往往被忽视的是、風投機関は現在の市場高時価総額のスタートアップに対する恐怖心が想像以上に深いことだ。依然として第一線で孵化を推進しているチームたちは、より強くその実感を持っている。

このサイクルを振り返ると、特に2024年前後のデータから端緒が見える。VCコインの時価総額ピークはどれほど異常だったか：

$STRKは500億ドルを超えた
$SAGAは76億ドルに達した
$Wは165億ドルに触れた
$ZKは63億ドルでピークを迎えた
$DYMは52億ドルに留まった
$ETHFIは40億ドルのピーク
$ALTは最高30億ドル

この歴史は、市場心理——PTSD——を育んだ。一度「高FDVの新コインは最終的に陰りを見せる」という共通認識が形成されると、その予想通りに自己実現してしまう。エアドロップの利益を得た者は反発を見てすぐに売りに走り、個人投資家は反発を見てあっさり空売りを仕掛ける。調整と博弈は静かに回っている。

VCとプロジェクト側は、破壊と買い戻しに狂奔し始めている。その理由は非常に現実的だ：価格上昇の物語は、評価期待の段階ではもう通じなくなった。真の費用収入、真の買い戻しと破壊、配分によってしか語れない——これは前サイクルではほとんど忘れられた話だった。

しかし、人は常に対策を考える。大多数の個人投資家はすぐに見抜く：これらのいわゆる価値捕捉は、実は大部分がファウンデーションやマーケットメーカーの構造に食われている。DAOのプロトコル収入は名目上コミュニティに属しているが、実際は会社が決定権を持っている。

さらに、いくつかの偽需要が崩壊した——ステーキングの収益は主にインフレから来ており、ステーキング自体は間接的に売却を遅らせる手段だ。需要は空から減少し、多くのノードが停止している。VCコインは最後の防御線であるステーキングさえも失った。

もし予期せぬ事態がなければ、次のサイクルの物語の核心は、公平な発射に戻るだろう。VCの山寨季の炒めではなく。