来源：Pine Analytics
タイトル：ZECはお金ではない
翻訳・整理：BitpushNews
私が最初に暗号通貨の世界に足を踏み入れたとき、私は純粋な楽観主義を持っていました。この技術が政府の過剰支出を根本的に制約し、個人に法律当局の管理を超えた通貨を持つ能力を与えると信じていました。それは「退出」の形態を表し、弱者が強者に対抗し、尊厳と権利を守る手段でした。これは私のアゼルバイジャン系移民の背景と深く共鳴します——私の家族は20世紀初頭の民族虐殺と動乱の中で故郷を逃れました。私は、政府が制御不能な財政放漫に陥り、法定通貨の価値を絶えず毀損し、個人の自由を侵食していると固く信じていました。暗号通貨は、疎外されたコミュニティの武器であり、許可や監督なしに価値を保存・移転できるデジタルの避難所のように思えました。
しかし、私の理想主義はすぐに現実と衝突しました。
私は「オンチェーン分析」について知ることになりました：ウォレットに直接名義がなくても、資金は公開台帳を通じて追跡可能であり、取引パターンや取引プラットフォームのデータ、ネットワーク分析によって匿名化を行うことができるのです。強者の明確な許可なしにチェーン上で資金を動かすことは可能ですが、それでも彼らの視線の内側にいることに変わりはありません。
この発見は、プライバシーソリューションへの長期的な親近感を生み出しました。Tornado Cash、Monero (XMR)、Zcash(ZEC)、Secret Networkなどです。私の心の奥底には、これらのツールが真の主権回復に役立つと認める場所が常にありました。
これらすべてが私の信念を強化しました：チェーン上のプライバシーは将来的にますます価値を持つようになると、特に2026年に向けて世界的な監視が強化され、CBDC（中央銀行デジタル通貨）が台頭し、規制が厳しくなる傾向の中で。
長年プライバシーを重視してきましたが、「プライバシーの実用性」と、ZECなどのトークンをめぐる「過剰な炒作ストーリー」を区別することが重要です。
Zcashはビットコインに似たPoW（プルーフ・オブ・ワーク）ブロックチェーンですが、コアとなる革新があります：ユーザーはネイティブに「隠す」ことができ、資金をプライバシープールに移動させ、第三者にほとんど情報を漏らさずに取引を行うことが可能です。ゼロ知識証明（zk-SNARKs）を使用することで、ZECは正しく操作されればほぼ追跡不可能な送金を実現しています。これは素晴らしい成果であり、もしビットコインが最初からこの技術を採用していたら、大きな恩恵を受けていたかもしれません。隠す取引は金額、送信者、受信者を隠し、ビットコインのような透明なブロックチェーンには欠けているプライバシー水準を提供します。
しかし、現在のZECのプレミアムを推進しているストーリー（2025年以降の661％の驚異的な上昇と2026年初頭の継続的な熱狂に反映されている）は、「プライベート版ビットコイン」であり、ビットコインのより優れたバージョンだというものです。支持者は心理的にZECの価値をBTCと比較し、天文学的な暴騰の後も買いの理由を探し続けています。
しかし、この比較は誤りです。この見方を推進する人は、誤解を招いているか、そもそもBTCがなぜ最初に1.7兆ドル超の時価総額を持つに至ったのかを理解していません。
ビットコインが他のすべての暗号通貨（法定通貨に連動したステーブルコインを除く）に対して支配的な地位を保つ唯一の理由は、それが通貨だからです。
この地位は、先行者優位とパス依存性の強力な相乗効果に由来します。新たなETF買い手、毎日の巨額のホエールの保有、各国のBTCを準備資産に加える動きが、ビットコインの通貨性を強化しています。ネットワーク効果は無情に積み重なり：流動性の深さはより大きな配分者を惹きつけ、さらに流動性を深め、主権的な買い手を引き込み、その資産クラスを合法化し、次の採用サイクルを促進します。このサイクルは模倣できず、単に参加するしかありません。
