぶつかる。EUR/USDはおそらく1.13のサポートゾーンに後退し、下値は1.10まで拡大する可能性がある。このシナリオは、ECBが成長圧力の下で「まばたき」し、関税の逆風が深まることを前提としている。これはユーロにとって有害な組み合わせだ。

これらのシナリオに関して、機関投資家の予測は大きく分かれている。シティはドルの強化を予想し、2026年第3四半期までにEUR/USDは1.10に達すると見ている（現在の約1.1650から約6%の下落）、米国の成長が再加速し、Fedの利下げが市場予想に反して失望させると仮定している。一方、UBSは、Fedが緩和を維持すれば、金利差のダイナミクスがEUR/USDを2026年半ばまでに1.20に押し上げると見ている。

重要なポイントは、2026年のEUR/USDは絶対的な政策金利よりも、どちらの中央銀行の動きが先行し、なぜそうなるのか、そして成長の軌道がその動きを支えるのか、あるいは妨げるのかという差異の物語により左右されるということだ。