アルトコインの多くの時価総額は、「ビットコインの金に対する銀」の位置付けと見なされていることに由来しますが、この枠組みは根本的に通貨の競争を誤解しています。通貨の属性はナッシュ均衡に従います：協調ゲームの結果、「勝者総取り」になり、ある資産が支配的な価値保存手段として浮上し、他の資産はディスカウントキャッシュフローや実用性に基づいて取引されるだけです。歴史上、「第二位の通貨」が長期的に価値を維持した例はありません。金本位制の後、銀の通貨プレミアムは着実に侵食されており、「価値の保存」の次元で競合する暗号資産も同じ運命をたどるでしょう。
BTCが地位を確立した背景は、全く新しい資産カテゴリーを創出したことにあります。そして、その時点でドルはインフレ、前例のない通貨拡張、政策の失策（これらは本稿の範囲外ですが、2008年の金融危機後に成長した世代には深く認識されています）によって、その通貨性を積極的に毀損しています。
本質的に、BTCは最良かつ最も早い「ミームコイン」：文化と経済の現象であり、その価値は自己強化され、市場の最も強力な力——すなわちシェリングポイント（Schelling point）に凝縮した集団信念——によって支えられています。どんな他のコインも、その技術的特徴やイデオロギーがいかに純粋であっても、これを排除できません。通貨の競争の窓は数年前に閉じています。プライバシー強化機能は理想的ですが、むしろビットコインの上にレイヤー（プロトコル、L2、ミキサー）として構築されるべきものであり、置き換えるべきではありません。後者は「機能」を「基盤」と誤認させる戦略です。
ZECのようなプライバシーコインの光彩は、資金の追跡性を破ることにあります。これは活動家、企業、個人の財務保護など正当な理由、あるいは違法目的のため（ただし、プライバシーには本質的に合法性があることを強調します）です。しかし、ユーザーはZECを道筋とみなしており、最終地点ではありません。彼らはそれを取得し、資金を隠し、その後BTC、ステーブルコイン、法定通貨に退出します。
オンチェーンデータはこの事実を明確に示しています。2025年には隠す供給量が大幅に増加し、年初の約11％から2025年末には約30％（約500万枚のZEC）に上昇しました。一見すると、「ZECは通貨である」という論点に非常に有利に見えますが、深く掘り下げると状況は変わります。Coin Metricsのデータによると、隠す取引の急増は、「隠すと解除する」活動（資金のプライバシープールへの入出金）によるものであり、完全に隠されたz-to-zの送金ではありません。つまり、ユーザーはプライバシーのトンネルとしてZECを使い、取引を行った後に退出しているのです。
透明な側の指標もこの「流通」動向を裏付けています。価格が900％以上急騰しているにもかかわらず、透明なブロックチェーン上の日次アクティブウォレット数は平均約11,500にとどまっており、ユーザーの急増は見られません。
一方、もう一つの主要なプライバシーコインであるMoneroの取引量も同期して増加していません（毎日2万〜3万取引に安定）。これは、ZECの動きが広範なプライバシーセクターのローテーションによるものではなく、Zcash特有の供給圧縮——トークンがプライバシープールに入り、取引所の流動性が枯渇することによるものです。CoinDesk Researchは、「トレーダーは巨大なプレミアムを支払った可能性がある」と指摘しています。これは、見えるネットワークデータだけではこの価格行動を説明できないためです。
「通貨」としての資格を得るには、それが終着点でなければなりません：長期的に蓄積・保持したい資産であり、富を保存することで時間嗜好を低減させるものです。もしZECが主にパイプラインであれば、その需要の上限は特定の時点の匿名化ニーズに限定され、市場が一時的に投機プレミアムを付与しているに過ぎません。それは、真の通貨のように指数関数的で反射的な成長——すなわち、保有がより多くの保有、深い流動性、機関の備蓄、文化的基盤を生む——を維持できません。使われたら廃棄されるツールは取引量しか生み出せず、複合的な通貨プレミアムは生まれません。
巨大な匿名集合（プールが大きいほど追跡が難しくなること）は価値がありますが、ZECはこの地位を独占していません。Arkham Intelligenceは最近、ZECの取引の53％以上にタグ付けを行い、42億ドルの取引量を識別可能な実体と結びつけました。これにより、たとえ隠す取引でも、時間分析、エンドポイント監視、透明な出入口を通じて去匿名化できることが証明されています。
競合としては、Monero（プライバシーは強制的であり、選択的ではない）、新興のL2ソリューション（AztecやArciumなど）、さらにはBTCのミキサーも代替案を提供しています。たとえZECがトップクラスの匿名ハブになったとしても、それは通貨に進化しません。「プライベート版BTC」のキャッチフレーズを追い求める買い手は、厳しい現実に直面するかもしれません：ZECが通貨として競争していない限り、その価格は心理的にBTCと連動すべきではなく、通貨の競争においてBTCの支配は根深く、ZECの参入は遅すぎるのです。
プライバシーは一時的な熱狂ではなく、必然的なニーズです。これは2026年以降の暗号分野を定義し、機関投資家から個人投資家まで採用率の急増からも明らかです。私の家族史は私をプライバシーの擁護者にしましたが、現実的に見ると、ZECなどのトークンは：主権を追求する強力なツールであるが、通貨ではない。
ビットコインのパス依存的な勝利は、誰もその通貨的地位を模倣できないことを保証しています。プライバシーへの投資は、その有用性（隠す、取引、退出）のためであり、BTCが占める通貨の座と混同すべきではありません。二者を混同する者は、ストーリーが変わるときに痛みを伴う二日酔いに見舞われるかもしれません。
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暴騰600%後、Zcashは本当にBTCに挑戦できるのか？
来源：Pine Analytics
タイトル：ZECはお金ではない
翻訳・整理：BitpushNews
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私の暗号通貨の旅と主権追求
私が最初に暗号通貨の世界に足を踏み入れたとき、私は純粋な楽観主義を持っていました。この技術が政府の過剰支出を根本的に制約し、個人に法律当局の管理を超えた通貨を持つ能力を与えると信じていました。それは「退出」の形態を表し、弱者が強者に対抗し、尊厳と権利を守る手段でした。これは私のアゼルバイジャン系移民の背景と深く共鳴します——私の家族は20世紀初頭の民族虐殺と動乱の中で故郷を逃れました。私は、政府が制御不能な財政放漫に陥り、法定通貨の価値を絶えず毀損し、個人の自由を侵食していると固く信じていました。暗号通貨は、疎外されたコミュニティの武器であり、許可や監督なしに価値を保存・移転できるデジタルの避難所のように思えました。
しかし、私の理想主義はすぐに現実と衝突しました。
私は「オンチェーン分析」について知ることになりました：ウォレットに直接名義がなくても、資金は公開台帳を通じて追跡可能であり、取引パターンや取引プラットフォームのデータ、ネットワーク分析によって匿名化を行うことができるのです。強者の明確な許可なしにチェーン上で資金を動かすことは可能ですが、それでも彼らの視線の内側にいることに変わりはありません。
この発見は、プライバシーソリューションへの長期的な親近感を生み出しました。Tornado Cash、Monero (XMR)、Zcash(ZEC)、Secret Networkなどです。私の心の奥底には、これらのツールが真の主権回復に役立つと認める場所が常にありました。
これらすべてが私の信念を強化しました：チェーン上のプライバシーは将来的にますます価値を持つようになると、特に2026年に向けて世界的な監視が強化され、CBDC（中央銀行デジタル通貨）が台頭し、規制が厳しくなる傾向の中で。
長年プライバシーを重視してきましたが、「プライバシーの実用性」と、ZECなどのトークンをめぐる「過剰な炒作ストーリー」を区別することが重要です。
Zcashとその現在のストーリー
Zcashはビットコインに似たPoW（プルーフ・オブ・ワーク）ブロックチェーンですが、コアとなる革新があります：ユーザーはネイティブに「隠す」ことができ、資金をプライバシープールに移動させ、第三者にほとんど情報を漏らさずに取引を行うことが可能です。ゼロ知識証明（zk-SNARKs）を使用することで、ZECは正しく操作されればほぼ追跡不可能な送金を実現しています。これは素晴らしい成果であり、もしビットコインが最初からこの技術を採用していたら、大きな恩恵を受けていたかもしれません。隠す取引は金額、送信者、受信者を隠し、ビットコインのような透明なブロックチェーンには欠けているプライバシー水準を提供します。
しかし、現在のZECのプレミアムを推進しているストーリー（2025年以降の661％の驚異的な上昇と2026年初頭の継続的な熱狂に反映されている）は、「プライベート版ビットコイン」であり、ビットコインのより優れたバージョンだというものです。支持者は心理的にZECの価値をBTCと比較し、天文学的な暴騰の後も買いの理由を探し続けています。
しかし、この比較は誤りです。この見方を推進する人は、誤解を招いているか、そもそもBTCがなぜ最初に1.7兆ドル超の時価総額を持つに至ったのかを理解していません。
なぜビットコインは通貨であり、他はそうでないのか
ビットコインが他のすべての暗号通貨（法定通貨に連動したステーブルコインを除く）に対して支配的な地位を保つ唯一の理由は、それが通貨だからです。
この地位は、先行者優位とパス依存性の強力な相乗効果に由来します。新たなETF買い手、毎日の巨額のホエールの保有、各国のBTCを準備資産に加える動きが、ビットコインの通貨性を強化しています。ネットワーク効果は無情に積み重なり：流動性の深さはより大きな配分者を惹きつけ、さらに流動性を深め、主権的な買い手を引き込み、その資産クラスを合法化し、次の採用サイクルを促進します。このサイクルは模倣できず、単に参加するしかありません。
アルトコインの多くの時価総額は、「ビットコインの金に対する銀」の位置付けと見なされていることに由来しますが、この枠組みは根本的に通貨の競争を誤解しています。通貨の属性はナッシュ均衡に従います：協調ゲームの結果、「勝者総取り」になり、ある資産が支配的な価値保存手段として浮上し、他の資産はディスカウントキャッシュフローや実用性に基づいて取引されるだけです。歴史上、「第二位の通貨」が長期的に価値を維持した例はありません。金本位制の後、銀の通貨プレミアムは着実に侵食されており、「価値の保存」の次元で競合する暗号資産も同じ運命をたどるでしょう。
BTCが地位を確立した背景は、全く新しい資産カテゴリーを創出したことにあります。そして、その時点でドルはインフレ、前例のない通貨拡張、政策の失策（これらは本稿の範囲外ですが、2008年の金融危機後に成長した世代には深く認識されています）によって、その通貨性を積極的に毀損しています。
本質的に、BTCは最良かつ最も早い「ミームコイン」：文化と経済の現象であり、その価値は自己強化され、市場の最も強力な力——すなわちシェリングポイント（Schelling point）に凝縮した集団信念——によって支えられています。どんな他のコインも、その技術的特徴やイデオロギーがいかに純粋であっても、これを排除できません。通貨の競争の窓は数年前に閉じています。プライバシー強化機能は理想的ですが、むしろビットコインの上にレイヤー（プロトコル、L2、ミキサー）として構築されるべきものであり、置き換えるべきではありません。後者は「機能」を「基盤」と誤認させる戦略です。
ZECは道筋であり、終着点ではない
ZECのようなプライバシーコインの光彩は、資金の追跡性を破ることにあります。これは活動家、企業、個人の財務保護など正当な理由、あるいは違法目的のため（ただし、プライバシーには本質的に合法性があることを強調します）です。しかし、ユーザーはZECを道筋とみなしており、最終地点ではありません。彼らはそれを取得し、資金を隠し、その後BTC、ステーブルコイン、法定通貨に退出します。
オンチェーンデータはこの事実を明確に示しています。2025年には隠す供給量が大幅に増加し、年初の約11％から2025年末には約30％（約500万枚のZEC）に上昇しました。一見すると、「ZECは通貨である」という論点に非常に有利に見えますが、深く掘り下げると状況は変わります。Coin Metricsのデータによると、隠す取引の急増は、「隠すと解除する」活動（資金のプライバシープールへの入出金）によるものであり、完全に隠されたz-to-zの送金ではありません。つまり、ユーザーはプライバシーのトンネルとしてZECを使い、取引を行った後に退出しているのです。
透明な側の指標もこの「流通」動向を裏付けています。価格が900％以上急騰しているにもかかわらず、透明なブロックチェーン上の日次アクティブウォレット数は平均約11,500にとどまっており、ユーザーの急増は見られません。
一方、もう一つの主要なプライバシーコインであるMoneroの取引量も同期して増加していません（毎日2万〜3万取引に安定）。これは、ZECの動きが広範なプライバシーセクターのローテーションによるものではなく、Zcash特有の供給圧縮——トークンがプライバシープールに入り、取引所の流動性が枯渇することによるものです。CoinDesk Researchは、「トレーダーは巨大なプレミアムを支払った可能性がある」と指摘しています。これは、見えるネットワークデータだけではこの価格行動を説明できないためです。
「通貨」としての資格を得るには、それが終着点でなければなりません：長期的に蓄積・保持したい資産であり、富を保存することで時間嗜好を低減させるものです。もしZECが主にパイプラインであれば、その需要の上限は特定の時点の匿名化ニーズに限定され、市場が一時的に投機プレミアムを付与しているに過ぎません。それは、真の通貨のように指数関数的で反射的な成長——すなわち、保有がより多くの保有、深い流動性、機関の備蓄、文化的基盤を生む——を維持できません。使われたら廃棄されるツールは取引量しか生み出せず、複合的な通貨プレミアムは生まれません。
巨大な匿名集合（プールが大きいほど追跡が難しくなること）は価値がありますが、ZECはこの地位を独占していません。Arkham Intelligenceは最近、ZECの取引の53％以上にタグ付けを行い、42億ドルの取引量を識別可能な実体と結びつけました。これにより、たとえ隠す取引でも、時間分析、エンドポイント監視、透明な出入口を通じて去匿名化できることが証明されています。
競合としては、Monero（プライバシーは強制的であり、選択的ではない）、新興のL2ソリューション（AztecやArciumなど）、さらにはBTCのミキサーも代替案を提供しています。たとえZECがトップクラスの匿名ハブになったとしても、それは通貨に進化しません。「プライベート版BTC」のキャッチフレーズを追い求める買い手は、厳しい現実に直面するかもしれません：ZECが通貨として競争していない限り、その価格は心理的にBTCと連動すべきではなく、通貨の競争においてBTCの支配は根深く、ZECの参入は遅すぎるのです。
結論
プライバシーは一時的な熱狂ではなく、必然的なニーズです。これは2026年以降の暗号分野を定義し、機関投資家から個人投資家まで採用率の急増からも明らかです。私の家族史は私をプライバシーの擁護者にしましたが、現実的に見ると、ZECなどのトークンは：主権を追求する強力なツールであるが、通貨ではない。
ビットコインのパス依存的な勝利は、誰もその通貨的地位を模倣できないことを保証しています。プライバシーへの投資は、その有用性（隠す、取引、退出）のためであり、BTCが占める通貨の座と混同すべきではありません。二者を混同する者は、ストーリーが変わるときに痛みを伴う二日酔いに見舞われるかもしれません。